电动车行业2021年报及2022年一季报总结：板块盈利分化显著，终端需求景气维系

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 电力设备及新能源 2022 年 05 月 17 日 电动车行业 2021 年报及 2022 年一季报总结 推荐 （维持） 板块盈利分化显著，终端需求景气维系  2022 年新能源汽车终端需求仍然强劲，短期扰动因素边际趋弱，长期渗透率提升趋势不改。22Q1 国内/欧洲/美国销量分别为 124.9/56.0/21.5 万辆，淡季不淡，看好全年全球新能源汽车销量有望达 1000 万辆（中国 550 万+欧洲 270万+美国 130 万+其他 50 万），同比增长约 50%。  产业链利润向上游倾斜，各细分领域盈利能力分化加剧。 1）动力电池： 22Q1 原材料高企背景下利润承压，22Q2 或为短期经营拐点。2021 年受下游电动车需求拉动，电池行业产销量同比大幅上升，行业整体规模效应扩大，利润显著提升；22Q1 受到上游原材料涨价冲击叠加向下游顺价的不完全性及滞后性，电池板块盈利能力达到历史低点，我们预计随着 22Q2材料价格企稳、价格顺畅传导，电池板块盈利能力有望边际回升。 2）正极材料：21Q4 起上游原材料上涨周期下正极厂商显著受益于库存收益，22Q2 起料将回归常态。21Q4 起以碳酸锂、氢氧化锂为首的上游资源在高增需求的驱动下进入上涨周期，正极材料企业显著受益，单吨净利达到历史峰值，22Q1 末产业链在疫情冲击下原材料价格高位企稳且略有下降，我们认为若维持此趋势 22Q2 正极厂商盈利能力将回归常态。 3）负极材料：石墨化供给持续偏紧，石墨化自供率提升逐步兑现，盈利能力支撑充分，全年量利确定性较强。由于能耗管控加码，石墨化等关键工序产能受限，行业整体供给仍处于紧平衡状态，尽管针状焦等原材料在 22Q1 略有上涨，但头部负极企业在石墨化自供率边际提升及顺畅导价后，盈利能力保持优异，我们预计负极板块为 2022 全年量利确定性较高的细分赛道。 4）电解液：21 年 6F、添加剂、溶剂供不应求，价格大幅上涨驱动盈利能力提升，22Q1 溶剂、添加剂价格开始回落，6F 仍然坚挺，一体化布局为未来竞争关键。电解液的核心材料为六氟磷酸锂，由于上一周期六氟磷酸锂厂商扩产谨慎，21 年及 22 年初产能释放不足，存在产能缺口，推动六氟磷酸锂价格和电解液价格大幅上涨，行业盈利弹性凸显。 5）锂电隔膜：马太效应增强，竞争格局优化，盈利水平稳中有升。隔膜环节技术壁垒高、设备供给有限，21 年&22Q1 行业竞争格局持续优化，头部企业盈利水平持续提升。 6）铜箔及结构件：供需偏紧，21 年铜箔及结构件营收高增，利润改善。  2022 年建议关注以下三条主线： 1）关注周期属性弱、成长属性强、供需格局持续偏紧的负极、隔膜等相关标的：中科电气、璞泰来、杉杉股份、贝特瑞、星源材质、恩捷股份等； 2）关注盈利能力筑底，边际修复的动力电池环节相关标的：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源、孚能科技、蔚蓝锂芯等； 3）关注受益于 4680 等新电池技术迭代的圆柱结构件、新型导电剂环节的相关标的：天奈科技、科达利、斯莱克等； 4）关注国产替代标的：黑猫股份、蔚蓝锂芯等。  风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、上游原材料价格波动超预期等。 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 联系人：殷晟路 邮箱：yinshenglu@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 291 0.04 总市值(亿元) 55,779.86 6.66 流通市值(亿元) 45,854.41 7.32 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.4% -29.3% 8.0% 相对表现 4.1% -10.3% 30.5% 相关研究报告 《 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 周 报（20220509-20220515）：22Q1 电动车产业链供需概览》 2022-05-15 《2022 年 4 月欧洲新能源车销量点评：特斯拉季度初交付缺席，九国销量环比下滑 39%》 2022-05-13 《光伏行业 2021 年报及 2022 年一季报总结：盈利能力分化，投资扩产加速》 2022-05-10 -27%2%31%60%21/0521/0721/1021/1222/0322/052021-05-17~2022-05-16电力设备及新能源沪深300华创证券研究所 电动车行业 2021 年报及 2022 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本文对于 21 全年及 22Q1 新能源汽车板块各细分领域主要公司经营情况进行梳理，并展望 Q2 及全年，并更新板块投资建议。 投资逻辑 2022 年建议关注以下三条主线： 1）关注周期属性弱、成长属性强、供需格局持续偏紧的负极、隔膜等相关标的：中科电气、璞泰来、杉杉股份、贝特瑞、星源材质、恩捷股份等； 2）关注盈利能力筑底，边际修复的动力电池环节相关标的：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源、孚能科技、蔚蓝锂芯等； 3）关注受益于 4680 等新电池技术迭代的圆柱结构件、新型导电剂环节的相关标的：天奈科技、科达利、斯莱克等； 4）关注国产替代标的：黑猫股份、蔚蓝锂芯等。 nMsMqNoNrPnPmOmQtQsPpN6MbP7NpNpPtRmOkPrRrMeRrQtM7NnMsMuOmPtNvPpPyR 电动车行业 2021 年报及 2022 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 2021A&2022Q1 电动车板块回顾：需求端景气度高企，上游原材料涨价导致盈利能力分化 ......................................................................................................................... 5 二、 21 及 22Q1 行业需求及产业链价格：下游需求持续高增，原材料价格大幅上升，中游环节竞争格局优化 ................................................................................................... 15 （一）行业指数表现：2021 年逆势上涨，2022 年静待反弹 ..................................... 15 （二）行业下游需求表现：新能源车渗透率持续高增，行业维持高景气................ 15 （三）产业链表现：上游涨价电池短期利润承压，隔膜等环节竞争格局持续优化 17 三、投资建议 .................