电气设备行业：Q1淡季不淡，锂电板块保持高景气

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 电气设备 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 宁德时代 买入 恩捷股份 审慎增持 亿纬锂能 审慎增持 中科电气 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证电新】电力设备新能源行业 2022 年投资策略：聚势而强，电动车市场开启最美篇章》2021-11-16 《【兴证电新】寻找超越行业的强α》2022-3-2 《【兴证电新】电池盈利显著修复，关注细分赛道确定性》2022-4-22 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王帅 wangshuai21@xyzq.com.cn S0190521110001 ＃assAuthor＃ 孙曌续 sunzhaoxu@xyzq.com.cn S0190522010001 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 下游需求：Q1 销量淡季不淡，疫情影响迎来拐点。2022 年以来，新能源车市场克服受补贴退坡、原材料上涨、芯片短缺等不利影响，一季度国内批发销量同比增长 145.4%达 119 万辆，其中 3 月渗透率达 25.1%再创新高，凸显市场韧性十足。受益于新能源车市场旺盛需求，2022 年 Q1 国内动力电池装机量同比高增 120.7%达 51.3GWh。 ⚫ 锂电板块保持高景气度。2021 年锂电板块上市公司合计实现营收 4963.81亿元，同比增长 86.14%，22 年 Q1 实现营收 1697.84 亿元，同比依旧实现了 101.75%的高增长，受益于行业供需关系改善，2021 年锂电板块上市公司合计实现扣非归母净利润 502.96 亿元，同比增长 205.77%，22 年 Q1 归母净利润 139.42 亿元，同比依旧实现 83.50%的高速增长，行业景气度保持高涨。 ⚫ 电池环节盈利压缩，中游材料盈利能力普遍改善。2021 年全年盈利增速来看，正极>负极>铜箔>电解液>电池>结构件>前驱体>隔膜；22Q1 来看，盈利增速排序为正极>负极>电解液>结构件>隔膜>铜箔>前驱体>电池。中游受益更显著，我们认为这一方面得益于出货量的快速增长，另一方面也是受益于需求超预期，供需关系改善，中游材料环节普遍量价齐升，除前驱体和结构件外，2021 年以来盈利能力普遍有所提升。 ⚫ Q2 开始电池环节盈利能力有望逐步修复。3 月以来动力电芯价格涨幅明显，以 2022 年 4 月均价测算，动力电芯单 wh 盈利能力已经修复至 2021年 1 月水平以上。考虑到目前锂资源价格已处于高位，且 Q2 以来锂价有高位企稳甚至小幅回落的态势，我们认为成本上涨对于电池环节盈利能力的影响暂时告一段落。 ⚫ 投资建议：推荐产业链核心资产宁德时代、恩捷股份、亿纬锂能，及具备强 α 的中科电气；在能源价格上涨背景下，建议重点关注年内成长确定性更强的海外户储细分赛道，推荐标的派能科技、鹏辉能源；电池技术升级上，建议关注具备研发优势，技术抢先布局的细分环节龙头，推荐容百科技、中伟股份、嘉元科技、璞泰来，建议关注科达利、贝特瑞、天赐材料（化工组覆盖）、诺德股份。 风险提示：政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续上行；宏观经济波动；行业政策变化。 ＃title＃ Q1 淡季不淡，锂电板块保持高景气 ＃createTime1＃ 2022 年 5 月 9 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 目 录 1.Q1 淡季不淡，新能源车销量保持高增长 ............................................................ - 5 - 2.高景气延续，中游受益尤为显著 ......................................................................... - 8 - 2.1 板块整体延续高景气度 .................................................................................. - 8 - 2.2 正极：环节量利齐升，多因素促进盈利修复............................................. - 11 - 2.3 负极：石墨化价格上涨导致盈利分化 ........................................................ - 15 - 2.4 隔膜：供需改善助力盈利能力提升 ............................................................ - 17 - 2.5 电解液：原材料端盈利改善显著 ................................................................ - 19 - 2.6 结构件：原材料价格压制盈利能力 ............................................................ - 23 - 2.7 电池：原材料成本上涨对盈利能力压制显著............................................. - 25 - 3.风险提示 ............................................................................................................... - 28 - 图目录 图 1、纯电动乘用车补贴标准逐年下降（万元）.................................................. - 5 - 图 2、2022 年 Q1 中国新能源乘用车批发销量达 119 万辆 .................................. - 6 - 图 3、2022 年 3 月中国新能源车渗透率再创新高达 25.1% ................................. - 6 - 图 4、2022 年 Q1 欧洲八国新能车销量达 43.8 万辆 ............................................. - 6 - 图 5、2022 年 3 月特斯拉欧洲销量达 4.2 万辆 ..................................................... - 6 - 图 6、2022 年 3 月美国新能源车渗透率创新高达 6.4% .......................................