小米集团W(1810.HK)1Q22业绩基本符合预期，2Q22存在压力

小米集团-W（1810 HK） | 2022 年 05 月 23 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 8 香港股市 | TMT | 科技硬件及互联网 小米集团-W（1810 HK） 1Q22 业绩基本符合预期，2Q22 存在压力 1Q22 业绩受宏观影响转弱，但基本符合预期 1Q22 收入同比下降 4.6%至人民币 733.5 亿元，主要受宏观经济环境、地缘形势、疫情、海外物流等因素影响；毛利率为 17.3%，同比下降 1.1 个百分点，环比增加 0.2 个百分点；经调整净利润同比下降 52.9%至人民币 28.6 亿元，基本符合彭博一致预期。 智能手机业务短期仍将承压，但公司于高端市场及渠道竞争力均有提升 1Q22 智能手机收入同比下降 11.1%；出货量同比下降 22.1%，排名保持全球第三，市占率为 12.6%，同比下降 1.5 个百分点，环比提升 0.1 个百分点；受惠高端产品表现，ASP 同比增加 14.1%至 1,188.5 元。1Q22 智能手机毛利率同比下降 3 个百分点至 9.9%，主要由于公司为清库存对部分机型进行了促销。2Q22 中国内地疫情反复，预期对中国消费需求及线下门店经营均有影响，智能手机销售短期仍存压力；考虑到宏观经济、地缘形势及疫情下物流因素，我们预期 2Q22 境外智能手机销售亦存压力。毛利率则会受到芯片供应紧张问题逐步缓解及促销季影响。但公司渠道竞争力持续提升，可支持长期增长。1Q22 公司中国内地线下零售店增加约 300 家至 10,500 家，并已于 21 年10 月开始与美团闪购启动试点合作，截至 22 年 3 月上线美团的小米之家门店已超3,000 家，覆盖北上广深等 276 个城市。今年重点将为通过加强与运营商合作、扩大“销服一体”门店覆盖率、提升店员专业度、优化线下门店产品销售结构及提高 IoT产品的销售连带率等方式提升门店店效。公司境外市场不断突破，于全球 68 个国家和地区智能手机出货量排名前五，较上季度增加 6 个；于 38 个境外运营商渠道中智能手机出货量排名前三，较上季度增加 4 个。 IoT 业务增速受宏观影响放缓，然主要产品及经营数据持续向好 1Q22 IoT 与生活消费产品收入同比增长 6.8%，增速放缓，主要受到宏观经济环境、新冠疫情及海外运物流等因素影响。尽管如此，我们看到公司 IoT 主要产品表现强势，1Q22 智能电视全球出货量同比增长超 15%至 300 万台，逆势增长，且毛利率实现同比及环比提升；智能大家电（空调、冰箱、洗衣机）收入同比增长超 25%。预期宏观及物流等因素仍会对公司 2Q22 IoT 业务尤其是境外市场表现造成影响。我们重点关注的IoT 相关经营数据持续向好，IoT 平台已连接设备数（不含智能手机及笔记本电脑）、米家 APP 月活跃用户数、人工智能助理“小爱同学”月活跃用户数均实现同比高增长及环比持续增长，支持 IoT 业务长期发展逻辑。 互联网服务境外增长强势，宏观及手机销售疲软为短期不利因素 互联网服务收入同比增长 8.2%，增速放缓，主要受到智能手机出货量波动、中国内地广告和游戏行业监管环境变化的影响；其中，境外互联网服务收入同比大增 71.1%，占比进一步提升至 21.9%。互联网用户规模持续扩张，22 年 3 月全球 MIUI 月活跃用户数同比增长 24.4%至 5.3 亿，保持良好势头。互联网服务毛利率同比下降 1.6 个百分点至 70.8%，主要由于部分毛利率较低的广告业务收入占比提升。鉴于宏观因素可能会影响广告主预算及用户互联网消费，以及手机销售疲软有机会影响短期用户增长，预期 2Q22 互联网服务增长仍存压力，或随着政策趋稳及经济复苏于下半年开始改善。 更新报告 评级：增持 目标价：13.70 港元 股票资料（更新至 2022 年 05 月 20 日） 现价 11.74 港元 总市值 293,682.49 百万 港元 流通股比例 72.63% 已发行总股本 20,388.87 百万 52 周价格区间 10.30-30.45 港元 3 个月日均成交额 1,532.84 百万 港元 主要股东 Lin Bin（8.6%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20211125 - 小米集团-W（1810 HK）更新报告：互联网表现超预期，芯片供应紧张将于明年改善 20220324 - 小米集团-W（1810 HK）更新报告：21 年业绩超预期，回购提振市场信心 分析师 秦越，CFA +852 2359 1871 angela.qin@ztsc.com.hk 股票报告网小米集团-W（1810 HK） | 2022 年 05 月 23 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 8 下调目标价至 13.70 港元，下调至“增持”评级 我们下调盈利预测以反映当前宏观及市场不确定性，包括疫情反复或影响智能手机需求及物流、芯片供应，恢复常态后竞争可能加剧、地缘形势及物流可能影响 IoT 海外销售、手机销售表现或对互联网业务增长造成影响以及智能电动车业务正处于投入期（1Q22 智能电动汽车等创新业务费用约 4.3 亿元），预期 22/23 年经调整净利润分别为 257.9/179.2 亿元。考虑到短期业绩存在压力及较多不确定性，我们略降 22 年目标PE 至 18.5 倍，相应下调目标价至 13.70 港元，潜在升幅为 16.7%，下调至“增持”评级。 风险提示：（一）疫情影响扩大；（二）竞争加剧；（三）芯片供应短缺；（四）区域事件风险 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2022 年 05 月 20 日） 年结:12 月 31 日 19A 20A 21A 22E 23E 收入 205,839 245,866 328,309 333,486 380,556 增长率 17.7% 19.4% 33.5% 1.6% 14.1% 经调整净利润 11,532 13,006 22,039 15,791 17,923 增长率 34.8% 12.8% 69.5% -28.3% 13.5% 每股基本盈利（人民币） 0.42 0.85 0.78 0.64 0.73 市盈率 22.8 32.9 24.5 15.8 14.0 市净率 2.1 4.6 2.3 1.6 1.5 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 1：公司收入（人民币百万元） 图表 2：公司收入分布（按业务分部划分） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他收入同比增长59.3% 61.9% 63.6%67.0% 67.3% 61.3% 59.0% 62.4%30.2% 27.4% 25.9%23.7% 23.6% 26.8% 29.3% 26.6%9.6%9.7%8.6%8.5%8.0%9.4%8.5%9.7%0