从云产品转向云平台，受益国产替代的ERP龙头

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 用友网络（600588）\计算机 从云产品转向云平台，受益国产替代的 ERP 龙头  投资要点： 用友网络作为ERP行业龙头，云服务转型效果显著，2021年云服务收入达到53.21亿元，同比增长55.5%。随着YonBIP商业创新平台被客户逐步接受，公司的服务模式逐步从云产品模式向云平台模式转型，这将对公司的业务增长持续性和估值产生积极影响。  产品布局完善，助力企业数智化转型 用友网络从财务软件起家， 30多年内经过数次转型，逐步成长成为国产ERP巨头，当前正在从企业SaaS服务商转型成云平台运营商。公司产品线布局完善，以公有云和私有云同时部署的方式，从畅捷通开始，陆续发布了U8 Cloud、NC Cloud、YonBIP等多种云计算产品，产品面向巨型、大型、中型、小型4种不同体量的企业，并兼具订阅和许可的双重收费模式。公司以企业云服务为核心，将数智化融入到生产、管理、营销、产业协作等各个方面，助推企业实现高质量发展。  政策推动央企国产化替代机会巨大 《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》、《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》等政策加速推进央企数字化转型。2022年3月，国资委发布《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》，直接利好国产ERP企业。我们测算“十四五”期间将直接带来近450亿国产替代空间。公司拥有保利集团、国家电投、国家管网、三峡集团、鞍钢集团、中国海油等众多大型央企成功案例，未来有望抢占更多市场份额。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年营收分别为94.32/104.30/119.10亿元，3年CAGR约为10.06%，归母净利润分别为8.03/10.38/11.98亿元，3年CAGR约为19.20%，EPS分别为0.23/0.30/0.35元/股，对应PS为6.17x/5.58x/4.89x。考虑到宏观经济下行以及行业整体估值下降等因素，给予22年7xPS，目标价19.63元，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 宏观经济下行，疫情反复，业务转型不达预期，市场竞争加剧等风险， 估值体系差异风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,525 8,932 9,432 10,430 11,909 增长率（%） 0.18% 4.78% 5.60% 10.58% 14.19% EBITDA（百万元） 1,593 1,398 1,741 1,947 2,116 净利润（百万元） 989 708 803 1,038 1,198 增长率（%） -16.43% -28.41% 13.45% 29.25% 15.48% EPS（元/股） 0.29 0.21 0.23 0.30 0.35 市盈率（P/E） 64.90 90.66 79.91 61.83 53.54 市净率（P/B） 8.51 9.18 5.08 4.90 4.71 EV/EBITDA 88.38 83.30 32.73 28.62 25.65 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 05 月 16 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 05 月 17 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 计算机应用 投资建议： 增持 （首次覆盖） 当前价格： 18.68 元 目标价格： 19.63 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3,435/3,241 流通 A 股市值（百万元） 60,031 每股净资产（元） 2.14 资产负债率（%） 54.26 一年内最高/最低（元） 42.91/16.53 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 姜青山 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《用友网络（600588）:云转型效果显著，国产替代发力正当时》2019.08.20 2、《用友网络（600588）:业绩符合预期，云业务继续保持高增长》2019.03.19 3、《用友网络（600588）:Q3 业绩高增长，全年增长无忧》2018.10.30 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 在国际背景下，科技领域自主可控成为必须面对的课题。ERP作为数字经济底座作用凸显，具有向HR、供应链、CRM、BI等企业软件的高延展性，在企业管理软件体系中至关重要。2022年3月，国资委发布《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》。我们认为随着政策的落地，将直接利好国产ERP企业。公司作为行业头部企业，将直接受益。 不同于市场的观点： 1）市场认为：宏观经济预期下滑，ERP行业增速放缓，用友网络业务很难维持高增长。 我们认为：用友网络已经不再是单纯的ERP软件供应商，公司已经借助多年的积累全面进入企业管理软件领域，并且孵化了如医疗、汽车、审计、烟草等专业服务软件子公司。2020年推出的BIP商业创新平台更是向平台运营商转型，商业模式涵盖了License、订阅费、开发和运维服务费、佣金分成等方式，鉴于泛ERP市场空间广阔，用友网络市场空间天花板已经打开。 2）市场认为：用友网络在与SAP和Oracle的竞争中不占优势。 我们认为：用友网络依托国内的工程师红利，以及持续不断的高强度研发投入，已经逐步缩小了与国外巨头的产品和技术差距。在信创领域的投入已经在2021年逐步显现，实现 500 万以上大型订单金额同比增加45%，个别大客户签约过亿元，进一步扩大了公司在大型企业服务市场领先优势地位。 投资看点：  短期在政策推动下央企国产替代进程加速，用友作为国内头部企业或将受益；  中期云服务收入占比逐年提升，业绩稳定性提升，抵御周期波动能力提升；  长期 BIP 创新业务平台构筑企业管理软件生态系统，收入模式多元化。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 投资聚焦 ......