华友钴业(603799)募资177亿投资锂、镍项目，一体化龙头锂钴镍全面布局

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 能源金属 募资 177 亿投资锂、镍项目，一体化龙头锂钴镍全面布局 事件 公司发布定增预案及投资计划，拟募资 177 亿元投资锂、镍项目，同时推进前景锂矿建设，具体为投资华山镍钴年产 12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目（总投资 160 亿元/26 亿美元，募资 122亿，权益 68%，等比例包销）、前景锂矿 5 万吨锂矿开发项目（总投资 7.0 亿美元，本次投资 2.7 亿美元，公司持股 90%）、华友锂业 5 万吨电池级锂盐项目（总投资 26 亿，募资 15 亿）。 简评 一体化布局再提速，预计 2022 年起镍钴自供中枢 90%以上 公司拟通过全资子公司华拓国际与 Glaucous 合作投资华山镍钴12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目，公司持股 68%，单位投资维持中枢 2 亿美金/万吨，建设周期三年；公司已有镍粗炼 10.5万吨（权益 6.6 万吨），在建华飞 12 万吨（权益 6.1 万吨），另外华山、与大众、Vale 项目积极推进，产能接力释放，预计到 2022年镍钴自供（粗炼+矿端口径）中枢 90%以上。 锂矿、锂盐 5 万吨项目推进，锂钴镍全面布局开启 公司拟通过华友国际与 TIMGO 合资建设前景锂矿开发项目，年产约 5 万吨碳酸锂当量资源量产能（建设周期一年），公司持股90%；募资以广西华友锂业为主体建设 5 万吨电池级锂盐项目，建设周期 2 年，按规模完全适配锂矿产能，锂钴镍全面布局开启。 投资建议 预计公司 2022 年至 2023 年实现归母净利 63 亿元和 104 亿元，对应当前股价 PE 23 和 14 倍。 风险提示 新能源汽车销量不及预期，产能投放不及预期，全球疫情加剧。 重要财务指标 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,853 21,187 35,317 57,621 83,551 增长率(%) 30.5 12.4 66.7 63.2 45.0 净利润(百万元) 120 1,165 3,898 6,256 10,411 增长率(%) -92.2 874.5 234.6 60.5 66.4 ROE(%) 1.1 9.0 16.8 22.5 29.0 EPS(元/股，摊薄) 0.11 1.02 3.19 3.94 6.56 P/E(倍) 850.9 89.6 28.7 23.2 14.0 P/B(倍) 13.2 10.5 5.8 5.8 4.1 资料来源：公司公告，中信建投 维持 买入 朱玥 zhuyue@csc.com.cn 18600687712 SAC 执证编号：S1440521100008 王介超 wangjiechao@csc.com.cn 18701680190 SAC 执证编号：S1440521110005 马天一 matianyibj@csc.com.cn 13207689070 SAC 执证编号：S1440521110004 发布日期： 2022 年 06 月 20 日 当前股价： 91.49 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 31.21/24.12 22.95/20.93 22.24/28.15 12 月最高/最低价（元） 151.0/68.01 总股本（万股） 158,764.55 流通 A 股（万股） 157,399.0 总市值（亿元） 1,452.54 流通市值（亿元） 1,440.04 近 3 月日均成交量（万股） 2,157.03 主要股东 浙江华友控股集团有限公司 16.39% 股价表现 相关研究报告 22.04.27 【 中 信 建 投 电 力 设 备 】 华 友 钴 业(603799):Q1 业绩坚韧，新能源业务乘风而起 【 中 信 建 投 电 力 设 备 】 华 友 钴 业-28%-8%12%32%52%72%2021/6/212021/7/212021/8/212021/9/212021/10/212021/11/212021/12/212022/1/212022/2/212022/3/212022/4/212022/5/21华友钴业上证指数华友钴业(603799) 股票报告网 1 A 股公司简评报告 华友钴业 请参阅最后一页的重要声明 一体化布局再提速，预计 2022 年起镍钴自供中枢 90%以上 公司拟通过全资子公司华拓国际与 Glaucous 合资建设华山镍钴（印尼）有限公司年产 12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目，该项目总投资 26 亿美元，公司持股比例为 68%，本项目产出氢氧化镍钴中间产品 32.6 万吨/年，折合镍金属量 12.3 万吨/年，钴金属量 1.57 万吨/年，另有选矿副产品铬精矿约 50.6 万吨/年，项目建设周期 3 年。 公司已有镍粗炼 10.5 万吨（权益 6.6 万吨），在建华飞 12 万吨（权益 6.1 万吨），另外华山、与大众、Vale 项目积极推进，产能接力释放。 图表1： 公司已有镍粗炼产能 10.5 万吨，在建华飞 12 万吨 资料来源：公司公告，中信建投，注：1）2022 至 2024 年为假设值，具体投放进度及数据以公司口径为准，不做任何投资参考；2）前驱体镍单耗假设为 0.5 根据当前公司各环节产能投放进度推测产销，预计 2022 年至 2024 年镍和钴的自供率（粗炼+矿端）分别达到 91%/93%/96%和 93%/84%/89%。 全球电池用镍产能加速投放，预计 2022 年至 2024 年 LME 镍扣税价为 2.1/1.9/1.6 万美元/金吨，按此前华越项目成本中枢做假设（年度间适当调节），预计 2022 年至 2024 年折算至前驱体环节单吨盈利为3.9/4.2/3.2 万元/实物吨，考虑镍自供率，预计 2022 年至 2024 年一体化镍布局对前驱体环节单吨利润增厚为 3.6/3.9/3.0 万元/实物吨。 图表2： 预计 2022 年至 2024 年镍布局对前驱体环节单吨利润增厚为 3.6/3.9/3.0 万元/吨。 资料来源：公司公告，中信建投，汇率假设为 6.4，单耗年度间调节 单位项目权益2021年 2022年E2023年E 2024年E万金吨华越镍钴-湿法57%6.06.06.0万金吨华科镍业-火法70%4.54.54.5万金吨华飞镍钴-湿法51%12.012.0万金吨华山镍钴-湿法68%12.0万金吨镍粗炼合计-年底产能10.522.534.5万金吨镍粗炼权益-年底产能6.612.720.9万实物吨可支撑三元前驱体制造13.125.441.7单位项目2021年 2022年E 2023年E 2024年E万金吨镍权益-年底产能6.612.720.9万金吨镍权益-预计产量3.910.116.8万实物吨前驱体权益-年底产能