2021年财报和2022年一季报专题：全A盈利进入下行区间，上游板块表现亮眼

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股策略专题 2022 年 05 月 07 日 全 A 盈利进入下行区间，上游板块表现亮眼 ——2021 年财报和 2022 年一季报专题 核心要点：  整体来看：全 A 盈利同比持续下降，盈利面处于下行通道。截至 4 月30 日，A 股沪深两市上市公司年报和一季报整体披露率分别达 98.5%和 99.58%。受全球经济下行风险加剧、俄乌冲突持续、海外货币政策收紧，叠加大宗商品价格抬升挤压部分中游企业利润、疫情反复拖累国内经济等原因，全 A 盈利面开始逐步进入下行区间。2021 年全年全 A 净利润增速为 21%，全 A（非金融）净利润增速为 29%，相比2021 年三季报的 32%和 46%均有所下降。2022 年一季报来看，全 A 净利润增速为 6%，全 A（非金融）净利润增速为 11%，延续下行态势。盈利底或将在年中或三季度显现，上游原材料涨价对中下游企业利润的损害程度仍需一到两个季度确认。  行业业绩分化加剧，中上游板块表现亮眼： 上游资源板块：供需较好的上游资源品板块盈利可观，有色金属和煤炭 2021 年年报 ROE 分别为 12.8%和 16.4%，相比 2020 年同期大幅提升，2022 年一季报 ROE 也相较 2021 年同期上行。行业内龙头公司坐拥宝贵资源，前景具有相对确定性，规模经济较为显著；中下游对传统油品、金属品的需求下降程度有限，优质企业可以充分享受供不应求带来的额外利润。同时，俄乌战争的持续以及疫情的反复也使上游资源品供给端产能更加受限，供需紧张问题延续，若大宗商品价格持续高企，相关企业盈利或将维持高位。中游板块：中游板块分化较大，受益于上游原材料涨价，中游材料板块成本传导能力较强，钢铁、化工的盈利增长势头强劲。若下半年俄乌冲突有所缓和，各国货币政策收紧，大宗商品价格或有所下行，中游材料板块盈利或有所下降。中游制造方面，各行业 2021 年年报净利润增速均有不同程度的下行，上游原材料涨价或对中游部分企业利润有所挤压。但长期来看，国家将继续重视在高端制造领域突破核心技术，在全球产业链中发挥独有优势，相关产业链等将继续受益，虽目前盈利表现不佳，未来利润仍有较大扩张空间。下游消费板块：需求端仍较为疲软，食品饮料板块总体表现较为平稳，ROE 水平一直保持全行业最高；商业贸易、农业等板块承压。科技板块：电子板块保持高景气，盈利增速靠前，2022年 Q1 单季度来看，电子板块快速增长态势稍有回落，虽目前来看整体板块上市公司股价下行，但行业整体长期景气度较高，电子行业相关个股后续较大概率发力，整体行业盈利能力下半年大概率延续增长态势。金融和公用事业板块：金融板块基本面较为平稳，在稳增长政策托底下，银行和非银金融板块业绩都有一定抬升。  配置建议： 1. 稳增长主线。继续看好受益于稳增长政策面的房地产、煤炭、建筑等板块。2.受益于全球粮食危机和独立于经济周期以外的农林牧渔板块。3.半导体、电新、军工等板块长期战略性看好，可长期持有，逢低布局，注意投资节奏  风险提示：地缘政治摩擦超预期的风险；经济下行超预期的风险。 分析师 王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040003 特别鸣谢：陈开愚 相关研究 2022/3/10 2022 春季策略：积蓄力量待时机，花明柳暗乘势起 2021/12/21 2022 年度策略：应时而动，厚植于“源”，深耕于“制” 2021/06/13 2021 中期策略：周期的力量 A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、全 A 盈利同比持续下降，盈利面处于下行通道 ...................................................................................................... 3 （一）全 A 盈利同比持续下降，盈利面处于下行通道 ........................................................................................................... 3 （二）创业板盈利增速下行较大 ................................................................................................................................................ 3 （三）不同市值区间上市公司盈利分化较大，小市值公司盈利较差..................................................................................... 4 （四）全 A（非金融）的 ROE 杜邦拆解 .................................................................................................................................. 4 二、年报及一季报行业分析：一级行业........................................................................................................................... 6 三、股市财报分析：二级细分行业................................................................................................................................. 10 （一）净资产收益率 .................................................................................................................................................................. 10 （二）营收增速 ........................................................................................................................................................................