5月PMI传递的信号：经济慢修复，政策快降息

1 Table_First|Table_ReportType 宏观报告│宏观定期 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 经济慢修复，政策快降息 ——5 月 PMI 传递的信号 核心观点： 5月31日国家统计局发布5月制造业PMI为49.6，虽然较4月反弹，但是并没有回到50的枯荣线以上。而主要子指数的表现也低于预期。PMI系列数据的表现与发电、地产销售等一些其他经济高频数据保持一致——5月份经济较4月份的改善很可能并不明显。从国务院的最新部署来看，下个月LPR降息可期。当然，伴随着疫情进一步受控，复工复产持续展开，经济应该已经走过了最困难的时刻。 投资要点：  5月PMI数据未能回到扩张区间 虽然5月PMI较4月回升，但是没有回到50以上；由于PMI是个环比指标，数据说明5月份制造业环比改善并不明显。实际上，49.6的PMI综合指数可能还高估了制造业的实际状况。这是因为5月PMI供应商配送时间子指数明显低于50，在正常时期这是需求旺盛供应紧张的表现，对PMI有提升作用；然而，当前出现这个现象主要是因为疫情防控冲击供应链，与经济的高景气没有任何关系。如果剔除这个子指数的贡献，PMI综合指数会更低一些。此外，PMI新订单，生产，进口，新出口订单等主要子指数虽然也有反弹，但也都没有回到50上方。  高频数据同样显示经济修复迟缓 高频数据也显示 5 月制造业乃至整体经济较 4 月的改善可能很有限。目前看来，沿海 8 省市的发电耗煤以及重点钢企的粗钢产量 5 月同比可能都低于 4 月。30 城地产销售面积 5 月也延续了 4 月 50%左右的负增长。尽管部分工业行业的开工率有所改善，我们认为对于 5 月经济修复的程度不宜高估。  下调GDP预测，降息可期 由于此前国常会没有发行特别国债扩大赤字且5月经济修复可能比较迟缓，我们下调二季度GDP增速到1%，并下调三、四季度GDP同比增速到5.0%和5.3%。从国务院的最新部署来看，下个月通过LPR下调带动存贷款利率进一步下调的降息措施值得期待。当然，即使短期经济修复较慢，由于疫情进一步受控复工复产持续展开，中国经济应该也已经走过了最困难的时刻。 风险提示：经济不及预期，政策不及预期，国内外疫情恶化超预期 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 5 月 31 日 相对市场表现 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 樊磊 执业证书编号：S0590521120002 电话： 邮箱：fanl@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《疫情拐点疫后的经济》一 2022.04.29 2、《疫情极值季节调整噪音引发美国意外负增》一 2022.04.29 3、《年内基建投资增速上修的可能性增加》一2022.04.28 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 正文目录 1 5 月 PMI 指数不及预期 .................................................. 3 1.1 PMI 综合指数可能继续高估制造业的运行状况 ........................................... 3 1.2 主要子指数的改善也不及预期 .................................................................... 4 2 5 月高频数据的改善也比较有限 .......................................... 5 3 下调 GDP 预测，但不改经济走过谷底的判断 ................................ 6 风险提示 ................................................................. 7 图表目录 图表 1：5 月中国 PMI 反弹不及预期 ............................................................................... 3 图表 2：5 月中国 PMI 供应商配送时间子指数继续显著低于 50 ...................................... 4 图表 3：5 月 PMI 新订单生产反弹不及预期 .................................................................... 4 图表 4：5 月 PMI 新出口订单进口反弹不及预期 ............................................................. 4 图表 5：5 月 PMI 就业仍在恶化 ...................................................................................... 5 图表 6：5 月 PMI 原材料购进价格有所下滑 .................................................................... 5 图表 7：沿海 8 省发电耗煤日均同比 ............................................................................... 5 图表 8：重点企业粗钢产量旬同比 ................................................................................... 5 图表 9：30 城地产销售同比：4 月 VS5 月 ...................................................................... 6 图表 10：全国单日新增新冠肺炎人数（含无症状感染） ................................................ 6 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 1 5 月 PMI 指数不及预期 4 月全国大面积的封锁导致经济急剧下滑；伴随着疫情逐步受控和复工复产的开展，市场预计 5 月份经济环比应该有所改善。然而，5 月 PMI 综合指数虽较前月有所反弹，但是并没有回到位于 50 的荣枯线上方，说明制造业部门环比扩张可能并不明显。实际上，受到 PMI 子指数供应商配送时间