社服行业2021年报-2022一季报综述：疫情主导线下消费节奏，期待后续渐进复苏

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 社会服务业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《暑期疫情反弹社服 Q3 出现低点，化妆品分化头部市占率提升 ——社服、化妆品行业 2021 三季报综述》，2021-11-04 《免税、酒店数据领跑，化妆品分化明显——社服行业 2021 中报综述》，2021-09-02 《旅游复苏节奏出现阶段性放缓，高成长性标的受追捧——21Q2 社服行业基金重仓分析》，2021-07-23 ＃emailAuthor＃ 分析师： 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 代凯燕 daiky@ xyzq.com.cn S0190519050001 熊超 xiongchao@xyzq.com.cn S0190517080005 王越 wangyue94@xyzq.com.cn S0190520080008 ＃assAuthor＃ 研究助理： 张彬鸿 zhangbinhong@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2021Q4 餐饮旅游行业总营收 303 亿元/-3.35%（同比，下同），归母净利-14.76 亿元/-15.24%，扣非归母净利-13.76 亿元/+30.08%；2022Q1 总营收 253 亿元/-8.63%，归母净利 12.04 亿元/-36.96%，扣非归母净利 9.45 亿元/-46.70%。2021 年暑期游受全国多地疫情影响受损后，部分出游需求延后到十一黄金周，使得 21Q4 旅游行业景气度环比有所回升；但今年春节后疫情再次多地散发，深圳、吉林、上海等地陆续采取严控措施，旅游出行和商务出行均大幅受限。目前上海、北京、广州等地疫情形势依然严峻，预计 22Q2 旅游行业景气度依然低迷，重点关注下半年暑期游情况。 ⚫ 免税：1）全年销售情况来看，2021 年上半年得益于国内疫情有效防控，海南客流快速恢复，销售同比高增，下半年虽受到疫情影响，离岛免税新政下客单价、购物率等指标持续提升，同时加大折扣力度、线上渠道发力，全年营收增长可观；2）非经营性收益方面，①首都机场租金减免落地，其中第三合同年（2020 年 2 月11 日至 2021 年 2 月 10 日）租金减免对业绩的贡献亦全部于 2021 年确认，贡献归母净利润达 11.4 亿元；②海南所得税减免正式落地，其中 2020 年减免部分亦于 2021 年确认，20Q1 至 21Q3 所得税减免共计贡献业绩 7.4 亿元。3）2021 年下半年疫情下折扣力度加大、线上占比提升拖累利润率，经营性业绩增速有所下滑。4）2022 年一季度情况：1-2 月海南客流恢复，保持较快增长。3 月以来，受全国多地疫情影响，海南整体客流量大幅下滑。3 月初，三亚国际免税城一期、二期闭店数日。但随着折扣力度的收窄，毛利率及净利率显著提升，分别达 34.00%、14.18%。 ⚫ 酒店：21 年境内疫情多次反复及 22 年 3 月以来传染性较强奥密克戎对酒店行业恢复产生较大影响，其中头部公司用于隔离用房回补了一定的需求损失。21 年以来房价表现优于入住率，3 家酒店拓店维持高位水平，首旅在软品牌发力下 21 年拓店提速明显，锦江和华住中高端优势显著。储备项目方面，3 家酒店均维持高位，星级酒店表现再次印证疫情加速集中度提升逻辑。 ⚫ 景区：跨省组团限制较多，周边游复苏强于长线游，长线游目的地分化。22Q1 在境内疫情迎来 20 年初以来最大反弹影响下，景区 Q1 财报除峨眉山 A 外均出现亏损,，甚至部分景区亏损超过 20Q1。回溯景区公司疫情以来表现，短期受疫情冲击影响大，恢复周期较酒店弱，但景区类公司资源禀赋优势显著，经营稳健，现金流好，长期仍具备增长空间及部分成长性景区具备更大的增长空间，积极看好成长性和价值性两类公司投资机会。 ⚫ 黄金珠宝：国内疫情缓解后，黄金珠宝消费持续反弹。22Q1 因疫情影响出现分化，其中低线门店占比高和黄金为主的公司表现相对更具韧性，看好具备产品力和渠道力的头部公司。天然钻石 2021 年以来维持紧供需格局，导致毛坯钻价格上涨，培育钻石价格优势突显，渗透率加速提升，维持 2022 年紧供需格局判断，持续推荐上游生产商。 ⚫ 投资建议：第一类：子行业龙头：中国中免（消费回流下免税行业延续高增长，海南离岛免税政策放开确定性受益）、锦江酒店（开店和人效提升保持良好表现，渠道优化存在较大释放空间）、宋城演艺（修炼内功布局未来，转让珠海、澳洲项目股权轻装上阵）、周大生（省代模推行初见成效，产品配货模型不断优化）。第二类：细分领域优质标的：首旅酒店（发展为先战略推动下开店大幅提升）、君亭酒店（特色精品酒店加速区外布局、开店及切入度假市场）、天目湖（新项目表现优异，引入政府入股加速外延落地）、力量钻石（行业高清季度，积极扩产巩固优势）、迪阿股份（渠道建设持续加强，盈利能力稳中有升） 风险提示：社服行业系统性风险、商誉减值风险、政策不利变动风险 ＃title＃ 疫情主导线下消费节奏，期待后续渐进复苏 ——社服行业 2021 年报&2022 一季报综述 2022 年 5 月 9 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 目 录 1、餐饮旅游板块 2021Q4&2022Q1 综述：疫情冲击加剧，期待暑期复苏潜力- 4 - 1.1 免税：毛利率短期承压，所得税+首机租金落地，看好业绩复苏 ........... - 7 - 1.1.1、海南购物率、客单价持续提升，短期客流承压 ........................................ - 7 - 1.1.2、中国中免：短期销售承压，折扣收窄利润率环比改善 ............................ - 8 - 1.2 酒店：疫情反复影响恢复节奏，短中期关注疫情预期边际变化 ........... - 10 - 1.3 景区：疫情再度延缓跨省游复苏 ............................................................... - 14 - 2、珠宝钻石板块 2021Q4&2022Q1&综述：景气回升度延续，但分化有所加剧 .. - 16 - 2.1 黄金珠宝：长期需求具有韧性，短期受疫情扰动增速趋缓 ................... - 16 - 2.2 培育钻石：行业进入高增长期，持续看好上游投资机会 ....................... - 17 - 3、投资建议 ....................................................................................................