海外互联网行业深度研究字节跳动系列研究之二(云计算篇)：逆向而上，云端“跳动”

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·海外行业深度研究 逆向而上，云端“跳动” ——字节跳动系列研究之二（云计算篇） 互联网市场的下半场属于产业互联网，云计算迎来发展新机遇。以资本和流量为主导的消费互联网逐渐推至高位，新的增长空间源于数字技术与实业碰撞下的产业互联网。产业互联网的核心是用数字赋能实业，通过重塑生产、交易、融资、流通等环节为企业提效，行业发展的稳定性和持久性更优。目前云计算市场迎来新机遇，从需求方来看，政企等 B 端客户对云计算的认知和接受度逐步提升，云计算业务虽然对比国际整体发展滞后，但是市场正在加速扩大；从供给方来看，互联网企业可以通过云计算业务实现对 IT 资源和技术进一步变现，其中互联网大厂由于其本身在技术创新、业务积累、生态构建上能力更强，资本实力、经验口碑均具备较大领先优势，入局云计算已成必然。 ToB 业务战略地位攀升，字节跳动以“先 SaaS 后 PaaS+IaaS”的策略强势入局云计算。组织架构调整，字节的云计算业务战略地位提升，飞书和火山引擎均成为独立 BU。受用户及业务规模的高速增长与美国政策影响下 TikTok 与阿里云结束合作推动，字节在加速 IaaS 层面的自建和部署，以提升经济效益，并通过完整的 SaaS+PaaS+IaaS 产品矩阵以提升对客的需求满足能力。与传统阿里、腾讯和华为等科技巨头此前基本遵循的“先铺云（IaaS）再上应用生态(PaaS 和 SaaS) ”的路径不同，字节跳动反其道而行，先利用飞书探索轻量级 SaaS，随后利用强有力的中台技术，推出火山引擎企业云服务平台，搭建强有力的应用生态，最后补足 IaaS 板块。 飞书已占协同办公赛道一席之地，OKR 和协同差异化下三足鼎立格局初显。目前国内正处在从 IaaS 市场基本成熟向 SaaS 市场高速发展的过渡阶段，随着疫情大环境下企业对于上云及数字化的需求提升，协同办公领域的赛道细分趋于多元，各公司基于业务构筑起协同配合生态，市场空间持续扩大，因此字节跳动先发展 SaaS 的策略中，选择用飞书切入协同办公赛道。协同办公市场的两大巨头钉钉和企业微信各具先发优势和生态优势，“后来者”进入市场需要做到创新和差异化。因此飞书选择以目标而非绩效为导向的 OKR 作为设计理念，突出“协作”功能，以效率为切入点，从内部沟通、项目安排管理和项目执行管理三个层面支持企业内部工作的协作。目前飞书已经形成完整的自有产品生态和标准化，并积累一定标杆客户和口碑，成为市场上有力的竞争者。我们预计未来四年飞书 MAU 有望保持 25%以上的年复合增速，收入有望保持 30%以上的年复合增速。国内协同办公市场仍然具有较大的发展空间，未来飞书 MAU 突破千万是大概率事件，至于能否过亿取决于字节能否在协同办公领域做出更多差异化的优势，需要进一步的观察。 维持 强于大市 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn 18811432273 SAC 执证编号：S1440519080005 SFC 中央编号：BOS358 崔世峰 cuishifeng@csc.com.cn 15000106325 SAC 执证编号：S1440521100004 于伯韬 yubotao@csc.com.cn 18627096223 SAC 执证编号：S1440520110001 发布日期： 2022 年 06 月 21 日 市场表现 相关研究报告 -36%-26%-16%-6%4%14%2021/3/302021/4/302021/5/312021/6/302021/7/312021/8/312021/9/302021/10/312021/11/302021/12/312022/1/312022/2/28互联网电商恒生指数海外研究 股票报告网 海外行业深度报告 字节跳动 请参阅最后一页的重要声明 协同办公赛道进一步增长遇瓶颈，飞书涉足第二象限寻求新增量。飞书虽然成功在协同办公赛道构筑起差异化竞争，但是在客户覆盖范围和月活跃用户数上仍与钉钉和企业微信存在较大差距，且钉钉也在逐步补齐“协同”功能的短板，长期来看产品的差异化会逐步消弭。因此，飞书的长久增长不能仅依靠既有优势，需要继续扩展赛道寻求产品和市场的突破。飞书进军仍有发展潜力的 HR SaaS 市场，复用已有的相关能力和经验积累，在“飞书 Office”之外推出新功能“飞书 People”。区别于 HR SaaS 赛道的原有产品，飞书的针对重点是管理者而非 HR，将辅助管理者把控全周期人才评估与培养流程作为卖点，借此弥补与管理者距离较远的劣势，提升ToB 产品购买决策者的认知度和好感度。中国 ToB 市场发展仍处于早期阶段，在下半场飞书未来有望通过“Office+People”的双轮驱动实现超车，令更多企业从钉钉、企业微信迁移至飞书，获得更广泛的生态和市场。 多云时代为火山引擎带来契机，“先 SaaS 后 PaaS+IaaS”策略下产品架构初具。如今 IaaS 市场挑战与机遇并存，未来多元的平台产品和细分垂类的行业云有望成为新增量，传统行业的上云需求正在得到激发；且市场对多云的接受度增高，迁移成本的降低和字节的生态优势加分给予火山引擎一定发展空间。相比同业，字节跳动属于云计算领域的“后来者”，在头部云厂商发展成熟度较高、IaaS 产品本身趋于同质的背景下，火山引擎直接依靠 IaaS 进入市场并非易事，因此采取“先 SaaS 后 PaaS+IaaS”的方式进入云市场。目前，火山引擎正在逐渐补齐云计算的业务布局，目前主要借助内容优势的智能创作能力、在经验和技术上积累较为丰富的视频云、技术较为前沿的边缘计算和云原生、泛互、电商等行业的解决方案能力构筑竞争壁垒，但仍面临云基础成熟度较低、产品线单一、客户相对集中、场景丰富度不足、渠道建设初起步等问题，新发展路径能否在业内立足仍有较长的路要探索。中国云计算市场规模持续扩大，根据中国信通院统计和预测，2025 年中国 IaaS+PaaS 市场规模有望达到 4635 亿元，由此可见火山引擎虽然当前收入体量较小，但拥有着巨大的发展空间和市场机会。 风险提示：公司核心业务发展不及预期；国内企业 IT 开支增速放缓；云计算市场竞争加剧；基础设施投资、产品研发拖累公司利润与现金流。 股票报告网 海外行业深度报告 字节跳动 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、云计算：产业互联网浪潮下大厂的新尝试 ................................................................................................... 1 1、IaaS 层巨头主导，场景细分发展渠道成未来导向 ................................................................................. 1 （1）AWS: 先发优势形