海外拓展卓有成效，高端需求助力业绩增长

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 新 易 盛（300502）\通信 海外拓展卓有成效，高端需求助力业绩增长 投资要点：  北美高端需求驱动行业增长，国内成本优势驱动产能东移 Lightcounting 预 测 ， 2022-2024 年 全 球 光 模 块 市 场 规 模 分 别 为107.65/119.56/132.62亿美元，同比增长16.09%/11.06%/10.92%。根据Lightcounting 2021年1月份数据，2010-2021年国产光模块全球市场份额平均每年增长3.1%，2021年突破50%。我们根据Lightcounting相关数据测算，2022-2024年国内光模块行业规模分别为54.27/63.64/74.32亿美元，同比增长分别为22.95%/17.25%/16.78%，高于全球市场规模增速。  扩展海外高端市场成效显著，境外业务营收连续两年翻番 公司2017在北美设立分公司拓展北美数据中心高端光模块市场，2019-2021年公司海外销售收入占比不断提高，分别为43.59%/56.10%/78.98%。2020/2021年公司海外销售收入分别同比增长127.04%/105.91%。海外业务规模的高速增长，帮助公司逐步建立稳定的上下游合作关系，形成有效的海外市场拓展策略，夯实业绩增长基本盘。  研发能力和高端产能不断提升，成本控制能力行业领先 公司长期重视研发投入，是国内少数可以批量交付数据中心100G、200G、400G高速光模块的企业。已成功推出800G光模块系列产品、基于硅光解决方案的400G光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块。产能方面，公司募投项目有望在2022年达产，可新增年产能285万支，继续夯实交付能力。公司成本控制能力优于国内大多数可比公司，盈利水平行业领先。  盈利预测、估值与评级 考虑公司2020-2021年开拓境外市场成效显著，定增扩产并持续聚焦境外高端市场、成本控制能力行列领先等因素，我们预计公司2022-2024年营收分别为38.33/46.74/56.4298/9.54/11.30亿元，EPS分别为1.57/1.88/2.23元/股，3年CAGR为19.51%，对应PE分别为16.28/13.60/11.49倍。给予2022年目标价37.68元，对应PE24倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 系统性风险、需求不及预期风险、供应链风险、市场竞争加剧风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,998 2,908 3,833 4,674 5,642 增长率（%） 71.52% 45.57% 31.79% 21.94% 20.70% EBITDA（百万元） 621 828 1,009 1,191 1,394 净利润（百万元） 492 662 798 954 1,130 增长率（%） 131.03% 34.60% 20.49% 19.67% 18.40% EPS（元/股） 0.97 1.31 1.57 1.88 2.23 市盈率（P/E） 26.40 19.61 16.28 13.60 11.49 市净率（P/B） 3.77 3.28 2.79 2.37 2.01 EV/EBITDA 29.61 22.34 11.20 9.12 7.41 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 05 月 20 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 05 月 23 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 通信 投资建议： 买入 当前价格： 25.60 元 目标价格： 37.68 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 507/439 流通 A 股市值（百万元） 11,241 每股净资产（元） 7.50 资产负债率（%） 16.96 一年内最高/最低（元） 49.69/21.03 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《单季销售收入超 20 亿美元，光模块市场创新高》一 2022.03.24 2、《PAM4 和相干 DSP 光芯片市场展望》一2022.02.28 3、《“东数西算”工程全面启动，数字经济基础设施迎契机》一 2022.02.17 4、《通信行业 2022 年投资策略》一 2021.12.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-9%22%53%2021-052021-092022-012022-05新 易 盛沪深300　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 2022-2024 年 Google、Meta、Amazon、Microsoft 等北美互联网和云计算公司开始加速部署 200G/400G 光模块，北美数据中心市场将推动全球光模块行业进入新一轮增长周期。 北美数据中心市场重点客户重视交付能力，价格敏感度相对较低、竞争格局优于国内市场。公司凭借客户资源和订单规模优势提前锁定上游芯片产能，从而形成稳定的批量交付能力，进一步巩固客户资源，形成了较强的规模竞争优势。 考虑公司已经具备 200G/400G 产品批量交付能力，并完成 800G 产品发布，我们认为公司将把握未来三年北美市场 200G/400G/800G 光模块需求放量的机遇期，延续过去两年有效的市场策略，继续积极拓展北美大客户资源，以研发和高端产能为保障，2022-2024 年继续保持业绩领先行业增长。 不同于市场的观点 考虑疫情和国内互联网监管趋严的影响，市场普遍对光模块行业增长关注度较低。我们认为 2022-2024 年，北美光模块市场需求增长有较高的确定性。公司通过过去两年的业绩增长已经形成规模优势，建立了稳定的上下游合作关系，公司2022-2024 的业绩有望稳定增长。 核心假设  2022-2024 年北美 200G/400G 高端光模块进入规模部署期；  公司把握 2022 年北美市场需求增长机会，继续积极扩展大客户；  公司保持上下游稳定的合作关系、不断增强的高端光模块批量交付能力。 盈利预测与估值 考虑公司 2020-2021 年开拓境外市场成效显著，定增扩产并持续聚焦境外高端市场、成本控制能力行列领先等因素，我们预计公司 2022-202