社服商贸行业2022年中期策略：疫情重创不改复苏信心，黄金坑中布局优质标的

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 社服商贸 2022 年中期策略 疫情重创不改复苏信心，黄金坑中布局优质标的 投资要点：  消费内生动力不足，预计促消费政策将出台 疫情冲击下，居民消费内生动能下滑。收入增速趋缓叠加95后失业率冲高以致消费能力和消费意愿双降，可选消费行业复苏更加乏力。我们认为本轮疫情管控对居民消费内在动能的中长期影响甚于2020年，随着整体疫情管控进入中后阶段，预计下半年新一轮消费刺激政策有望持续推出，以促进居民消费动能恢复，2022年中国消费行业有望呈“前低后高”的边际改善趋势。  疫情持续扰乱复苏节奏，各细分行业曲折分化 细分板块来看，1）酒店板块供给历史性出清，行业加速向龙头集中，预计疫后龙头业绩、估值提升空间较大；2）免税行业中长期空间明确、竞争格局稳定，疫情冲击下是龙头布局良机；3）美妆需求在疫情极端情况下依然保持极强韧性，头部品牌α属性凸显，头部公司集中度将加速提升；4）餐饮整体承压，内部品牌分化，单店模型稳健、供应链完整的高效运营企业有望快速复苏；5）景区板块亏损严重，旅游需求呈就近释放明显特征，预计休闲度假游疫后将快速修复。  四个维度定量看，疫情对各子行业影响不一 1）疫情对当下影响程度：景区>酒店>餐饮>免税>美妆；2）疫情平稳期各细分行业复苏程度：免税>酒店>餐饮/景区；3）疫情后大部分细分行业均呈现供给集中趋势，其中，酒店、美妆龙头逆势抢夺份额，免税龙头依靠自身竞争壁垒保持市场份额稳定，而餐饮品牌运营公司在外部不确定环境中保持品牌活力的挑战增大；4）疫后龙头成长性：酒店（具有较大弹性）>美妆/免税（保持稳健持续成长）>餐饮（活跃品牌保持成长性）>景区。  投资建议及推荐标的： 兼顾潜在复苏弹性、供给格局变化和龙头成长性，推荐：1）后疫情复苏主线：综合复苏弹性及供给侧确定性，酒店为首选配置板块，重点推荐板块龙头锦江酒店、华住集团、首旅酒店；餐饮板块关注品牌势能和高效经营，推荐九毛九。2）稳健收益主线：推荐在疫情中不断巩固其规模、供应链及渠道优势且股价处于底部位置的免税龙头中国中免；美妆板块综合考量产品、品牌、渠道能力，推荐关注珀莱雅、贝泰妮。  风险提示 宏观经济增长放缓风险；出行管控政策放松低于预期风险；行业监管风险。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 5 月 6 日 相对市场表现 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《【国联研究】2022 年 5 月十大金股推荐》一2022.04.28 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%21-0521-0922-01社会服务 商贸零售 沪深300 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 中期投资策略 正文目录 1. 疫后消费环境：消费动力不足，促消费政策有望密集出台 ................. 5 1.1. 需求分析：可支配收入增速下滑，消费意愿回落 ....................................... 5 1.2. 消费复苏仍在纠结，新一轮刺激政策有望密集出台 ................................... 7 2. 子行业回顾及展望：疫情持续扰乱复苏节奏，曲折更显分化趋势 ........... 8 2.1. 酒店：行业震荡集中度提升，龙头业绩弹性可期 ....................................... 9 2.2. 免税：疫后复苏确定性较强，龙头底部区域可积极布局 .......................... 14 2.3. 化妆品：行业仍处于高成长周期，头部公司 α 凸显 ................................. 16 2.4. 餐饮：行业遭遇重创，经营高效决定未来复苏 ........................................ 23 2.5. 景区：疫情反复业绩承压，旅游需求就近释放 ........................................ 28 3. 核心观点及投资建议 ............................................... 31 3.1. 核心观点：疫情对各子行业影响不一 ....................................................... 31 3.2. 投资建议：抓住复苏和稳健收益两条主线 ................................................ 32 4. 风险提示 ......................................................... 33 图表目录 图表 1：城镇居民可支配收入增速与恩格尔系数 ............................................................. 5 图表 2：城镇居民人均可支配收入增速差 ........................................................................ 5 图表 3：我国 16-24 岁人口失业率（单位：%） ............................................................. 6 图表 4：我国 25-59 岁人口失业率（单位：%） ............................................................. 6 图表 5：95 后消费贡献显著（单位：元/人/月） ............................................................. 6 图表 6：中国外出餐饮消费年龄结构（单位：%） .......................................................... 6 图表 7：中国消费者信心指数 .......................................................................................... 7 图表 8：消费者资金分配倾向 .......................................................................................... 7 图表