非银行业周报（2022年第二十一期）：券商估值下行空间有限，建议把握左侧布局时机

1 非银行业周报（2022 年第二十一期）： 券商估值下行空间有限，建议把握左侧布局时机 行业分类：非银 2022 年 6 月 11 日 中航证券研究所 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 电话：010-59219557 邮箱：shimz@avicsec.com 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 推荐评级 中性 基础数据（2022.6.10） 沪深 300 指数 4238.99 券商Ⅱ（申万） 5508.73 保险Ⅱ（申万） 931.26 行业总市值（亿元） 26433.14 证券板块市净率（%） 1.31 保险板块市净率（%） 1.04 近一年行业表现 数据来源：Wind，中航证券研究所 ➢ 市场表现： 本期（2022.6.6-2022.6.10）非银（申万）指数+ 5.26%，行业排名5/31，券商Ⅱ指数+ 6.79%，保险Ⅱ指数+ 2.36%； 上证综指+2.80%，深证成指+3.50%，创业板指+4.00%。 个股涨跌幅排名前五位：光大证券（+35.73%）、*ST 吉艾（+23.18%）、国联证券（+19.41%）、中银证券（+16.36%）、华林证券（+13.24%）； 个股涨跌幅排名后五位：拉卡拉（-1.86%）、经纬纺机（-1.81%）、中粮资本（-0.70%）、香溢融通（-0.50%）、国盛金控（0.00%）。 ➢ 核心观点 券商：本周券商板块上涨 6.79%，跑赢沪深 300 指数 3.14pct,跑赢上证综指 4.00pct。光大证券（+35.73%）涨停 3 连板，国联证券（+19.41%）、中银证券（+16.36%）、华林证券（+13.24%）等纷纷走高。券商板块走强具备几点利好因素： 市场层面，本周券商行业本轮上涨更多是受到上海、北京全面复工复产利好因素的刺激，市场活跃度大幅提升，周日均成交额超1000 万亿元，是 3 月下旬以来首次破千万。环比+ 19.92%，环比增速创 3 月以来新高。预计随着市场活跃度的恢复，券商经纪、资管等业务将陆续回暖。 消息层面，《扎实稳住经济一揽子政策措施》等利好政策的刺激，券商板块跟随市场波动反弹，短期内预计将保持震荡趋势。长期来看，随着疫情带来的不确定因素逐渐消弭，经济增速有望逐步回升，市场将进入修复通道。 流动性层面，央行发布 5 月社融数据，5 月社会融资规模增量为 2.79 万亿元，比上年同期多 8378 亿元。5 月的金融数据超预期，缓解了市场对流动性的担忧，同时为了稳住经济增速，流动性有望长期保持充裕，风险偏好逐步回升。同时，社融数据超预期也预示着经济进入上行通道，实体企业下半年业绩的回暖有望重启部分因业绩不达标暂停的 IPO 流程，券商投行业绩有望迎来环比增长。 估值层面，当前券商板块 PB 估值仍位于 2016 年以来的 10 分位点附近，被严重低估，受利好消息刺激走高，低估值爆发，长期来看同样存在较大板块估值修复空间。 另一方面，资本市场改革不仅利好券商估值抬升，随着注册制的逐步落地监管也趋严趋紧。上周，证监会针对场外期权业务连出三张罚单，中金、华泰、中信建投 3 家头部券商被点名。本周五证 2 【非银行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 监会又连下 10 份罚单，涉及 6 家券商，其中，中金公司、光大证券、中信证券、信达证券、海通证券等 5家券商与境外子公司有关，主要涉及股权架构、子公司层级架构、主营业务内容等多重因素。国融证券则主要是因为在投行业务中未勤勉尽责受到处罚，本次案例在结案一年多后又被追责。可以看出随着资本市场改革相关政策逐步落地，我国券商业务种类及项目储备逐步丰富，证监会对券商严监管趋势不变，短期对券商相关业务的开展以及业务创新短期来看存在一定的阻碍，长期来看，有利于资本市场体系建设，以及相关金融机构的健康发展。 保险： 本周中国太保和中国人保率先公布了 1-5 月原保费收入情况，中国太保寿险原保费业务收入 1,273.46亿元，同比增长 5.1%，财险原保费业务收入 740.78 亿元，同比增长 9.6%。二者同比增速较四月同期分别+1.10pct 和-1.00pct。中国人保寿险原保费业务收入 670.53 亿元，同比增长 16.80%，财险原保费业务收入 2227.86 亿元，同比增长 9.95%，二者同比增速较四月同期分别-0.38pct 和-0.38pct。总体来看，财险在 5 月疫情的影响下环比增速小幅回落。利率方面，10 年期中债国债到期收益率上周略微向下至 2.7526%， 同时上周五，中国保险行业协会发布《关于发挥保险功能作用，进一步做好受疫情影响困难行业企业等保险服务的倡议书》，提出在受疫情影响较为严重的地区，鼓励各会员单位适当延长保单到期日或延期收取保费等举措，短期来看，疫情导致的保险公司负债端压力仍将持续。但随着疫情逐步得到控制，车险等新订单数量有望回暖，财险保费收入环比增速有望回升。在经济复苏的大背景下，险企资负两端有望得到修复。 行业表现来看，本周保险板块上涨 2.36%，跟随市场小幅回升。目前保险板块 PB 估值为 1.04 倍，低于 2016 年以来的 10 分位点以下，仍估值位于历史底部，安全边际高。但目前由于寿险转型尚在进行中，财险受疫情冲击较大，原保费收入增长动力有限，保险公司资负两端仍承受较大压力，筑底阶段仍未结束，拐点需要等待。 风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动、疫情反复 3 【非银行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、券商周度数据跟踪 1、经纪业务 本周（6.6-6.10）A 股日均成交额 10562 亿元，环比+ 19.92%；日均换手率 3.19%，环比+ 0.19 pct。本周，A 股市场活跃度急剧上升，市场。 图 1：A 股各周日均成交额（亿元） 图 2：A 股各周日均换手率（%） 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 本周北向资金净流入+183 亿元，较上周+ 221 亿元；陆股通券商净买入前五大个股为：东方财富（+8.57 亿元）、中信证券（+ 4.92 亿元）、