食品饮料行业周思考(第21周)：洋河增长势能显现，五粮液改革持续推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 洋河增长势能显现，五粮液改革持续推进 -周思考（第 21 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 5 月 29 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 129 行业总市值(百万元) 6205915 行业流通市值(百万元) 6058998 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 《预制菜行业深度报告之赛道篇：寥廓江天，百舸争流》 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1,755.16 37.17 41.76 51.58 60.70 53.75 49.09 34.03 28.92 1.64 买入 五粮液 157.95 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 22.56 19.08 1.04 买入 绝味食品 32.77 0.98 0.84 1.16 1.41 42.97 45.22 28.25 23.24 1.08 买入 涪陵榨菜 48.54 1.15 1.60 1.49 2.45 67.29 30.39 32.58 19.81 0.31 买入 古井贡酒 202.83 3.51 4.35 5.40 6.97 77.49 56.09 37.56 29.10 22.59 买入 今世缘 43.70 1.25 1.62 2.04 2.54 45.94 33.58 21.42 17.20 14.05 买入 备注：股价为 2022 年 5 月 27 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒周跟踪：贵州茅台：5 月回款已基本完成，发货华东略受影响，西南区域发货和动销较快，已到五月。i 茅台新上线四款产品（43 度 500ml 飞天、100ml 飞天等）投放量较大，消费者购买积极性高。茅台 1935、珍品等新品库存水平较低，动销顺畅，预计后续能够延续当前投放节奏，贡献收入增量。根据今日酒价，整箱/散瓶飞天批价环周稳定在 3005/2735 元，43 度飞天受益于渠道供不应求，批价近期也明显上涨至 1000-1050 元；五粮液：根据每日经济新闻援引五粮液 2021 年度股东大会，会上表示第八代普五整体 1-4 月份全国实现了 50%左右的动销目标，华东也基本达到 50%动销目标，好于预期。经典五粮液提出“一大一小一阵地”，营销思路更加清晰。目前估值修复弹性较大，建议关注需求场景/批价环比改善的催化。泸州老窖：由于 3-4 月停货，当前库存较低，高低度国窖批价稳定。5 月以来已开始新价格体系回款，回款发货进度顺利。  洋河股份：改革成效显现，增长势能已起。公司近一年来渠道利润和员工积极性两大关键问题得到明显改善：产品换代较为顺利，员工激励落地，营销权限下放。公司全年目标进取，完成进度和质量也较好，21Q4、22Q1 业绩连续超预期，增长势能已起。产品换代顺利，渠道利润恢复。中长期看，公司兼具次高端和全国化两条主逻辑，蓝色经典卡位次高端各个价格带，已有扎实的泛全国化基础，梦 6+作为次高端头部产品以高带低，拉动效应较强。市场秩序和渠道利润逐步恢复，全国化拓展有望提速。1）产品顺利换代：水晶梦有望受益于梦 6+的品牌拉动，水晶梦 2021 年表现较弱，渠道反馈今年一季度起势能已经开始形成；天之蓝改版以来市场表现符合预期，也增设了一箱 4 瓶提升整箱的价格竞争力，渠道反馈销售端已恢复增长，渠道利润有明显提升；海之蓝也有望在今年改版，品质和渠道利润都将得到改善。2）团购商管理更加有序：过去公司团购渠道的货物流向管控不严导致扰乱价盘，目前公司对团购商管理更有经验，市场秩序得到改善。新品推动数字化运营：新天之蓝、海之蓝引入/将引入数字化系统，扫码红包的形式有助于费用直投消费者端，同时增强公司对渠道掌控力，升级换代也能提升渠道利润和活力，为公司贡献扎实的基本盘。3）营销体系改革成果初现，机制改革后人员积极性明显提升。公司当前渠道策略仍保持“一商为主、多商配称”梳理渠道结构和价格，经销商持续优化，21 年经销商数量净减少 909 家,预计今年趋势仍将继续。发展以会员联盟店的形式开展工作，市场秩序已能看到较好改善。春节后公司继续推进扁平化改革，营销权限下沉，市场反应更加敏捷。21 年股权激励覆盖范围广，激发核心销售骨干凝聚力和积极性，目前渠道跟踪也反应人员活力已有明显提升。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%食品饮料(申万)沪深300股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报  五粮液：华东市场回暖,改革持续推进。1）华东回暖，动销好于预期。根据每日经济新闻援引五粮液 2021 年度股东大会，会上表示第八代普五整体 1-4 月份全国实现了 50%左右的动销目标，好于此前资本市场预期；华东三省份中江苏略有增长，上海和浙江有所下降，但整个华东区域 1~4 月也是基本实现了 50%的动销任务的完成。渠道反馈安徽、江苏、浙江动销已经开始回暖，消费场景逐渐修复。华东市场的回暖有助于公司保障销量基本盘，也有利于普五量稳价增战略的顺利实施。2）股东大会目标稳中求进，改革持续深化：全年增长任务有望顺利完成。股东大会上曾从钦董事长表示，二季度及下半年目标圆满完成全年目标任务，继续保持两位数的稳健增长。抓好普五量稳价升，精准化渠道运营，持续发展新零售和高端团购消费，高端团购以经典五粮液为核心；权限下放，市场反应更为敏捷：战区主战，总部制定整体战略后给一线营销团队充分赋能，下放 5 个权限：财权、事权、人权、推荐权和灵机决断权，充分调动销售人员主观能动性，对市场变化快速反应。经典五粮液思路清晰：经典五粮液重点打造稀缺性，做好消费者培育。渠道端：缩减代理权，严格执行配额制，不给销售指标压力，严控库存按需供给；消费者培育，“一大一小一阵地”，合作大企业平台，一小是把经典五粮液打入精英圈层，阵地是在重点城市建立五粮液的超高端的文化体验店和文化品鉴中心。3）低估值优质标的，预期差和修复弹性大。五粮液较高端酒板块（茅台、泸州老窖）估值折价明显，我们认为目前五粮液估值已体现市场预期，建议关注批价动销环比改善、改革深化等催化下的估值修复机遇。  双汇发展：新增长曲线持续布局。根据食业家公众号新闻，首家双