构建“消费+品牌+零售”多维服务网络

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 构建“消费+品牌+零售”多维服务网络 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 国内领先的数字化分销和零售服务商 爱施德成立于 1998 年，经过逾二十载的发展，在品牌合作、产品覆盖及区域拓展等方面均处于行业领先位置。公司业务主要由数字化分销和数字化零售组成。其中，分销业务涵盖手机分销+3C 数码分销+快消品分销+供应链服务，2021 年营收规模达 665 亿（占比约 70%），是公司业绩的主要贡献力量；零售业务则聚焦在苹果零售+电子雾化器+电商本地化+通信增值服务，2021 年营收同比大幅增长 146%至 285 亿元，有望成为公司新的业绩增长点。 ⚫ 顺势而为，品牌扩容得力，布局赛道拓宽 公司起家于手机分销，在通讯网络的代际发展及手机产品推新升级的带动下，该业务营收实现稳步增长；参与对荣耀的联合收购，激活新流量，创造新增长。随着泛智能终端和物联网应用的发展，公司抓住人工智能与万物互联时代机遇，将智能终端分销业务从手机全面升级为 3C 数码全品类。强化在小家电、智能音箱、智能穿戴、智能家居、无人机、笔记本、平板等 3C 数码领域的网络深度和广度，与 JBL、SKG、BONECO、天猫精灵等品牌商共同开拓数码科技的新生代市场。此外，公司将品类拓展至快消领域的同时，向产业链上游延伸实现自有品牌的突破。根据自身具备的竞争优势，巩固主业的同时，顺势而为拓宽赛道以实现持续发展。 ⚫ 线下线上齐发力，协同助力新零售战略升级 线下：公司在全国设有 30 多个分支机构和办事处，服务 31 个省级区域，覆盖 T1-T6 全渠道和 10 万家手机门店及 48000 个综合网点，管控 5 大配送中心和 30 余个区域分仓。在零售端，公司拓展并运营 1000 多家苹果授权店和 5000 多家快消品牌专卖店，庞大的线下销售网络推动公司线下有效触及更广消费群体。线上：以数字化赋能零售业务，实现线上线下有机融合。基于线下门店场景与线上电商、直播、视频、社交等平台的融合，公司为苹果、荣耀、三星等用户提供线上线下一体，售前售后闭环的优质服务和新零售体验，，进一步打开增量空间。 ⚫ 投资建议 公司经过多年发展已成长为数字化分销和数字化零售业务的领先企业，在行业内具有品牌合作+产品覆盖+区域推展等多维竞争优势。随着手机领域马太效应的逐步凸显，公司手机销售业务有望实现稳步增长，非手机业务的补充有望成为业绩新的增长点。预计 2022~2024 年 EPS 分别为 0.97、1.24、1.48 元/股，对应当前股价 PE 分别为 7.8、6.1、5.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 疫情反复致线下零售销量不及预期，电子烟政策趋严，快消品类及自有[Table_StockNameRptType] 爱 施 德（002416） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-05-10 [Table_BaseData] 收盘价（元） 7.51 近 12 个月最高/最低（元） 12.77/6.48 总股本（百万股） 1,239 流通股本（百万股） 1,223 流通股比例（%） 98.66 总市值（亿元） 93 流通市值（亿元） 92 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -34%-1%31%64%97%5/218/2111/212/22爱 施 德沪深300[Table_CompanyRptType1] 爱 施 德（002416） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 品牌拓展不及预期等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 95166 115003 136407 158168 收入同比（%） 48.3% 20.8% 18.6% 16.0% 归属母公司净利润 922 1201 1538 1830 净利润同比（%） 31.6% 30.2% 28.1% 19.0% 毛利率（%） 3.24% 3.16% 3.16% 3.19% ROE（%） 16.0% 17.2% 18.0% 17.7% 每股收益（元） 0.74 0.97 1.24 1.48 P/E 15.29 7.75 6.05 5.09 P/B 2.44 1.33 1.09 0.90 EV/EBITDA 12.10 6.18 4.54 3.21 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 爱 施 德（002416） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 21 证券研究报告 正文目录 1 国内领先的数字化分销和零售服务商 ............................................................................................................................................. 5 1.1 品牌与品类双拓展，分销与零售齐发力 ................................................................................................................................................ 5 1.2 股权集中、决策高效，组织清晰、效率提升 ....................................................................................................................................... 6 2 销售：以智能手机为核心的 3C 数码及快消品 ............................................................................................................................. 9 2.1 智能手机：销售持续发力，联合收购荣耀实现突破 ..............................................