国联证券(601456)优异管理加持，财富特色突围

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 国联证券 (1456 HK/601456 CH) 港股通 优异管理加持，财富特色突围 华泰研究 首次覆盖 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +86-755-23952763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +86-21-38476725 联系人 汪煜 SAC No. S0570120120029 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com 华泰证券 2022 年中期线上策略会 基本数据 (港币/人民币) 1456 HK 601456 CH 目标价 5.09 12.06 收盘价 (截至 5 月 27 日) 4.04 10.22 市值 (百万) 11,440 28,941 6 个月平均日成交额 (百万) 5.71 587.33 52 周价格范围 3.27-4.69 9.04-15.86 BVPS 5.78 5.87 股价走势图 资料来源：Wind 1456 HK 601456 CH 投资评级： 买入(首评) 买入(首评) 目标价： 港币：5.09 人民币：12.06 2022 年 5 月 30 日│中国内地/中国香港 证券 管理升级、战略领衔、区位优势，有望把握机遇实现特色突围 如何看待中型券商的突围之路？公司治理优化、战略方向领衔是前提，以区位优势为基本盘，拓宽生态边界是基础。2019 年国联证券管理层更迭，中信系高管加持，公司经营表现显著改善，进入发展快轨，创新模式迭出，基金投顾业务领跑行业，以中小银行为切入口的 toB 模式完善财富管理生态圈。我们认为，在核心管理层长期发展战略的引领下，配套市场化机制，公司有望持续实现业务快速突破，以泛财富管理为抓手，把握机遇实现特色突围。我们预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.35/0.41/0.48 元，BPS 分别为6.03/6.32/6.66 元，A/H 可比公司 2022E PB 估值为 0.9/0.5 倍（Wind 一致预期），考虑到公司管理、战略、区位、业务创新等综合优势，给予溢价至2.0/0.7 倍，对应目标价 12.06 元/5.09 港币，给予买入评级。 立足苏南、辐射长三角的优质中型券商，优秀管理引领成长 国联证券背靠无锡市政府，立足无锡，经营辐射长三角地区。无锡作为长三角区域一体化重要战略支点，具备独特的区位优势，为公司未来发展创造优势资源。公司 2019 年管理层发生较大更迭，多位中信证券高管加盟国联证券，如公司现任董事长葛小波自 1997 年起在中信证券任职，积累了证券行业长期专业化经营经验。中信系高管团队加盟成为国联证券特色转型升级的重要契机。优秀专业的管理能力、经验与前瞻性的战略思想，有助于长期战略的稳步推行。 泛财富管理业务引领，打造生态闭环，强化联动效应 国联证券将泛财富领域作为发展重心，致力于打通高净值、金融机构、企业客户三类客户的联动关系，业务结构上以轻资本业务作为核心着力点，强化联动效应，提升敏捷化能力，打造公司核心竞争力。经纪及财富管理深耕江苏省、开拓长三角，积极推动基金投顾业务发展，以中小银行为切入口完善生态模式。投行区域特色鲜明，致力打造“投行+投资”交易型投行。资本实力补强后，重资产业务稳步提升，两融市占率增速高于经纪市占率增速。 业务特色明晰，基金投顾领跑行业，给予“买入”评级 在管理层的创新引领下，公司业务具备较为清晰的特色，是首批获得基金投顾业务资格的唯一中型券商，21 年末投顾客户数 15 万户，基金投顾签约资产规模 103 亿元，处于行业领跑地位（规模相近的公司均为大型券商）。创新对 B 端输出投顾服务，如联合杭州银行推出特色“神机营”基金投顾业务，拓宽业务边界。我们认为，公司有望在管理层的引领下持续实现业务快速突破，持续完善泛财富管理生态，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,876 2,967 3,259 3,755 4,283 +/-% 15.87 58.11 9.86 15.21 14.07 归属母公司净利润 (人民币百万) 587.87 888.64 990.92 1,170 1,367 +/-% 12.76 51.16 11.51 18.07 16.83 EPS (人民币,最新摊薄) 0.21 0.31 0.35 0.41 0.48 BVPS (人民币,最新摊薄) 3.74 5.78 6.03 6.32 6.66 PE (倍) 49.23 32.57 29.21 24.74 21.17 PB (倍) 2.73 1.77 1.69 1.62 1.54 ROE (%) 6.41 7.27 5.92 6.69 7.44 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)1611911131416May-21Sep-21Jan-22May-22(%)(人民币)国联证券相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 国联证券 (1456 HK/601456 CH) 正文目录 核心要点 ....................................................................................................................................................................... 4 立足苏南辐射长三角，优异管理层引领战略升级 ......................................................................................................... 5 2019 年为重要分水岭，泛财富管理驱动成长 ............................................................................................................... 8 经纪与财富管理：背靠苏南区位优势，模式创新迭代升级 ................................................................................... 9 投资银行：“投行+投资”打造交易型投行，构建生态闭环 ....................................................................................