医药生物行业深度研究：医药研发热情高涨，模式小鼠方兴未艾

1 Table_First|Table_ReportType 行业报告│行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 医药生物 医药研发热情高涨，模式小鼠方兴未艾 模式动物：基因工程技术保障模型开发，预测精准化指引新方向 模式动物是一类经标准化处理的广泛用于实验研究的动物，主要用于生命科学研究和药物临床前试验，其中小鼠是最常用的模式动物。模式小鼠开发技术历经多次迭代，目前已经较为成熟，研发经验和合规产能同技术构成行业护城河和竞争点。在多重因素的驱动下，行业有望保持快速发展：①疾病机理研究不断深入，人源化动物模型需求增加；②人肠道微生物研究火热，带动无菌小鼠需求增加；③现有品系缺乏基因多样性，野生型近交系小鼠等真实世界动物模型需求增加。 查尔斯河：实验小鼠起家，内生增长+外延并购成就临床前CRO龙头 查尔斯河以实验动物模型和服务（RSM）起家，基于动物资源优势，首先向与模式动物关系紧密的药物发现及安全评价（DSA）扩张，业务天花板大幅升高；以2014年收购两家临床前CRO开始，公司明确定位为全方位服务的早期CRO，开启了稳步发展的新阶段，营收增速明显增加。2020年通过收并购快速切入新兴领域CGT CRO/CDMO，有望受益于CGT行业的快速发展。公司通过内生增长+外延并购，成为全球最大的药物临床前CRO之一。 医药研发投入持续增加，中国模式小鼠企业有望充分受益 国内科研和药物研发火热，在多重因素驱动下，根据弗若斯特沙利文，中国小鼠模型市场规模预计由2020年约30亿元增长至2025年98亿元，CAGR为26.70%。中国小鼠市场格局相对分散，查尔斯河子公司维通利华以7.70%市占率位居第一，本土企业药康生物、南模生物、百奥赛图分别以6.65% /5.43% /3.47%市占率紧随其后，借助资本市场的力量，本土龙头企业加强布局优势领域，有望凭借丰富的动物资源和成本优势充分受益。 重点关注公司：药康生物：国家小鼠资源库共建单位，2019年启动“斑点鼠”计划，目前约2.2万个标准化模型；公司重点发展真实世界模型，有望带动行业需求增长。南模生物：公司是科技部“863”计划支持的动物模型研发基地，2021年推出“优吉鼠”资源库，目前拥有超7200种标准化模型。百奥赛图：公司2020年启动“千鼠万抗”计划，以全人抗体小鼠为核心，打造RenMice平台，目前拥有两千余种基因编辑模型，并以此为基础进行抗体药物研发。 投资建议：模式小鼠行业壁垒高，模型开发及质量控制能力是模式动物企业的核心竞争力，项目经验和丰富品类是新增订单基础，合规产能限制新企业进入，同时也限制企业扩张，随着精准化和多样化需求增加，行业有望维持高景气度，给予“强于大市”评级。重点推荐南模生物、药康生物，均给予“增持”评级，建议关注百奥赛图上市进程。 风险提示：基因编辑通用技术升级迭代、下游客户需求不及预期、管理或产品质量问题、新产品开发失败、专利使用权失去、道德伦理风险 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 南模生物 1.10 1.61 2.23 59 41 29 42% 增持 药康生物 0.42 0.61 0.86 72 50 35 41% 增持 百奥赛图 — — — — — — 未上市 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 6 月 17 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 06 月 19 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：赵雅韵 执业证书编号：S0590521120001 电话：0510-82832787 邮箱：yaoyzhao@glsc.com.cn 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 电话：0510-82832787 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《医药生物:医保局统计公报发布，建议寻找结构性机会医药生物》2022.06.12 2、《医药生物:新冠仍为市场热点，关注核酸检测、疫苗等领域医药生物》2022.06.05 3、《医药生物:关注新冠药、检测试剂以及出口型企业医药生物》2022.05.22 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%沪深300 医药生物(申万) 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 研究背景 2021 年底以来，南模生物、药康生物、百奥赛图等模式小鼠企业陆续 IPO 和上市，引起了市场的关注。我们通过研究模式动物和细分模式小鼠行业，认为随着国内药企和科研机构研发投入的持续增加，在多重因素的驱动下，我国模式小鼠行业有望保持快速增长，国内优质企业凭借丰富的动物资源和成本优势有望充分受益。 不同于市场的观点 虽然目前我国模式动物市场规模较小，但是未来的发展潜力巨大。目前我国模式动物市场约为国际市场的 7%，而生物医药研发支出的占比已经超过 12%，这部分尚未匹配的需求将是行业未来快速发展的有力保障。对于小鼠模型而言，人源化、无菌化、真实世界动物模型的需求不断增加，有望持续促进小鼠行业快速发展，头部公司依托资本市场支持，有望凭借丰富的动物资源和成本优势获得快速成长。 投资建议 模式小鼠行业壁垒高，模型开发及质量控制能力是模式动物企业的核心竞争力，项目经验和丰富品类是新增订单基础，合规产能限制新企业进入，同时也限制企业扩张，随着精准化和多样化需求增加，行业有望维持高景气度，给予“强于大市”评级。重点推荐南模生物、药康生物，均给予“增持”评级，建议关注百奥赛图上市进程。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 投资聚焦 ............................................................. 2 1 技术驱动行业发展，人源化和真实世界模型带来更多需求 ................. 6 1.1 模式动物：生命科学研究和医药研发的“活试剂” ........................................ 6 1.2 技术、经验和合规产能构建行业护城河和竞争点 ....................................... 7 1.3 精准化和多样性需求增加，人源化及真实世