银行业流动性周报：料6月存单利率大体平稳

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 12 日 行业研究 料 6 月存单利率大体平稳 ——流动性周报（2022.06.06-2022.06.12） 银行业 三大原因助推 6 月份同业存单利率触底反弹。截至 6 月 10 日，1Y 国股存单利率为 2.40%，较 5 月末提升约 13bp。主要原因有三： 1、短端资金利率中枢上移传导至中长端。银行发行同业存单的主流期限是 1Y，该期限品种以信贷属性为主，流动性属性为辅。6 月份以来隔夜和 7 天利率较 5月份低位时期已上行 10-15bp，carry 利差有所收窄，使得价格信号由短端传导至中长端，带动 1Y 同业存单利率上行。 2、信贷投放有所发力，需要提前储备跨季资金。6 月份作为半年末时点，信贷投放力度将进一步加大，特别是国有大行在当前政策驱动下，需要承担信贷投放的“头雁”角色。在此情况下，国有大行对于同业存单的量价诉求更高，需要未雨绸缪提前储备跨季资金，进而带动了同业存单利率上行。 3、非银机构抛售同业存单导致定价承压。近期，受存单利率上行等影响，理财子等非银机构出现“踩踏”，加大了存单抛压，也有部分机构将 Q2 初期配置的存单进行浮盈兑现，导致二级市场收益率上行。 当前市场环境友好，与 Q1 不可“同日而语”： 1、6 月份货币金融环境依然友好。6 月份市场存在一些扰动因素，比如专项债净融资超过万亿、政策性银行上调 8000 亿额度之后会适度加大政金债发行等，这些因素会不会影响流动性环境呢？我们认为影响不大。因为，央行已明确表示，将流动性总量保持在合理充裕略高的水平，并通过各类再贷款工具、利润上缴等方式向市场注入流动性，6 月份货币金融环境依旧比较友好，资金利率趋势性回归走廊中枢的概率不大，结构性流动性短缺框架尚未完全恢复，银行体系拥有充足的资金对放量的政府债券进行消化。 2、银行体系存贷款增长匹配性较为均衡。今年 Q1，同业存单利率出现大幅上行，主要在于大行存贷比上行压力加大（信贷“开门红”、存款向农村金融机构迁徙），导致提价诉求较强。今年 Q2，随着银行信贷投放的放缓，存贷比压力已得到缓解。数据显示：今年 Q1 银行一般存贷款口径增量存贷比为 80.8%，而 5 月份仅为 60.2%，即存贷款增长的匹配性较 Q1 更为均衡。受 4-5 月份信贷“短久期化”影响，银行 NSFR 安全空间有所提升，6 月份达标压力不大。 3、资金“堰塞湖”尚未完全疏通。5 月份 M2 与社融增速差进一步扩大至 0.6%，且今年 4-5 月份 M2-社融增速差水平已创 2016 年以来新高，显示出在实体经济融资需求低迷、银行信贷投放普遍面临资产荒压力情况下，微观经济主体的贮藏性货币需求提升，使得资金淤积在银行体系形成“堰塞湖”。6 月份尽管信贷投放或有所放量，但主要以政策性银行和国有大行为主，股份制银行和城农商行结构改善空间不大，过度发行同业存单反而会形成资金冗余。 2022 年同业存单利率会大体呈现“N 型”走势。未来同业存单利率的走势，一是取决于信贷景气度恢复的延续性，二是取决于短端资金利率何时回归走廊中枢。6 月同业存单利率尽管有所反弹，但料上行空间不大，1Y 国股利率上限或维持在 2.5%左右。全年来看，监管政策驱动力度加大，叠加重大基建项目加快落地，使得下半年信贷投放和结构性流动性短缺框架有所恢复，资金“堰塞湖”得到缓解，届时同业存单利率或小幅上行，即 2022 年同业存单利率会大体呈现“N 型”走势。 风险提示：经济下行压力进一步加大，信贷投放景气度持续低迷。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 6 月宜“控杠杆”——流动性周报（2022.5.30-2022.06.05） 货币政策完成“靠前发力”的使命了吗？——流动性周报（2022.05.23-2022.05.29） 资金“堰塞湖”下应关注三件事——流动性周报（2022.05.16-2022.05.22） 5 月 LPR 有望下调——流动性周报（2022.05.09-2022.05.15） 4 也信贷社融会出现“预期差”吗？——流动性周报（2022.05.05-2022.05.08） “三现”票据“零利率”——流动性周报（2022.04.25-2022.05.04） 隔夜利率为何大幅下行？——流动性周报（2022.04.18-2022.04.24） 克制的降准与存款“降息”——流动性周报（2022.04.11-2022.04.17） 降准降息不是最大“公约数”——流动性周报（2022.04.06-2022.04.10） 3 月社融或超 4 万亿——流动性周报（2022.03.28-2022.04.05） 要点 股票报告网 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 货币市场 OMO 延续每日百亿投放模式。本周央行逆回购累计投放 500 亿，到期 500亿，净投放为 0。截至 6 月 10 日，银行间 OMO 资金存量维持 300 亿常态水平。 图 1：OMO 延续每日百亿投放模式 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2022 年 1 月 4 日-2022 年 6 月 10 日 短端资金利率再度下行。截至 6 月 10 日，DR001 和 DR007 分别录得 1.40%和 1.57%，分别较上周下行 2bp、6bp，仍持续偏离利率走廊中枢。 图 2：6 月以来 R001 成交量持续 5 万亿以上 图 3：4 月 NSFR 指标季节性回落 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2021 年 7 月-2022 年 5 月，6 月 1 日-10 日 资料来源：Wind，光大证券研究所测算；时间：2018 年 1 月-2022 年 4 月 图 4：短端资金利率再度下行 图 5：股份行各期存单利率均有上行 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2022 年 6 月 6 日-2022 年 6 月 10 日 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2022 年 6 月 6 日-2022 年 6 月 10 日 股票报告网 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 1Y 国股 NCD 利率持续上行。截至 6 月 10 日，1Y 国股行 NCD 利率录得2.41%，较上周上行 9bp，NCD-MLF 利差收窄至-44p，利差基本回归 75%分位水平。6 月大行信贷放量、专项债集中发行等因素推升银行中长期资金需求，大行存单发行力度提升推动利率有所上修。 图 6：短端资金利率仍阶段性脱离走廊中枢