药明康德(2359.HK)业绩预警点评：Q2及全年业绩指引不变，CXO高景气仍可持续

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 药明康德 (2359.HK) 业绩预警点评：Q2 及全年业绩指引不变，CXO 高景气仍可持续 ⚫ 事件 近日，药明康德公布最新业绩预警：公司预计 2022 年第二季度收入仍将实现此前公告的 63-65%增长，公司继续对 2022 年全年实现收入增长 65%-70%目标充满信心。 ⚫ 核心观点 二季度营收有望再创新高，净利率有望稳步上升 2022 年第二季度公司营收有望再创新高达 92 亿元，同比增速预计在 63%-65%，整体业务受上海疫情影响较弱，超出市场预期。公司在 2022 年全年有望实现收入增长 65%-70%，预计 2022 全年业绩可达 383 亿元。 小分子 CDMO 稳居国内第一，CGT 业务将冲进全球前三 药明康德作为具备全球竞争力的医药外包板块龙头，小分子 CDMO 稳居国内第一，公司的化学业务收入占比稳步上升，在中国市场市占率高达 23%。另外，虽然公司近期CGT CDMO 业务受疫情和美国经济低迷等因素影响，但我们坚定认为 CGT CDMO 是公司未来的明星业务，短期内公司的全球市占率有望冲进全球前三。 临床 CRO 业务受疫情的影响在短期内难以挽回，一方面是临床试验进度难以追回，另一方面受试者脱落率提升，需要重新招募。公司在 2022Q2 单季度临床 CRO 业务增速可能为负，且成本没有减少，因此该业务的利润会有较大冲击。 ⚫ 投资建议 我们预测公司 2022-2023 年营收为 383 亿元、458 亿元，同比增速分别为 67%、20%，规模经济效益明显。2022-2023 年净利润为 82 亿元、98 亿元，对应 PE 为 31 和 26（PEG 为 0.51、1.31），目前估值可能均处于历史低位。 ⚫ 风险提示 新冠疫情加剧风险、全球经济危机风险、订单执行不及预期风险、海外监管风险、原材料涨价风险、投资风险等。 ⚫ 盈利预测 数据来源：公司财报，富途证券 YING UE 分析师 SFC CE Ref: BFN311 magnis@futuhk.com Elisa Deng 团队成员 elisadeng@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现（截止 2022/6/7） 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022 年 06 月 08 日 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、二季度营收有望再创新高，净利率有望稳步上升 2022 年第二季度公司同比增速预计在 63%-65%，营收有望再创新高达 92 亿元；2022 年全年营收预计可达 383 亿元，全年增速将在 65%-70%区间。 2022 年第二季度公司营收有望再创新高达 92 亿元，同比增速预计在 63%-65%，整体业务受上海疫情影响较弱，超出市场预期。根据公司最新披露业绩预警，目前在上海地区的生产经营活动已基本恢复正常，维持二季度和全年业绩指引不变，预计 2022 年第二季度收入仍将实现 63-65%增长。 根据公司披露，公司对 2022 年全年实现收入增长 65%-70%目标充满信心，我们预计 2022 全年业绩可达383 亿元。 图 1：药明康德季度和年度营业情况（百万元） 资料来源：公司公告，富途证券整理 1,768 1,897 2,013 2,087 2,142 2,267 2,512 2,693 2,769 3,125 3,384 3,594 3,1884,044 4,583 4,721 4,9505,586 5,985 6,3818,4749,2310%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,000药明康德营收季度情况（百万元）营收yoy4,1374,8756,1167,7659,61412,87216,53522,90238,32845,8290%10%20%30%40%50%60%70%80%010,00020,00030,00040,00050,000201420152016201720182019202020212022E2023E药明康德营收年度情况（百万元）营收yoy37%34%41%42%39%39%38%36%38%38%11%9%16%17%18%16%15%19%22%22%0%10%20%30%40%50%201420152016201720182019202020212022E2023E药明康德毛利率和净利率对比毛利率净利率股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 在 200 亿年收入规模下，公司仍可维持毛利率和净利率中高位水平，预计未来随着附高价值 CGT 业务结构优化，其毛利率和净利率仍可稳步上升。 ▍ 2、小分子 CDMO 稳居国内第一，CGT 业务将冲进全球前三 药明康德作为具备全球竞争力的医药外包板块龙头，小分子 CDMO 稳居国内第一，中国市场市占率高达 23%，公司 CGT CDMO 业务有望在未来冲进全球前三。 化学业务仍是公司主要收入来源，近几年收入占比逐渐走高；测试业务中的临床 CRO 受疫情影响严重，预计公司将下调 2022 年该业务的利润预期；生物学业务是公司新兴业务，收入占比逐渐提升；CGT CDMO业务容易受全球经济环境影响，因为公司 CTDMO 业务的客户主要来自于 biotech 初创企业，融资易受经资本市场影响。 图 2：药明康德业务收入分布情况对比 资料来源：公司公告，富途证券整理 化学业务（Wuxi Chemistry）是公司最大业务占比高达 72%，新冠订单不受疫情影响。2022Q1 化学业务收入 61 亿元，同比增速 102%，其中小分子药物发现业务收入 17 亿元，同比增长 47%，工艺研发和生产业务收入 44 亿元，同比增长 138%。在公司坚定推进“跟随分子”策略下，药物发现持续为工艺研发和生产业务导流。公司新冠的商业化订单在常州工厂，不受上海疫情影响，目前上海工厂也基本复工复产。 截止至 2022Q1，Wuxi Chemistry 板块共有 31 万+合成化合物分子、1,808 个临床阶段化合物分子、42个商业化阶段化合物分子，管线数量持续扩张。 图 3：化学业务收入情况及产品管线分布 0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022Q1公司业务收入占比情况化学业务测试业务生物学业务CTDMO国内新药研发服务部4.55.37.29.514.96.10%20%40%60%80%100%120%0246810121416201720182019202020212022Q1化学业务业绩情况（十亿元）化学业务yoy股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 资料来源：公司公告，富途证券整理 公司测试业务近几年易受疫情影响， 2022 年预计收入增速超 30%，但今年临床 CRO 利润会有较大冲击。测试业务中的 SMO 保持行业龙头地位，2022 年预计收入增速超 30%，公司在 2021 实现新签订单呈现边际涨价。 但临床 CRO 业务受疫情的影响在短期难以挽回，一方面临床试