ZOOM(ZM.US)一季报点评：疫情红利消退，业务持续向B端转型

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ZOOM（ZM.O） 一季报点评：疫情红利消退，业务持续向 B 端转型⚫ 事件 ZOOM（ZM.O）公司于美东时间 5 月 23 日公布了 FY23Q1（自然年 2022Q1）季报，营收为 10.7 亿美元，与市场预期的 10.7 亿美金持平，同比增长 12%；Non-GAAP 经营利润 3.9 亿美元，同比下滑 0.31%；Non-GAAP 净利润 3.2 亿美元，同比下滑 21%；Non-GAAP Diluted EPS 每股收益为 1.03 美元，超出市场预期。 ⚫ 核心观点 疫情红利消退公司营收增速放缓，研发投入和获客成本的增长加大成本压力 FY23Q1 公司总营收为 10.7 亿美元，同比增速下滑至 12%，主要由于后疫情时代远程办公需求减少，导致公司客户数连续两个季度下滑，FY23Q1 用户流失 7400 个。但Zoom 全球市场地位稳固，体现出公司较强的产品竞争力和客户忠诚度。据 Statista 数据，2021 年 Zoom 的全球市场份额大幅提升至 46%。Non-GAAP 净利润为 3.2 亿美元，同比首次下滑 21%，净利率也降至 29%，主要是公司扩大对 ZOOM 平台的投资导致研发费用同比大幅提升 105%以及销售费用同比增长 40%。 业务继续向 B 端转型，企业客户用户占比持续提高，客户留存率较高 FY23Q1 企业客户数量约为 19.89 万，同比增长 24%，占总客户数的 39.6%。本季度企业客户贡献 5.6 亿美元的营收，占总营收的 52.3%，较 FY22Q1（45%）提升明显。预计企业客户的营收占比将延续上升趋势，提高业绩的稳定性和盈利能力。FY23Q1 企业客户的净美元扩展率为 123%，较上一季度（130%）环比下滑，仍维持在较高水平，说明客户留存率较高，且存量客户倾向于在 ZOOM 平台上续订并且购买更多的服务，预计企业客户的净美元扩展率能稳定在 100%以上的水平，保持在 SaaS 公司的前列。 客户订单结构优化，公司持续拓展新产品，有望贡献业绩增量 本季度公司的递延收入 13.31 亿美元，YoY+21.62%，剩余履约价值（RPO）达到 29.9亿美元，YoY+44%，其中 CRPO 占 RPO 的比例下滑至 63%，订单结构的变化说明客户更倾向于签订长期合同。本季度公司推出 Zoom Contact Center（全渠道联络中心）、Zoom Whiteboard 和 Zoom IQ for Sales 等新产品，致力于提升客户体验，进一步满足混合办公需求，驱动业绩增长。 ⚫ 投资建议 短期内受疫情红利消退和高基数的影响，公司营收增速将持续放缓，但在订单结构优化和成本优化下，盈利水平有望保持稳定。公司业绩指引乐观，将全年 Non-GAAP EPS预期最高值上调至 3.77 美元。中长期看公司仍具备布局价值，混合办公需求将持续提升视频通信市场的渗透率，公司作为行业龙头有望首先受益，同时视频业务平台化、呼叫中心等新业务拓展将有望公司的业绩增长。当前 Zoom 的估值 PE（TTM）24.78 在SaaS 公司中相对合理，预计经历加息带来的估值调整后，公司的投资价值凸显。 ⚫ 风险提示 地缘政治风险，宏观经济下行风险，客户和产品拓展不及风险，市场竞争加剧风险 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ041 Frankyliu@futuhk.com Chancy Chen 团队成员及联系人 chancychen@futunn.com Page Liu 实习生 pageliu@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现（截止 20220525） 数据来源：Wind，富途证券 ZOOMZM.O日期2022/5/25当前价102.34总股本2.98亿流通股本2.52亿52周最高/最低价(美元)406.48/79.03近1月绝对涨幅-0.10%近12月绝对涨幅-68.17%证券研究报告 2022 年 05 月 26 日 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、疫情红利消退公司营收增速放缓，净利润下滑 疫情红利消退导致公司营收增速下滑，但在全球保持稳固的市场地位。FY23Q1 的总营收为 10.7 亿美元，同比增速下滑至 12%，是 ZOOM 同比增长最慢的季度，主要由于后疫情时代远程办公需求减少，导致公司客户数连续两个季度下滑，FY23Q1 用户流失 7400 个。但 Zoom 全球市场地位稳固，体现出公司较强的产品竞争力和客户忠诚度。虽然视频通信平台技术壁垒相对较低，微软 Teams、思科 WebEx 以及谷歌Meet 等视频工具加剧市场竞争，但据 Statista 数据，2021 年 Zoom 的全球市场份额大幅提升至 46%，为绝对的视频通讯龙头，微软 Teams 市占率略微提升至 29%，市场集中度提高。 图 1：营收规模（百万美元）及增速 资料来源：公司公告，富途证券 净利润因研发投入和获客成本的增加而同比下滑。FY23Q1 公司毛利率稳步提升至 78.6%，规模化效应显著。FY23Q1 公司 Non-GAAP 净利润为 3.16 亿美元，同比增速首次下滑（-21.47%），净利率由 FY22Q1的 42.05%下滑至 FY23Q1 的 29.41%，主要由于公司扩大对 ZOOM 平台的投资导致研发费用同比大幅提升 105%、研发费用率上升至 7.91%，以及获客成本上升导致的销售费用同比增长 40%、销售费用率上升至 24.88%。预计公司将加大平台研发投入，提高产品竞争力，预计加大公司的成本压力。 图 2： 净利润（百万美元）及增速 资料来源：公司公告，富途证券 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图 3：公司净利率下滑 资料来源：公司公告，富途证券 ▍ 2、业务继续向 B 端转型，客户留存率较高 疫情红利消退导致客户流失，大客户数仍保持较高增长。FY23Q1 公司客户数（员工大于 10 人）为 50.24万，环比流失客户数 7400，主要受疫情红利消退影响，远程办公需求减少，转向混合办公模式。本季度共有 2916 个客户贡献营收超过 10 万美元，YoY+45.87%仍保持较高增速，大客户数占比由 FY22Q1 的 0.4%提升至 0.58%。 图 4：公司客户总数（员工大于 10 人）（万人） 资料来源：公司公告，富途证券 业务继续向 B 端转型，企业客户用户占比持续提高。ZOOM 视企业客户为驱动公司未来业绩增长的主要目标客户群体，将企业客户定义为由直销、分销和 ISV 渠道获得的客户，具有更高生命周期价值。FY23Q1 企业客户数量约为 19.89 万，同比增长 24%，占总客户数的 39.6%。本季度企业客户贡献 5.6 亿美元的营收，占总营收的 52.3%，较 FY22Q1（45%）提升明显。预计企业客户的营收占比将延续上升趋势，提高业绩的稳定性和盈利能力。 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图 5 ：企业客户数量（万人）及营收占比 资料来源：公司公