策略周报：利空渐尽，A股中期机会大于风险

· 1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 2022 年 5 月 7 日 日 策略周报 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所 公司首席经济学家：董忠云 （S064515120001） 研究助理：王茹丹（S0640120090031） 电话：010-59219582 邮箱：wangrd@avicsec.com 利空渐尽， A 股中期机会大于风险 核心观点： ➢ 我们认为市场的整体反弹需要三方面因素的共振，即美债利率的见顶、疫情的缓解以及房地产底部的确认。 ➢ 美债利率：6 月、7 月伴随着缩表的推进，美债利率短期可能会继续上行。但中期，随着市场加息预期逐渐回落，10 年期美债收益率进一步上行的动力减弱。我们认为美债利率下半年大概率会见顶回落，对权益资产价格的压制会有所减轻。美债收益率的上行是压制 A 股成长风格的主要因素。未来随着美债收益率见顶回落，股市或将再次迎来风格切换，成长股有望迎来估值修复。 ➢ 疫情与稳经济：全国疫情已处于平稳控制状态。随着疫情防控措施的优化，疫情对经济的影响有望逐渐减弱。4 月 29 日政治局会议再次强调要在疫情防住和经济稳住之间寻找平衡，并对市场关切问题做了重要批复。一系列针对平台经济，房地产等各行业的政策放松的消息为“稳增长”带来助力。市场对基建拉动经济中长期平稳向好，后续复工复产带来的景气度提升、消费增长等方面信心得到提振。疫情后，随着稳增长政策的逐步检验，经济有望企稳回升并带动 A 股重回上行趋势。 ➢ 房地产：高频数据显示目前房地产仍处于筑底阶段，尚未有显著变化。但随着疫情好转，房地产供需将逐步修复。政治局会议后近一周，房地产宽松政策的力度和范围加大。政策主要围绕需求端放松，供给端也有积极进展。积极政策扶持下，地产销售和供给有望在 5-6 月逐步改善，从而拉动整体经济好转，并对其上下游产业形成利好。 市场走势 近期报告 中航证券策略周报：《内外扰动下，5 月市场或震荡整理》 中航证券策略周报：《中航证券首席经济学家董忠云：政策护航下， 短期 A 股仍具备上行空间》 中航证券策略周报：《稳增长政策下，市场短期延续反弹》 中航证券策略周报：《市场正酝酿一波反弹行情》 中航证券策略周报：《A 股逐渐具备中枢抬升的条件》 中航证券策略周报：《3 月底市场或迎来转折》 中航证券策略周报：《俄乌危机与美联储加息后，3 月份成长板块或迎来反弹》 中航证券策略周报：《中航证券策略周报：贝塔的力量，如何理解本轮价值修复》 36004100460051005600280030003200340036003800上证指数沪深300(右轴)· 2 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 2022 年 5 月 7 日 日 策略周报 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所 公司首席经济学家：董忠云 （S064515120001） 研究助理：王茹丹（S0640120090031） 电话：010-59219582 邮箱：wangrd@avicsec.com 利空渐尽， A 股中期机会大于风险 ➢ 综合来看，三个指标中，疫情逐渐好转、美债利率上行动力将逐渐减弱。压制市场的 3 大主要因素有两个正在边际改善。后续我们仍将观察地产方面的积极变化。短期内，在5、6月份美联储仍将快速收紧流动性、国内疫情管控政策未发生转向的背景下，市场或将维持震荡，但中期来看，市场整体机会大于风险。 ➢ 结构上：多风格共同受压制的情况下，权益市场自年初至今呈现弱势，目前国内宏观环境利多债市。但下半年，盈利修复预期企稳之际，权益资产相的表现或好于债券。 ➢ 投资策略：我们认为，基于国内经济筑底、稳增长再出发的背景，在经济企稳前，短期内价值或仍将占优。短期内首推与价值风格匹配、稳增长政策力度最为明确的基建领域,包括电力电网、建材、钢铁，此外还有地产、地产的上下游和持有地产的银行板块。中期，企业盈利修复到来之际，成长在市场反弹后期相对表现更优。另外，疫情后，消费有望迎来稳步恢复，接力基建投资，拉动中下游企业盈利改善，带动国内经济向好。随着稳增长政策效果的逐步检验，下半年可重点关注疫情反转后的成长及消费类投资机会。 3 【策略周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 本周市场回顾： 本周美联储加息预期落地，上海等地疫情也有所缓和。五一前一周沪指跌破 3000 点。政治局召开会议，市场 V 字反弹。截止 5 月 6 日收盘，沪指收 3001.56 点。行业方面，上周申万一级行业中建筑装饰、电力设备、建筑材料行业涨幅较高，涨幅分别为 4.09%、2.37%和 1.06%，纺织服装、农林牧渔和轻工制造跌幅较大，跌幅分别为 9.90%、7.08%和 5.72%。本周两个交易日各宽基指数普跌，其中创业板指跌幅较大，跌 3.20%。分行业来看，本周涨幅最大的行业为国防军工（+2.42%）、纺织服装（+2.22%）和家用电器（+1.87%），跌幅最大的行业为房地产（-5.44%）、休闲服务（-4.01%）和有色金属（-3.34%）。当前 A 股市场整体估值为 16.35。市场活跃度依旧较低，本周日均换手率为 1.28%，日均成交额为 8304.6。 正文： 我们认为市场的整体反弹需要三方面因素的共振，即美债利率的见顶、疫情的缓解以及房地产底部的确认。本周美联储加息 50bp，缩表靴子落地, 整体结果符合市场预期，鲍威尔在发布会中表示暂未考虑单次加息 75bp，随着美联储加息预期的逐步兑现，10 年期美债收益率进一步快速上行的动力减弱，中期大概率会见顶回落；疫情方面，上海疫情已逐渐好转。吸取上海的防控经验，北京的疫情预计不会延续太久。预计五月后国内整体疫情或出现积极变化；地产方面，当前数据显示地产行业仍处于底部区间，但随着中央政治局会后各城市的地产宽松政策加速推出，地产有望在中期逐步回暖。综合来看，压制市场的 3 大主要因素有两个正在边际改善。后续我们需观察地产方面的积极变化。短期内，基于 5、6 月份美联储仍将快速收紧流动性，市场或将维持震荡，但中期来看，市场整体的机会仍大于风险。 1. 美联储加息缩表兑现，紧缩预期或已见顶 美联储本次加息 50bp 符合市场预期。关于未来的加息路径，美联储暗示为抑制通胀，在接下来的两次会议上仍将讨论加息 50bp。但否定了近期加息 75bp 的可能性。从美联储的政策指引来看，我们认为，美联储目前在引导预期方面已达到峰值。从经济指标来看，美国主要的 PMI 数据目前已经见顶回落，显示美国经济动能正在转弱。从美国 10 年期国债