【NIFD季报】疫情反复与俄乌冲突对股市产生较大扰动——2022Q1股票市场

股票市场NIFD季报主编:李扬尹中立2022 年 5 月《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。I 疫情反复与俄乌冲突对股市产生较大扰动 摘 要 受俄乌冲突和美联储加息等影响，全球主要股指均出现下跌。 A 股市场本季度弱于全球其他主要股市，主要股指均下跌超过 10%。房地产板块逆势走强，与我们在 2021 年年度报告中预测的结论基本一致。 导致第一季度 A 股市场下跌的主要因素有：美联储货币政策收缩；国内房地产市场下行趋势确立，货币政策的扩张受到阻碍；前期基金抱团式投资难以为继，高估值的股票出现估值回归；新股发行加速，壳价值开始贬值；在国内外监管政策的影响下，中概股走弱，拖累了国内的科技股。 稳定股市的前提是稳定房地产市场，在注册制改革快速推进的背景下，中小市值的股票将面临估值压力。 本报告负责人：尹中立 本报告执笔人： ⚫ 尹中立 国家金融与发展实验室高级研究员 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 特殊资产行业运行 目 录 一、股票市场的运行状况 .................................. 1 （一）全球股市受到战争的冲击 ........................... 1 （二）国内股市普跌，房地产行业股票逆势上涨 ............. 1 （三）业绩主导股票重新定价 ............................. 3 二、宽松的宏观政策预期为何没能托住股市？ ................. 4 三、对股市走势的判断及稳定市场的建议..................... 9 1 一、股票市场的运行状况 （一）全球股市受到战争的冲击 2022年第一季度全球主要股指均出现下跌，其中美国主要股指下跌5%左右，欧洲主要股指下跌 8%左右。导致全球股市下跌的主要因素是 2022 年 2 月 24 日俄罗斯对乌克兰了发起特别军事行动，这引发了以美国为首的西方国家对俄罗斯进行贸易制裁和金融制裁，导致全球能源和粮食价格大幅度飙升，使本已高企的通胀进一步恶化。美联储在第一季度实施的加息行动也对股市产生了一定压力。 图 1 全球主要股指 2022 年第一季度涨跌幅排名 数据来源：Wind。 欧洲对俄罗斯的能源依赖程度相当深，贸易制裁不仅让俄罗斯的股市遭到巨大打击（最大跌幅一度超过 50%），也让欧洲国家的股价蒙受较大损失（见图 1），致使欧洲股市下跌幅度明显超过美国主要股指下跌幅度。 （二）国内股市普跌，房地产行业股票逆势上涨 2022 年第一季度上证综指累计下跌 10.65%，沪深 300 指数下跌 14.53%，中证 1000 下跌 15.46%，创业板指数下跌 19.96%。 从细分行业指数看，国内 A 股市场本季度只有 4 个行业指数没有下跌，31个细分行业指数中跌幅超过 7%行业指数高达 25 个，这是十分罕见的现象！而2020 年第一季度出现突发新冠疫情冲击时，下跌超过 7%的行业指数只有 15 个（见图 2）。 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%2 图 2 申万一级行业（31 个）2022 年第一季度涨跌幅排名 数据来源：Wind。 本季度表现最好的行业指数分别是煤炭和房地产，涨幅分别为 22.63%和7.27%。煤炭行业指数从 2020 年第三季度开始上涨，但不同时间上涨的逻辑是有差异的，2021 年煤炭行业指数上涨的主要原因是“双碳”战略影响煤炭供给，最近煤炭行业指数上涨的主要原因是俄乌冲突导致全球能源供给减少，包括煤炭在内的能源价格普遍上涨。 房地产行业指数出现逆势上涨超出很多人预期，但符合本研究在 2021 年度报告里的预测：在政府出台化解房地产企业流动性风险的政策之前（时间估计在3 月份前后），信贷市场将出现梗阻，导致信用收缩，股市运行同样受到冲击。当政府开始出台政策化解房地产企业的流动性风险，股市将会先于楼市复苏。房地产行业已经连续几年下跌，随着房地产行业风险的化解，超跌的房地产行业股票有望成为 2022 年股票市场的热点行业（参见《蓝筹股疲弱 壳价值“回光返照”——2021 年股票市场分析年度报告》）。 房地产市场的新房成交量从 2021 年 7 月开始见顶回落，二手房交易从 2021年 4 月开始回落。但房地产行业的股票估值从 2020 初开始见顶回落，房地产行业股价回落的时间比房地产市场交易早一年左右。从 2020 年初开始，基金配置房地产类股票的比例逐步下降，至 2021 年第四季度，股票型基金配置房地产行业的股票市值占比只有 0.7%。市场普遍预期房地产行业已经出现历史性拐点，2021 年 7 月中旬中国恒大集团出现债务违约事件之后进一步强化了这种预期。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%煤炭房地产综合银行建筑装饰农林牧渔交通运输石油石化有色金属钢铁纺织服饰医药生物基础化工通信建筑材料环保社会服务美容护理商贸零售非银金融公用事业轻工制造计算机电力设备传媒机械设备食品饮料家用电器汽车国防军工电子3 在中国恒大集团债务违约的冲击下，引发了房地产行业的信用收缩，不仅金融机构对房地产行业融资更加审慎，地方政府对按揭贷款的监管也更加严格。房地产销售快速下滑，2022 年第一季度房地产销售面积和金额同比下降幅度均在50%左右。2022 年 2 月的居民中长期贷款出现负增长，说明笔者担忧的“信贷市场梗阻”已经成为现实，信用收缩进一步加剧了房地产开发企业的流动性困局。在中国恒大出现债务违约之后，融创中国也于今年 3 月出现债务违约。根据笔者的不完全统计，截至 2022 年 3 月末，已经有 20 余家大型房地产开发企业（按照2020 年的销售规模，这些企业均为排名前 50）出现了公开债务违约。 2022 年 3 月 16 日，国务院金融稳定发展委员会召开会议强调“要及时研究和提出有力有效的防范化解房地产风险应对方案”，政府启动应对房地产企业风险方案的时间点和我们 2021 年底估计的基本一致。3 月 16 日之后，房地产行业的股价快速反弹，股市投资者对房地产市场的预期正在好转。在第一季度最活跃的 20 只股票里出现了数 7 只建筑行业和房地产行业股票（见表 1），在最近几年的季度数据中还是第一次集中出现如此多的房地产和建筑行业股票的身影。