佳电股份(000922)率先具备量化配套生产主氦风机能力，受益于四代核电高温气冷堆商业化进程

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃电力设备＃investSuggestion＃审慎增持(＃investSuggestionChange＃首次）＃marketData＃市场数据市场数据日期2022-05-17收盘价（元）8.26总股本（百万股）599.10流通股本（百万股）584.89总市值（百万元）4,948.58流通市值（百万元）3,065.88净资产（百万元）2,772.08总资产（百万元）5,305.18每股净资产（元）4.63来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃emailAuthor＃分析师：蔡屹caiyi@xyzq.com.cnS0190518030002李春驰lichunchi@xyzq.com.cnS0190520040001研究助理：史一粟shiyisu@xyzq.com.cn主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)3046334036183870同比增长28.6%9.7%8.3%7.0%归母净利润(百万元)213298343390同比增长-47.7%39.7%15.1%13.7%毛利率20.0%22.9%23.4%24.0%净利润率7.0%8.9%9.5%10.1%净资产收益率7.9%10.0%10.5%10.9%每股收益(元)0.360.500.570.65每股经营现金流(元)0.110.550.480.55来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理投资要点＃summary＃佳电股份为我国特种电机先行者，2021 年营收同比+28.58%。佳电股份为我国特种电机的创始厂和主导厂，主要从事电机研发、生产与销售，于 2012 年借壳阿继电器登陆 A 股。2021 年公司受成本端拖累，盈利能力有所下滑：公司 2021 年年报显示全年公司实现营业收入 30.46 亿元，同比+28.58%；实现归母净利润 2.13 亿元，同比下降47.67%。2021 年受全球疫情及原材料价格上涨影响，公司成本端压力较大，销售毛利率 20.04%，同比下降 10.35pct；加权平均净资产收益率 9.57%，同比下降 7.71pct。2017年以来，公司保持营业收入增长，但 2021 年受成本端影响，归母净利润出现下降。主氦风机为四代核电高温气冷堆核心设备，公司率先具备量化配套生产能力。高温气冷堆是四代核电技术的主力机型，具有固有安全性和潜在经济性两大特性，其前瞻应用核能制氢前景广阔。而主氦风机为高温气冷堆一回路系统唯一的能动设备，被誉为“高温气冷堆的心脏”，随着高温气冷堆商业化进程具有确定性配套需求。由公司总承包的高温气冷堆全球首堆——华能石岛湾核电站示范工程已于 2021 年 12 月 20 日成功并网发电，标志示范工程取得阶段性圆满成功。公司主氦风机产品在国际上处于领先水平，并已率先具备量化配套生产主氦风机的能力。设立子公司聚焦主氦风机产业化项目，未来有望受益于高温气冷堆商业化进程。公司子公司佳电公司拟投资 2.73 亿元建设主氦风机成套产业化项目，项目实施并达到设计规模后，可形成年产主氦风机产品 6 套、高压防爆和普通电机 570 台的生产能力，每年可实现销售收入(不含税)3.6 亿元，利润总额 6300 万元。公司在相关产能上提前布局，未来有望受益于高温气冷堆商业化进程。投资建议：公司率先具备主氦风机量化配套生产能力，有望持续受益于四代核电高温气冷堆商业化进程。传统电机主业 2021 年受上游原材料价格波动等影响业绩承压，但公司在节能电机领域积淀深厚，未来有望受益于高耗能行业节能改造进程中带来的新一轮电机需求。此外公司已于 2019 年推出股权激励计划，绑定公司与核心团队利益，以营收增速、净资产收益率和现金营运指数为考核条件，有望持续激发核心团队活力。预测公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 2.98 亿元、3.43 亿元、3.90 亿元，分别同比+39.7%、+15.1%、+13.7%，对于 2022 年 5 月 17 日收盘价的 PE 估值分别为16.6X、14.4X、12.7X，给予“审慎增持”评级。风险提示：四代核电高温气冷堆商业化进程不及预期的风险，传统电机下游需求萎缩的风险，产能扩建不及预期的风险，政策风险。＃dyCompany＃佳电股份＃ dyStockcode＃000922.SZ＃title＃率先具备量化配套生产主氦风机能力，受益于四代核电高温气冷堆商业化进程＃createTime1＃2022 年 05 月 18 日股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司跟踪报告目录一、佳电股份：我国特种电机先行者，回归健康发展轨道................................. - 3 -1.1 公司概况：我国特种电机研制先行者，国务院国资委实控...................... - 3 -1.2 财务表现：受成本端拖累，2021 年盈利能力下滑...................................... - 4 -1.3 业务结构：防爆电机与普通电机两翼齐飞，下游应用广泛...................... - 5 -二、四代核电高温气冷堆技术快速发展，核心设备主氦风机前景广阔............. - 7 -2.1 高温气冷堆：四代核电主力堆型，核能制氢前景广阔.............................. - 7 -2.2 主氦风机被誉为高温气冷堆的心脏，相关配套需求确定.......................... - 9 -2.3 率先具备主氦风机量化配套生产能力，公司有望受益于四代核电建设- 10 -三、投资建议............................................................................................................ - 11 -四、风险提示............................................................................................................- 12 -图目录图 1、佳电股份发展历程...........................................................................................- 3 -图 2、国务院国资委为公司实际控制人.................................................................. - 4 -图 3、2017-2021 年公司营业收入及增速.............................................................. - 4 -图 4、2017-2021 年公司归母净利润及增速...........