希望教育(01765.HK)22财年中报点评：加大办学质量投入，关注职教政策推进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 希望教育 01765.HK 公司研究 | 中报点评 ⚫ 事件：公司发布 2022 中报，21-22 上半学年实现收入 15.27 亿（yoy+29%），调整后归母利润 4.53 亿元（yoy-17.06%），利润下滑主要受非经常性收益以及加大办学投入所致。 ⚫ 招生网络持续拓展，收入维持高速增长。22H1 收入 15.27 亿元(yoy+29%)，收入增长主要系院校招生网络持续拓展驱动在校生规模提升所致。22H1 在校生 23.20 万人(yoy+17.95%)，本科转设压力下招生稳健，新招生 8.26 万人(yoy+15%)。22 上半年人均收入 6578 元（yoy+9.36%），办学质量提升学费有所提升。 ⚫ 立足质量优先战略，着力加大办学投入。22H1 院校坚持内涵建设，注重办学质量，扩 建 类 支 出 达 到 15.49 亿 元 （ yoy+67% ） ， 教 学 类 支 出 达 到 5.85 亿 元（yoy+41%），其中教室薪酬支出 3.88 亿元（yoy+48%）。22H1 院校费用整体提升，成功收购 6 所院校，新建 82 个实训中心，完成 5 个省级一流本科专业点建设，22H1 销售费用率 8.61%（yoy+1.7pct），管理费用率 12.82%（yoy+3.13 pct），融资成本率 8.58%（yoy-0.97pct）主要系集团贷款规模下降所致。 ⚫ 境内外院校协同发展拓宽增量空间。境内 19 所高校平均学生仅 1.1 万人，床位利用率约 86.8%，土地利用率为 55%，提前预留的土地为院校提高充足内生空间。境外院校招生市场持续拓展，22H1 集团旗下马来西亚英迪国际大学与泰国西那瓦大学招生增速分别为 43%及 24%，未来与境内院校协同发展，招生规模增势强劲。22H1院校调整后净利润达到 4.53 亿（yoy-17.06%）主要系 21H1 转回减值损失 1.79 亿元所致，若剔除银川能源减值回款注销净利润同比增长 23.61%，主要来自内生增长与外延并购两部分利润，符合预期。 ⚫ 公司内生增长空间充裕，短期加大成本投入抑制利润释放，我们预计 22-24 年收入为 29.67/34.75/37.97 亿元(原预测 23/24E 为 28.51/33.2 亿元) ，调整后净利润为7.17/8.98/10.75 亿元(原预测 23/24E 为 10.4/12.65 亿元)。22 年可比公司调整后平均 PE 为 6x，对应市值 50.9 亿港元，目标价 0.64 港元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 并购整合不及预期；教师和设备投入成本提升超预期； ⚫ 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1568 2324 2967 3475 3797 同比增长(%) 18% 48% 28% 17% 9% 营业利润(百万元) 537 672 757 974 1181 同比增长(%) -3% 25% 13% 29% 21% 归属母公司净利润(百万元) 456 606 644 828 1004 同比增长(%) -7% 33% 6% 29% 21% 每股收益（元） 0.06 0.08 0.08 0.10 0.13 毛利率(%) 50% 51% 50% 51% 53% 净利率(%) 29% 26% 22% 24% 26% 净资产收益率(%) 8% 8% 8% 9% 10% 市盈率（倍） 5.8 3.8 4.6 3.7 3.1 市净率（倍） 0.6 0.4 0.4 0.4 0.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年05月05日） 0.495 港元 目标价格 0.64 港元 52 周最高价/最低价 2.63/0.46 港元 总股本/流通 H 股（万股） 802,755/802,755 H 股市值（百万港币） 3,974 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 05 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 5.32 -35.71 -48.14 -79.66 相对表现 2.77 -28.12 -32.76 -52.83 恒生指数 2.55 -7.59 -15.38 -26.83 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 韩旭 hanxu3@orientsec.com.cn 内生增长稳健，静待并购整合收益兑现：——希望教育 2021 财年中报点评 2021-05-09 人次收入增长强劲，自建并购轻资产多路径持续成长：——希望教育 20 财年年报点评 2020-12-16 加大办学质量投入，关注职教政策推进 ——希望教育 22 财年中报点评 买入（维持） 股票报告网 希望教育中报点评 —— 加大办学质量投入，关注职教政策推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 收入增长符合预期，受行业政策影响成本端投入较大，公司加大师资引进因此毛利率下降，招生难度提升，销售费用率提升，管理费用主要受到新并购院校费用率较高影响所致。 核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 核心假设 学生人数（万） 22.6 25.8 23.21 24.60 变动幅度 3% -5% 人均学费（元） 13368 13613 12785 14124 变动幅度 -4% 4% 销售费用率 4.4% 4.4% 8.6% 8.6% 变动幅度 4.2% 4.2% 管理费用率 10.5% 10.5% 13.0% 13.0% 变动幅度 2.5% 2.5% 分产品盈利预测 学校收入 收入 2,851 3,320 2,967 3,475