宏观周报：消费的“填坑”和“症结”

关于莫尼塔研究 莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司。 自 2005 年成立伊始，莫尼塔研究一直为全球大型投资机构及各类企业提供资本市场投资策略，信息数据以及产业相关的研究服务。 我们的客户包括国内外大型资产管理公司，保险公司，私募基金及各类企业。 2015 年莫尼塔研究加入财新集团，成为中国最具影响力的财经媒体集团+顶级智库的一员。 www.caixininsight.com 财新集团旗下公司 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分。 消费的“填坑”和“症结” 宏观周报｜2022 年 6 月 19 日 研究部 报告摘要 杨一凡 yfyang@cebm.com.cn 边泉水 qsbian@cebm.com.cn 当前消费“填坑”多少？整体来看，在上海疫情有所好转、北京疫情可控的情况下，数据上社会消费品零售总额同比下降 6.7%，降幅比上月收窄 4.4%，环比也转为正增长，与疫情前相比，5 月消费已恢复近 3 至 4 成，消费整体企稳回升趋势不改。具体来看，一方面，受疫情有所恢复和供应链修复的影响，商品零售有所好转；另一方面，5 月多地疫情封控管理措施仍未完全放松，对消费场景修复的制约依旧存在，总体呈现出服务消费恢复缓于商品消费的趋势，较疫情前仍有一定修复空间。分项来看，1）线下消费回升较小，线上消费回暖明显；2）必需和可选消费增速双双回升。 常态化核酸对居民消费的提振有多少？首先，常态化核酸不会对居民支出形成挤兑。当前检测成本主要由政府负担，且排队时间相对可控，对生活影响不大，且比起封城静默，及时排查风险隐患，能够更好地帮助居民生活和通勤，加速当地餐饮服务业等修复。其次，常态化核酸对跨省出游的需求回暖支撑不足。一方面，常态化核酸存在较短的时效性，居民远距离出行能力受到一定的约束。另一方面，当地抗疫政策不确定性依然较强，出行的意愿受阻。第三，从消费习惯角度考量，疫情之后导致很多年长者的消费习惯“被迫”发生改变。中老年群体在疫情和隔离期间开始尝试新的购买方式，不仅促进了新的购物方式，也导致线下和线上消费的分化收窄空间有限。 为何促消费通过发放消费券而非现金补贴？不同财政补贴对消费的刺激因为路径不同，导致最终展现的效果也有所不同。消费券能够通过实现较小的财政投入，进而达到较大消费支出的杠杆效果。相较之下，现金补贴发放的最终效果取决于居民对个人收入的分配。和欧美国家不同，我国居民倾向于预防性储蓄，因此现金补贴对消费的乘数效应远低于欧美，而消费券相对刚性，带动居民边际消费倾向更高，因此政府转移支付带来的消费增量在我国的效果将优于现金补贴。 下半年消费恢复是否会存在预期差？首先，从政策端来看，我国经济增长逐渐转变为依靠内需增长和消费升级协同带动，所以消费持续稳定增长是经济结构优化升级的重要“压舱石”，长期看疫情对消费的影响远大于投资端，叠加主要国家货币政策收紧，经济下行压力逐步显现，我国耐用品出口需求也会有所萎缩，所以本轮促消费政策的力度将大于 2020 年。其次，企业利润最差的时间已过，就业逐步改善。BCI 企业融资环境指数跌幅已经有所收窄。对于消费，我们认为不用过于悲观，一方面政策发力效果还未体现，另一方面消费升级优化，反弹依然存在。且疫情后数字经济相关核心产业占经济规模比重不断上行，宅经济相关需求增速韧性依然较强。第三，价格对消费支撑会持续攀升。居民消费受价格和需求的共同影响。虽然疫情之后居民仍然有一段时间主动抑制外出需求，非食品类商品受到溢出效应，但是食品类商品价格上涨会增加部分消费支出。 莫尼塔研究 CEBM Group 宏观周报 财新集团旗下公司 2 2022 年 6 月 19 日 目录 一、消费的“填坑”和“症结” ............................................................................................................................................ 3 二、高频数据跟踪 .......................................................................................................................................................... 6 图表目录 图表 1：5 月消费相较于疫情前恢复约 4 成 ...........................................................................................................3 图表 2：商品和线上消费表现好于餐饮收入 ...........................................................................................................3 图表 3：必选消费整体好于可选消费 ......................................................................................................................4 图表 4：地铁客运量回升 ........................................................................................................................................4 图表 5：上海通读延迟指数基本回到疫情前水平 ....................................................................................................4 图表 6：近期城市消费券发放细则 .........................................................................................................................5 图表 7：BCI 企业融资环境指数跌幅收窄 ...............................................................................................................6 图表 8：工业企业利润增速和失业率相关性较高 ..