美国5月CPI数据点评：拐点未变，核心CPI继续下行

Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 宏观报告│宏观点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 拐点未变，核心 CPI 继续下行 ——美国 5 月 CPI 数据点评 宏观事件: CPI通胀上涨超预期，同比上涨8.6%，创1981年12月以来新高，高于上月及预期的8.3%增幅。通胀影响民生，或增加美联储面对的降通胀政治压力。但我们更应该关注的是核心通胀，因为核心通胀才是影响货币政策的决定因素。核心CPI通胀继续回落，5月同比上涨6%，较4月的6.2%回落0.2%。通胀预期亦小幅回落。 事件点评  拐点未变，核心CPI继续下行 5月CPI超预期，但我们更应该关注的是核心通胀，因为核心通胀才是影响货币政策的因素。核心CPI通胀继续回落，5月同比上涨6%。能源成本主导了整体CPI的飙升，而货币政策对其进行反应的能力有限。  核心通胀韧性主要在服务 5月商品价格同比增长8.5%，较上月9.7%，继续回落1.2%；5月服务价格同比增长5.2%，较上月4.9%上行0.2个百分点。可以看到2021年7月的时候核心CPI的分项商品价格上涨是服务价格上涨的3倍还多，2022年5月该数字已经回落到1.6倍。核心服务价格没有显著回落以前，核心CPI可能仍然会表现出相当的韧性。  疫情影响分项短期推高通胀，长期预示通胀回落 机票5月继续同比大涨37.8%；二手车和酒店同比都回落。机票价格大涨虽然对通胀不是好消息，但是反映出疫情管制放松后出行需求的旺盛。而二手车价格的回落即有助于价格回落，同时也反映供应瓶颈问题的缓解。芝加哥联储主席Charles L. Evans提出的三个受疫情影响明显的分项，新车和二手车，家用设备和家具、酒店，三者虽然只占了核心CPI的大约15%，但是却贡献了接近一半的核心CPI通胀增长，5月都回落。  需求在减弱，货币财政政策都在退出 从需求侧看，货币和财政政策的刺激都在明显快速退出。需求侧并没有继续显著推高通胀的因素。通胀上行的风险主要可能性在于疫情反复对供应链的影响和地缘冲突对能源的影响。  风险提示：疫情反复超预期，地缘政治风险超预期。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 06 月 11 日 Table_First|Table_Author 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 电话： 邮箱：fanl@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《更多的劳动力，更低的工资增长:美国 5 月非农就业数据点评》2022.06.05 2、《基建投资可能再超预期》2022.06.05 3、《经济慢修复，政策快降息》2022.05.31 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。1 拐点未变，核心 CPI 继续下行 美国 5 月份的 CPI 通胀数据更有新闻价值，但是我们更应该关注的是核心通胀，因为核心通胀才是影响货币政策的因素。 1.1 CPI 通胀超预期  CPI 通胀抢占头条 CPI 通胀上涨超预期，同比上涨 8.6%，创 1981 年 12 月以来新高，高于上月及预期的 8.3%增幅；CPI 环比增长 1%，显著高于预期的 0.7%和上月的 0.3%。  能源价格继续大涨 能源成本主导了整体 CPI 的飙升，能源价格指数同比上涨了34.6%，是自 2005 年 9 月以来最大的同比涨幅。但同时我们也需要注意到能源价格的波动都很大，相比于核心通胀是近 40 年来的高位，能源价格的暴涨暴跌要更为常见。 而货币政策对能源价格变动进行反应的能力有限。但另一方面能源价格对美国老百姓日常生活影响很大，美国总统可能会将通胀上涨的责任归咎于美联储，从而增加美联储面对的政治压力。 图 1：能源 CPI 同比 图 2：CPI 四分 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 -40-30-20-100102030402000-012005-012010-012015-012020-01能源 0510152025303540CPI核心CPI 能源 食品 食品与饮料 本月 上月 去年同期 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。图 3：CPI 四个分项同比和环比 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 整体来看，食品和能源通胀仍然是 CPI 通胀维持高位的重要原因，粮食和能源价格都受到俄乌冲突较大影响。虽然能源环比动能出现波动，上月转负，但本月又回正，而其对同比的贡献仍然位于高位。 从同比的贡献来看，食品和能源分别贡献了约 15%和 32%，而核心 CPI 贡献了剩下的 56%。 图 4：CPI 同比，四分贡献 资料来源：Wind，国联证券研究所整理  核心通胀表现出韧性 另一方面，除了食品和能源外，核心 CPI 通胀也表现出很大韧性。关于核心通胀的韧性我们在 2.1 会进一步讨论。 时间CPI食品能源核心CPICPI食品能源核心CPI2021年5月52.228.53.80.70.50.70.72021年6月5.42.424.54.50.90.72.10.82021年7月5.43.423.84.30.50.71.60.32021年8月5.33.72540.30.41.90.22021年9月5.44.624.840.40.91.20.32021年10月6.25.3304.60.90.93.70.62021年11月6.86.133.34.90.70.82.40.52021年12月76.329.35.50.60.50.90.62022年1月7.572760.60.90.90.62022年2月7.97.925.66.40.813.50.52022年3月8.58.8326.51.21110.32022年4月8.39.430.36.20.30.9-2.70.62022年5月8.610.134.6611.23.90.6同比环比-4-202468102017-012020-01食品 能源 核心CPI CPI本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。1.2 5 月数据核心通胀才是关键 尽管通胀 CPI 数据占据头条，但核心 CPI 通胀才是关键。5 月继续回落，同比上涨 6%，较 4 月的 6.2%回落 0.2%，尽管回落速度不及预期，高于预期的 5.9%；核心 CPI 环比增长 0.6%，与 4 月增幅持平，但高于预期的 0.5%。 图 5：核心 CPI 和核心 PCE 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 一方面，我们看到核心 CPI 通胀拐点后向下的趋势没有改变；但另一方面，我们也应该看到，核心通胀离回到 2%的目标还需要时间。 这意味着美联储的退出还将