A股传媒行业21年报-22Q1深度总结：筑底阶段，关注政策和疫情拐点

筑底阶段，关注政策和疫情拐点证券分析师：林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 任梦妮 A0230521100005 研究支持：夏嘉励 赵航报告联系人：林起贤2022.5.4A股传媒行业21年报&22Q1深度总结www.swsresearch.com2核心要点◼2021年及22Q1总结：A股传媒基本面受疫情、政策影响，仍在筑底阶段，关注困境反转机会。2021年SW传媒营收同比下滑11%，归母净利润绝对值接近2017年水平；22Q1营收同比下滑19%，归母净利润同比下滑16%。A股传媒权重较高的广告、影视院线、广电、出版等业务2020、2021、22Q1增长波动受疫情影响较大，后续改善取决于疫情防控情况，广告也受经济周期影响。游戏视频等线上娱乐受经济周期影响小，但近三个季度并未如2020体现下疫情下宅经济受益逻辑，主要受内容行业监管影响较大；当前游戏版号已经恢复，行业曙光已现；长视频整体仍受清朗行动影响，但22Q2开始芒果迎来内容拐点，长视频纷纷提价，中期竞争格局有望好转。产业数字化表现较优，B2B国联股份延续高增、智能商显龙头视源股份毛利率上行逻辑兑现。◼游戏：版号恢复，业绩增长看出海+品类拓展，估值处于历史低点。版号暂停和未成年时长减少影响4Q21-1H22行业增速，当前游戏估值仅15x左右，2022年版号恢复后，我们认为业绩增长动力来自国内拓品类+出海，估值提升动力来自头部公司业绩确定性进一步提升，以及元宇宙、ARVR等行业创新。 重点推荐三七互娱、吉比特，关注完美世界。◼长视频：清朗行动等影响项目排播，短期景气低迷，关注中期竞争格局改变。芒果超媒：短期迎内容拐点。Q2和Q3头部综艺项目比较多，S级综艺《声生不息》4月24日已上线，高口碑高热度，《姐姐3》《哥哥2》等将陆续上线，核心广告客户合同已经签订。中长期看竞争格局改善及份额改善。长视频其他互联网系玩家开始“收缩”，芒果仍在内容团队扩张期，作为国有新媒体领军，有望把握机会提升份额。nMsMnQoMoOpQnQoMtNnOtPbR8Q6MtRrRnPpNeRrRqNkPnNrM8OpOqMNZnPwPMYmOnRwww.swsresearch.com3核心要点◼广告：线下广告受消费疲软、疫情反复影响较大，疫后复苏有望反转。梯媒渗透率持续提升，线下流量疫后复苏有望反转。分众21H2以来跑赢广告大盘，甚至好于社交、短视频和电商广告，梯媒持续受消费广告主认可，在品牌广告渗透率提升，分众持续优化客户结构，2021年消费品客户收入占比43%（楼宇占比42%）较2020年提升5.49pct（楼宇提升5.44pct），同比增速41%，且1Q22在宏观承压和疫情影像下消费品广告主仍保持正增长。高铁广告公司兆讯传媒1Q22收入增速35%跑赢行业，站点扩张，客流量恢复，兆讯媒体网络价值提升，持续吸引广告主预算。⚫ 影视院线：21年票房有所恢复但单银幕产出仍有压力，22H1疫情扰动较大，疫后复苏关注光线传媒和万达电影。21年电影大盘有所回暖。21年国内累计票房428.6亿（不含票务服务费），恢复到19年同期72%水平。21年银幕数仍有小幅增加，单银幕产出56.8万元，仍远低于19年水平（86.2万元）。22H1预计深圳上海等核心城市疫情反复对短期景气度影响较大 。21年光线剔除合伙企业公允价值变动影响后的归母净利润为6.73亿元（不含减值准备），韧性十足；22年重点关注动画电影《深海》进展。万达21年旗下影院（含轻资产）累计市场占有率为15.3%，较2019年提高1.2pct，市占率提升逻辑持续兑现。◼其他：重点推荐视源股份，关注国联股份、创维数字 。◼中长期重点推荐：腾讯控股、芒果超媒、三七互娱、网易、分众传媒、视源股份、吉比特、兆讯传媒、国联股份、快手科技。◼风险提示：产品表现不及预期风险，竞争加剧影响利润率风险。目录1. 2021及22Q1传媒总结：仍在筑底阶段2. 游戏：估值低点，版号恢复现曙光3. 长视频：行业仍待恢复，但芒果确定性增强4. 广告：21H2-22H1承压，关注线下疫后复苏弹性5. 影视院线：关注疫情拐点，看好国产动画6. 其他标的4www.swsresearch.com51.1 A股传媒整体基本面仍在筑底阶段◼2021年，SW传媒板块营收仍未止跌，低基数下利润重回正增长。21全年，传媒板块总营收达5320亿元，同比下滑11%；归母净利润达367亿元，绝对值接近2017年水平，同比增长1724%，2020年SW传媒不少成份股有固定支出，利润率受疫情扰动大）。◼22Q1，受疫情反复影响，SW传媒板块业绩同比下滑。22Q1，传媒板块总营收达1186亿元，同比下滑19%；归母净利润达94亿元，同比下滑16%。资料来源：wind，申万宏源研究图： 2015-22Q1传媒板块营收表现图： 2015-22Q1传媒板块归母净利润表现资料来源：wind，申万宏源研究-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010002000300040005000600070008000201520162017201820192020202122Q1营收（亿元）增速-500%0%500%1000%1500%2000%(400)(300)(200)(100)0100200300400500201520162017201820192020202122Q1归母净利润（亿元）增速www.swsresearch.com61.2 行业基本面拐点仍未到来，22Q1三七、视源、国联和完美增速较高资料来源：wind，申万宏源研究；注：腾讯控股、网易、哔哩哔哩、快手22Q1业绩为申万宏源预测，其余均来自各公司公告表：传媒核心标的21年报和22Q1业绩梳理分类简称营业收入（亿元）营业收入增速归母净利润（亿元）归母净利润增速简评202122Q1202122Q1202122Q1202122Q1社交腾讯控股5601.2 1403.0 16%4%1237.9 282.0 1%-15%游戏受未成年防沉迷影响预计Q1不增长，广告与社交网络仍承压，云预计受疫情影响交付，金融增长相对稳定，预计拐点将在下半年到来游戏网易876.1 220.1 19%7%197.6 51.8 34%2%老产品相对稳健，新品《哈利波特》Q1环比下滑较多，受版号暂停影响延续，增速放缓，但仍看好后续增速逐季上行三七互娱162.2 40.9 13%7%28.8 7.6 4%551%仍处于业绩释放甜蜜期，Q1业绩环比受新游戏投放预期内下滑，但同比低基数下爆发性强完美世界85.2 21.3 -17%-5%3.7 8.4 -76%81%受益于《幻塔》等新品业绩释放、处置海外工作室投资收益以及老产品相对稳定，Q1增速可观吉比特46.2 12.3 68%10%14.7 3.5 40%-4%核心产品《问道》《一念逍遥》流水稳健，叠加4Q21新品递延的部分释放，投资收益波动是22Q1利润下滑的主因视频哔哩哔哩193.8 50.7 62%30%(54.8)(13.7)-110%-106% 非游戏业务仍表现较好，但基数影响下增速下滑快手811.2 239.1 38%29%(