2022年下半年商贸零售行业投资策略报告：阴霾逐渐退散，把握低位布局良机

[Table_RightTitle] 证券研究报告|商业贸易 [Table_Title] 阴霾逐渐退散，把握低位布局良机 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——2022 年下半年商贸零售行业投资策略报告 [Table_ReportDate] 2022 年 06 月 10 日 [Table_Summary] 投资要点： 行业回顾：疫情影响超预期，居民消费疲弱，二级市场板块普跌。2022 年初以来，由于受到国际环境更加复杂严峻及国内疫情冲击超预期的影响，经济下行的压力偏大，我国居民人均可支配收入同比增速放缓，2022Q1，城镇居民人均可支配收入同比增速为+5.4%，农村居民人均可支配收入同比增速为+7.0%。而由于受国内疫情长时间的影响，居民消费疲弱，社零增速由 2022 年初的+6.70%降至 4 月的-11.10%，从二级市场来看，2022年初至 2022 年 5 月 31 日，多个板块出现下跌，商贸零售累计下跌 13.17%，跑输上证综指 0.72 个 pct。从各细分板块的重点个股来看，仅珀莱雅、爱美客录得涨幅，分别上涨 4.93%、1.33%，贝泰妮、华熙生物、华东医药跌幅较小。 细分行业推荐：看好化妆品、医美、黄金珠宝、免税赛道 化妆品：短期受疫情影响行业增速放缓，但中长期来看，美妆消费低龄化、“他经济”崛起以及人均化妆品消费额的提升将共同助力行业稳步扩大。另外，近年化妆品法律密集发布，监管趋严背景下，利好强研发、强渠道的合规龙头。看好高成长性、竞争格局优秀的功效型护肤品赛道。 医美：尽管短期内疫情放缓医美需求，但中长期来看，颜值经济下医美整体市场发展空间广阔，轻医美也正当其时。近年来医美法规密集发布，行业监管趋严之助力合规产品与机构进一步替代。看好成长快，国内竞争格局向好的透明质酸赛道、尚在起步阶段但 III 类医疗器械产品抢占先发优势的再生类注射材料赛道、目前属于蓝海市场且研发和资质壁垒高的肉毒毒素赛道。 黄金珠宝：需求端短期内受疫情冲击影响，但中长期而言，黄金珠宝在多场景渗透率的提升将驱动市场规模逐步扩大。同时，受地缘政治摩擦的影响，黄金价格震荡上行，2022 年 4 月超 400 元/克，量价齐升推动行业长期向好。供给端行业龙头在疫情期间积极开拓品类并逆势开店抢占渠道，市占率稳步提升，龙头强者恒强。 免税：短期内国内疫情散点爆发，国门开放时间未定，免税业务受到一定程度的影响。但中长期来看，我国旅游零售市场潜力大，随着离岛免税的放开，叠加在近年来政策支持下，中国人奢侈品消费回流，未来中国免税市场发展空间大。从竞争格局来看，国内免税牌照长期保持严控，目前仅有 10 家具备免税品经营资质的企业，龙头有望乘免税发展东风成为最大受益者。 ⚫ 风险因素：疫情反复、行业竞争加剧、产品渠道拓展不达预期风险。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 拉芳家化认购医美国际 23.2%股份，本周继续关注 618 大促数据 爱美客与韩国 HuonsBP 签订经销协议，美妆创投天图投资发起 IPO 4 月美妆行业线上销售承压，但部分头部公司表现亮眼 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn 研究助理: 叶柏良 电话： 18125933783 邮箱： yebl@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%商业贸易沪深300证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 股票报告网 [Table_Pagehead] 证券研究报告|商业贸易 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 37 页 $$start$$ 正文目录 1 行业回顾：疫情影响超预期，二级市场板块普跌 ....................................................... 5 1.1 行业回顾：疫情影响超预期，稳经济、促消费政策出台 ........................................ 5 1.2 行情回顾：商贸零售略微跑输大盘，重点个股中珀莱雅、爱美客收涨 ................ 7 2 细分行业推荐：看好化妆品、医美、黄金珠宝、免税 ............................................... 8 2.1 化妆品：短期内行业波动无虞，龙头强者恒强 ........................................................ 8 2.1.1 需求侧：颜值时代下，仍然看好美妆行业中长期的发展 ..................................... 8 2.1.2 供给侧：法规密集发布，监管趋严促行业进一步规范化 ................................... 10 2.1.3 细分：看好高成长性、竞争格局优秀的功效性护肤品赛道 ............................... 12 2.2 医美：监管趋严，合规企业受益 .............................................................................. 14 2.2.1 需求侧：短期疫情放缓需求，颜值经济下长期向好 ......................................... 14 2.2.2 供给侧：合规替代为国产医美耗材企业打开空间 ............................................... 15 2.2.3 细分：看好透明质酸、再生类、肉毒毒素赛道 ................................................... 18 2.3 黄金珠宝：短期受疫情影响较大，国潮文化兴起拉动黄金消费 .......................... 24 2.3.1 需求侧： 短期表现受疫情影响，量价齐升推动行业长期向好 ......................... 24 2.3.2 供给侧：龙头积极开拓品类、扩渠道，有望实现强者恒强 ............................... 26 2.4 免税：政策积极引导消费回流，龙头有望成最大受益者 ...................................... 28 2.4.1 短期：疫情呈现点多面广，国门开放时间未定 ...................................................