2022Q1国内宏观经济：宏观政策亟需发力以破微观主体困局

国内宏观经济NIFD季报主编:李扬张平杨耀武2022 年 5 月《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。I宏观政策亟需发力以破微观主体困局摘要今年以来，面对百年变局和世纪疫情相互叠加的复杂局面，我国有力统筹疫情防控和经济社会发展，经济运行总体实现平稳开局。1~2 月份，我国多项经济指标呈现积极回暖迹象，但 2 月末以来，受新冠肺炎疫情和乌克兰危机影响，我国经济发展面临的“三重压力”显现，3 月份的一些经济指标出现不同程度回落，高频数据显示 4 月份经济总体仍在继续走弱。一是需求收缩的状况仍在持续；二是 PPI 回落放缓、CPI 涨幅有所增加，较大剪刀差仍在；三是预期转弱的状况尚未根本扭转。从近期我国经济发展的内外部形势看，发达国家货币政策调整步伐加快和全球经济增速放缓造成的外部需求收缩，叠加东南亚国家制造业产能恢复和疫情对我国供应链的短期扰动将制约我国外贸出口增长。在外贸出口增速可能明显放缓的情况下，我国工业生产和制造业投资增速将趋于下行，同时疫情对消费复苏形成了较严重的扰动，这些因素均增加了我国经济“稳增长”的压力。如果二季度我国 GDP 增速处在3.0%~4.1% 区 间 ， 那 么 下 半 年 GDP 增 速 要 达 到6.9%~6.5%左右，才能实现全年经济增长 5.5%左右的目标。实际上，宏观经济运行状况是大量微观经济主体，在既定宏观环境中，基于自身优化决策参与社会经济本报告负责人：张平本报告执笔人：杨耀武国家金融与发展实验室经济增长与金融发展实验中心研究员张平国家金融与发展实验室副主任【NIFD 季报】全球金融市场人民币汇率国内宏观经济宏观杠杆率中国金融监管中国宏观金融中国财政运行地方区域财政房地产金融债券市场股票市场银行业运行保险业运行特殊资产行业运行II活动的结果。这些微观主体通常将宏观环境当作外生给定，认为自身的行为难以改变整个宏观环境，那么在经济遭受较大负面冲击的情况下，微观主体基于不利的宏观环境做出的决策可能形成一种负反馈机制，使经济面临大幅波动的局面。政府干预才是打破微观主体困局的决定性力量。与凯恩斯所处时代不同，在市场有更多资产配置方式、金融市场开放度也大幅提高的当下，一国“流动性陷阱”可能在利率较高的情况下就已经形成。在此情况下，必须实行财政扩张先行带动企业预期收益提升和居民收入增长，以打破微观主体面临的困境，增强经济增长的内生动力；货币政策则应做好配合并关注资产价格的变化。长远来看，我国经济发展向好的基本面不会改变，持续发展具有多方面有利条件，但也要看到在新冠疫情和乌克兰危机的冲击下，当前我国经济发展面临的风险挑战明显增多。为实现全年经济社会发展预期目标，需加大宏观政策调节力度，有效管控重点风险，着力稳定宏观经济大盘。一是可考虑发行特别国债，加大财政政策扩张力度，带动市场主体预期收益提升和居民收入增长，扭转微观主体预期转弱的局面；二是应防范资产价格快速下跌可能带来的风险，防止形成“金融加速器”效应；三是注重用好结构性政策，提高宏观政策效能。目录一、我国经济发展面临的“三重压力”显现 ................... 1（一）需求收缩的状况仍在持续 .......................... 1（二）PPI 回落放缓、CPI 涨幅有所增加，较大剪刀差仍在 ... 7（三）城镇调查失业率上升，结构性失业问题较为突出 ...... 8（四）预期转弱的状况尚未根本扭转 ...................... 9二、国际环境变化和境内疫情加大了我国“稳增长”任务的挑战性10三、宏观经济政策亟需发力以扭转微观主体面临的困局 ........ 13四、加大宏观政策逆周期调节力度，努力提高政策效能 ........ 161一、我国经济发展面临的“三重压力”显现今年以来，面对百年变局和世界疫情相互叠加的复杂局面，我国有力统筹疫情防控和经济社会发展，经济运行总体实现平稳开局。1~2 月份，我国多项经济指标呈现积极回暖迹象，但 2 月末以来，受新冠肺炎疫情和乌克兰危机影响，我国经济发展面临的“三重压力”显现，3 月份的一些经济指标出现不同程度回落。一季度，我国国内生产总值（GDP）同比增长 4.8%，比 2020~2021 年一季度平均增速低 0.1 个百分点；2020~2021 年中国经济平均增速为 5.1%，2022 年设定的经济增速目标为 5.5%左右，这意味着如果要实现今年的经济增速目标，在接下来的三个季度，中国经济增速需高于前两年的平均增速。4 月份的一些高频数据显示经济总体走势仍在继续转弱，在“三重压力”显现的情况下，当前亟需加大宏观政策调控力度，打破微观主体面临的困境，激发经济增长内生动力以稳定宏观经济大盘。图 1前两年季度及全年平均增速与今年一季度增速及全年目标比较数据来源：国家统计局。（一）需求收缩的状况仍在持续从三大需求对 GDP 增长的贡献率看，2022 年一季度，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对 GDP 增长的贡献率分别为 69.4%、26.9%、3.7%；2最终消费支出、资本形成总额贡献率较 2019 年同期分别增长 3.3 个百分点、13.5个百分点，货物和服务净出口贡献率较 2019 年同期下降 16.8 个百分点。图 22019 年一季度至 2021 年一季度三大需求对 GDP 增长的贡献率数据来源：国家统计局。受制造业投资前两年同期基数较低和基建投资增速回升影响，一季度固定资产投资增速有所加快；但 3 月份除基建投资逆势增长外，制造业投资和房地产投资均出现下降，带动固定资产投资增速回落。一季度，我国房地产投资增速呈现较明显的下滑，但在制造业投资保持较快增长和基建投资增速明显回升的带动下，固定资产投资同比增速提高至 9.3%，较前两年同期平均增速提高 6.6 个百分点；从固定资产投资各分项两年平均增速看，制造业投资同比增长 15.6%，较前两年同期平均增速提高 17.1 个百分点；基建投资同比增长 8.5%，较前两年同期平均增速提高 6.4 个百分点；房地产投资同比增长 0.7%，较前两年同期平均增速下降 6.9 个百分点。分月份看，制造业投资和房地产投资 1~3 月份累计同比增速均较 1~2 月份明显下降，带动固定资产投资增速 1~3 月份同比增速较 1~2 月份下降 2.9 个百分点。一季度，我国资本形成总额拉动 GDP 增长 1.3 个百分点，较去年四季度提升了 1.8 个百分点，扭转了 2021 年二季度以来连续下滑的势头。3图 32021 年 2 月至 2022 年 3 月固定资产及各主要分项投资增长情况注：2021 年各月数据为 2020~2021 年两年同期平均增速数据