2022年中期宏观展望：迎接二次修复

证券研究报告 宏观专题 迎接二次修复 ——2022 年中期宏观展望 [Table_Industry] 日期: 2022 年 06 月 01 日 [Table_Summary]  主要观点 通胀扩散的本质 欧美等西方发达国家的通胀上涨，既是西方长期实行货币宽松的结果，更是西方社会结构变动的结果。前者因西方实行直接救助的全社会发钱模式，带来了经济低迷下需求的增长，加剧供求矛盾，使得通胀水平压力持续上升；后者则因美国社会劳动力近几年形成的工资趋势性上涨要求，尤其是疫情期间救助养成的依赖性，对就业涨薪的愿望不断强化。 美联储加息或不及预期 由于经济和金融市场的制约，我们认为美联储加息或低于预期。加息不会改变西方物价的上台阶的态势。美国货币政策或转向YCC，即着重压制远期利率的收益率曲线控制策略，通过压低长端利率，以期激发企业的长期投资。 中国迎来疫情后的二次修复 由于上海及周边省市经济在全国经济版图中的比重较大，当前疫情的影响或超过了2020年的武汉疫情。当前海内外疫情形势和前2年相比有所改变，疫情对外贸发展影响由正变负，但出口要维持此前高光时刻的难度将上升。消费在楼市泡沫叠加疫情影响下或难有良好表现。经济增长的动力或仍将依赖于投资。经济增长的第一动力是投资，之前受债务问题制约对投资没有过多强调，鉴于对债务约束认识观念的改变，投资的重要性提升已是年初就得到了提升。当前财政、投资力度目前已全面加码，疫情缓和后投资与经济景气度将回升。 中国物价稳中偏降趋势不变 当前全球主要国家均面临高通胀压力，但 2022 年中国物价“稳中偏降”是主要趋势。俄乌战争造成的国际能源价格上涨，不会改变中国未来 PPI 的方向，仅是略微影响下降节奏，市场整体上也不认为 PPI会向 CPI 传导。决定中国 PPI 的主要商品是煤炭和钢铁，在保供稳价的政策作用下，价格回落方向不变。通常来说，经济低迷时期通缩的风险更高。 政策应出尽出，降息降准或提前 经济下行压力加大，全力稳住经济大盘。财政政策继续加码，房地产政策利好频传。货币政策方面，后续政策或维持偏松格局，“降息、降准”或提前至年中前后。宏观政策仍有空间，各项政策应出尽出，加强逆周期调节，预计宏观杠杆率也会有所提高。  风险提示 通胀继续上行；疫情反复变化再度超出预期；政策超预期改变。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC 编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC 编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《人民币汇率前景及成因》 ——2022 年 05 月 11 日 《中美利差倒挂，影响几何？》 ——2022 年 05 月 07 日 《经济目标仍可接近 资本市场否极泰来》 ——2022 年 05 月 04 日 宏观专题 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 世界经济形势：高通胀下的增长回落 ......................................... 4 1.1 全球经济复苏减速 ............................................................ 4 1.2 俄乌冲突引发全球供给冲击 .............................................. 5 1.3 通胀全面扩散的本质 ......................................................... 7 1.4 关注货币政策转向：美联储加息或不及预期 .................... 9 2 中国经济形势：疫情后的二次修复 ........................................... 11 2.1 经济开门红遭遇疫情“倒春寒” .................................... 11 2.2 疫情影响或超 2020 年 .................................................... 12 2.3 外贸高光或难维持 .......................................................... 13 2.4 消费受疫情和楼市泡沫压制 ............................................ 14 2.5 经济增长更倚赖投资 ....................................................... 15 2.6 中国经济通胀下行趋势不变 ............................................ 16 3 中国货币环境：维持平稳 ......................................................... 18 3.1 信贷和社融增长将很快恢复 ............................................ 18 3.2 货币环境平稳，不构成激励和约束 ................................. 19 3.3 市场融资利率走向平衡区 ............................................... 19 4 政策展望：应出尽出 ................................................................. 20 4.1 政策应出尽出，稳住经济大盘 ........................................ 20 4.2 降息降准或提前 .............................................................. 21 5 风险提示： ............................................................................... 22 宏观专题 请务必阅读尾页重要声明 3 图 图 1 全球每日新增病例（例/日） .......................................... 4 图 2 发达国家 GDP 增速（季/%） ........................................ 5 图 3 主要国家制造业景气指数（月/%） ............................... 5 图 4 俄罗斯主要出口商品占比（%