美容护理行业：美丽田园，打造领先的“生美+医美”连锁机构

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 05 月 17 日 美容护理 美丽田园，打造领先的“生美+医美”连锁机构 美丽田园是中国领先的一站式美容机构集团。公司主营业务围绕健康与美丽逐步拓展布局，日常面部及身体护理/能量仪器与注射/抗衰医学服务三大业务 占 比 分 别 约 59%/38%/3% 。 2019-2021 年 ， 公 司 总 营 收 分 别14.1/15.0/17.8 亿，2020/2021 年分别同增 7.0%/18.5%，业绩增速波动主要受疫情影响。毛利率分别为 50.4%/46.6%/46.8%，主要受疫情影响有所波动，归母净利率分别为 10.0%/10.0%/10.8%，呈稳定上升态势。销售费率分别为 19.8%/18%/16.8%，受益于业务规模效应呈降低趋势。经营指标方面，存货/应收周转均有所加快，现金流情况良好。 健康与美丽管理服务行业竞争格局分散，细分赛道高速扩容。1）日常面部及身体护理：规模庞大，增速稳健，2016-2019 年市场规模由 3,132 亿增至4,097 亿，3 年 CAGR 9.4%，预计 2030 年增至 6,402 亿，未来十年 CAGR 5.6%；格局较分散，CR5 约 0.7%，公司品牌 “美丽田园”及“贝黎诗”市占率约 0.2%，位居第一；2）能量仪器与注射：2016-2020 年市场规模由 308 亿增至 773 亿，4 年 CAGR 25.9%，预计 2030 年增至 0.67 亿，未来十年 CAGR 14.9%。中国每千人注射项目数由 2016 年 6.4 次增至 2020 年16.1 次，渗透率仍有较大提升潜力。竞争壁垒相对较高，CR5 约 6.5%。公司品牌“秀可儿”市占率约 0.6%，位居第四；3）抗衰医学：新兴市场增速强劲，各品牌旗下项目差异化程度较大，公司在该领域品牌为“研源医疗”，2016-2020 年市场规模由 24 亿增至 57 亿，4 年 CAGR 24.9%，预计 2030年增至 290 亿，未来十年 CAGR 17.6%。 业务亮点：深耕高线城市，协同导流效果良好。1）业务协同：公司旗下品牌打造一站式服务体系，涵盖丰富 SKU 满足多方位需求并协同导流，日常护理业务活跃会员数为 7.6 万，导流至轻医美及抗衰部分业务的活跃会员数分别 1.7 万/0.3 万人，占比约 26.3%，有效降低获客成本获得竞争优势；2）渠道铺设：通过直营及加盟高效扩张，2021 年共有 177 家直营店及 160 家加盟店，重点覆盖高线级城市，直营收入占比超 94%。门店爬坡稳定，盈亏平衡期/现金投资回收期分别为 10/21 个月，2021 年整体同店销售增长率达 20.4%；3）管理体系：加强数字化能力赋能业务运营，已开发 32 个专有信息管理系统；共有 1,940 名专业服务人员，在总员工中占比 52.6%，并打造专业化的培训体系，留任率高达 74%；4）用户积累：公司直营及加盟店活跃会员总数约 10 万人次，积累大量用户数据，涵盖超 96 项客户标签，有助于公司加深客户理解，打造中长期竞争优势，高度重视用户反馈，不利反馈数目占客户人次百分比小于 0.1%。 未来规划：扩张门店网络，拓展产品组合。公司拟进一步扩张升级服务网络，日常面部及身体护理服务方面，公司 计划于 2023-2026 年分别增设25/30/30/30 家门店，能量仪器与注射服务及抗衰医学服务方面，拟在新一线城市增设 4/6/6/2 家门店，并每年升级 3 家现有门店。外部收购方面，公司计划收购 8/8/6/6 家加盟店。此外，公司拟通过与欧洲专业医疗机构合作引进新设备、引入胶原蛋白等新材料、加强与生物科技公司合作等方式，扩大服务产品组合以满足多样化需求。 风险提示：疫情反复导致市场动力不足；声誉风险；获客成本提升风险；监管政策压力。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001 邮箱：zyn@gszq.com 研究助理 萧灵 执业证书编号：S0680121060008 邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 1、《美容护理：美妆行业 2021 年报综述：赛道强韧性，龙头价值突显》2022-05-03 2、《化妆品医美：医美监管政策趋严，龙头企业优势凸显》2022-04-05 3、《化妆品医美：索塔医疗：“热玛吉”第一股》2022-03-06 股票报告网 2022 年 05 月 17 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.公司简介：中国领先的一站式美容机构集团 ........................................................................................................... 4 1.1 发展历程：发源于连锁生美机构，逐步内生外源拓展 .................................................................................... 4 1.2 股权结构：控股股东合计持股 56%，高管团队经验丰富 ............................................................................... 4 1.3 主营业务：生活美容占比六成，轻医美+抗衰业务接力 ................................................................................. 5 1.4 财务表现：业绩增速受疫情影响波动，盈利能力呈提升趋势 .......................................................................... 6 2.健康与美丽管理服务行业：格局分散，细分赛道高速增长 ....................................................................................... 8 2.1 身体及皮肤护理服务：日常护理稳健增长，轻医美为后起新秀 ...................................................................... 9 2.1.1 日常面部及身体护理服务市场：规模庞大，增速稳健 ......................................................................... 10 2.1.2 能量仪器与注射服务市场：高粘性及高复购，驱动优质高速增长 .......................................