药石科技(300725)持续股权激励计划，看好公司长期发展

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 医药制造业 持续股权激励计划， 看好公司长期发展 事件 公司发布 2022 年股权激励草案 6 月 20 日，公司披露 2022 年限制性股票激励计划(草案)，拟向激励对象授予的限制性股票总量为 110 万股，占该激励计划草案公告时公司股本总额的 0.551%；首次授予部分限制性股票的授予价格为 51.53 元/股；首次授予的激励对象总人数为 206 人。 简评 激励核心员工，彰显发展信心 伴随公司业务规模扩张，公司逐步拓展能力边界，从分子砌块的供应向更多 API CDMO 定制开发生产项目迈进，2021 年重点加强了 CDMO 团队建设和组织优化。公司任命苗文芳博士为公司总经理、魏旭东博士为高级副总裁和 CDMO 业务负责人，引进了一批在新药研发领域拥有数十年技术和管理经验的行业专家和技术骨干，小分子 CDMO 能力显著提升。此次股权激励范围包括苗博士、魏博士、财务总监吴女士、中高层管理人员 36人、技术骨干 167 人，有助于增强公司对核心技术骨干的吸引力。 本次激励计划考核年度为 2022-2025 年，解锁条件以 2021年 营 业 收 入 为 基 数 ， 2022-2025 年 营 收 增 长 率 分 别 不 低 于20%/40%/60%/80%，由此推算 2021-2025 年营收复合增速不低于15.8%。此次考核主要面向公司管理层及核心骨干，激励方案目的为鼓励优秀员工与公司共同发展，鉴于公司既往业绩大幅超出股权激励目标，我们对公司业绩发展保持乐观。 如果公司于 2022 年 7 月首次授予限制性股票，预计需要摊销的总费用为 4525 万元，2022-2026 年分别为 1147 万元、1766万元、964 万元、496 万元、151 万元， 图表1： 药石科技重要财务指标 年份 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,022 1,202 1,703 2,347 3,141 (+/-)YoY(%) 54.4% 17.5% 41.7% 37.8% 33.8% 净利润（百万元） 184 487 383 541 742 (+/-)YoY(%) 21.1% 164.1% -21.2% 41.1% 37.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.92 2.44 1.92 2.71 3.71 毛利率(%) 45.8% 48.1% 48.1% 48.2% 48.5% P/E(倍) / / 48.39 34.30 25.00 资料来源：Wind，中信建投 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591 袁清慧 yuanqinghui@csc.com.cn 010-85130634 SAC 执证编号：S1440520030001 SFC 中央编号：BPW879 阳明春 yangmingchun@csc.com.cn 010-86451495 SAC 执证编号：S1440521070004 发布日期： 2022 年 06 月 21 日 当前股价： 92.87 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 11.4/4.35 1.06/-0.92 -39.12/-33.17 12 月最高/最低价（元） 210.8/66.0 总股本（万股） 19,965.81 流通 A 股（万股） 16,371.72 总市值（亿元） 185.42 流通市值（亿元） 152.04 近 3 月日均成交量（万股） 409.27 主要股东 杨民民 20.68% 股价表现 相关研究报告 【 中 信 建 投 医 药 生 物 】 药 石 科 技-57%-37%-17%3%23%43%2021/6/212021/7/212021/8/212021/9/212021/10/212021/11/212021/12/212022/1/212022/2/212022/3/212022/4/212022/5/21药石科技上证指数药石科技(300725) 股票报告网 1 A 股公司简评报告 药石科技 请参阅最后一页的重要声明 图表2： 药石科技股权激励覆盖员工 序号 姓名 国籍 职务 获授的限制性股票数量（万股） 占授予限制性股票总数的比例 占本激励计划公告时公司股本总额的比例 1 WENFANG MIAO 美国 董事、总经理 3 2.73% 0.02% 2 XUDONG WEI 美国 董事、副总经理 3 2.73% 0.02% 3 吴奕斐 中国 财务负责人 2 1.82% 0.01% 中高层管理人员（36 人） 22.63 20.57% 0.11% 技术骨干(167 人) 69.37 63.06% 0.35% 首次授予部分合计（206）人 100 90.91% 0.50% 预留部分 10 9.09% 0.05% 合计 110 100.00% 0.55% 资料来源：公司公告，中信建投 图表3： 药石科技股权激励业绩考核要求 归属期 业绩考核目标 第一个归属期 以 2021 年为基数，公司 2022 年度营业收入增长率不低于 20% 第二个归属期 以 2021 年为基数，公司 2023 年度营业收入增长率不低于 40% 第三个归属期 以 2021 年为基数，公司 2024 年度营业收入增长率不低于 60% 第四个归属期 以 2021 年为基数，公司 2025 年度营业收入增长率不低于 80% 资料来源：公司公告，中信建投 2022 年新增产能，产能瓶颈有望消除 API CDMO：浙江晖石 501 车间 165 立方米产能在 2022 年 3 月正式投入使用；502、503 两个车间亦在加快建设，预计分别于 2022 年下半年、2023 年初可以投入使用。502 车间设计产能为 94.3 立方米，配备 3 条洁净区生产线及连续流设备；503 车间设计产能 190.6 立方米，配备了 2 条洁净区生产线。2022 年，有望消除产能瓶颈，二季度开始新增产能将加速 API CDMO 业务增长。 研发中心：南京江北新建的研发中心总面积达到 6.3 万平方米，一共 12 个建筑单体，其中工艺开发楼于近期投入试运行，研发楼已经进入装修收尾阶段，2021 年末已经启用。制剂 CDMO：山东药石的固体制剂口服车间已投入使用；天易生物：公司规划中的一站式高水平 CDMO 平台，占地 368.5 亩，预计建筑面积 25 万平，2022年下半年进入全面建设阶段。 巩固分子砌块技术优势，持续拓展客户合作 公司在分子砌块领域布局深厚，目前已设计超过 15 万个化合物。2021 年完成超 16,000 种高质量化合物的设计，新增热门的现货分子砌块 1000 种以上；同时公司依托在合成化学、工艺化学