医药生物行业半年度策略：关注业绩确定、疫情缓和后需求加速释放子行业

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 医药生物行业半年度策略 关注业绩确定、疫情缓和后需求加速释放子行业 投资要点： 2022年度策略我们指出，由于疫情导致医药行业2022年Q1将面对高基数增长压力，有望在2022年Q1后触底反弹。虽然2022年初疫情使2季度部分医药公司业绩承压，但是我们认为疫情后医药行业的刚性需求会加速反弹。截至4月底医药行业估值进一步调整，目前估值（29X）、仓位（医药重仓股持仓宽基10.8%，扣除医药基金7.08%）和业绩均处于底部区间，而根据一致预期2022年医药行业增速为39.8%，行业优势显著。  不确定因素增多，业绩确定为王 我们认为疫情依然是未来医药行业的重要变量，然而疫情和相关政策难以预判，因此我们认为业绩确定性有望成为投资主线。CDMO行业由于订单驱动的行业特性，且受集采政策影响较小，有望成为持续高成长的子行业。我们认为龙头企业大单的签订（如小分子新冠口服药）会挤占产能，使部分常规订单外溢至其他CDMO企业，短期提振行业业绩，长期有利于行业地位提升。  疫情压制医疗需求，疫情后刚需加速释放 2021年Q1医疗服务、医疗消费高基数，2022年Q1在承压的基础上，部分刚需产品和服务体现出了强劲的业绩韧性。我们认为虽然4月份部分区域受疫情负面影响较大，但是如眼科、手术、肿瘤和慢病用药的刚需不会消失，有望在疫情缓解后得以快速恢复。  医疗新基建是生命安全的最后保障，疫情后建设有望加速 新冠疫情使中国更加深刻意识到医疗资源的短板问题，十四五规划特别提出要加强公共卫生补短板。2022年开始以方舱等短期应急的项目较多，而真正提供长期生命安全保障的医疗机构建设还未完全落地。根据十四五规划对于床位的要求，我们测算截至2025医疗新基建的增量市场约为万亿级别，有望带动一系列相关子行业的业绩增长，如医疗净化服务、医疗设备、医疗信息化等行业。  建议关注公司（排名不分先后） 业绩确定性投资：博腾股份、皓元医药、和元生物、九洲药业、凯莱英、药石科技、药明康德、药明生物；医疗刚需释放：艾力斯、爱尔眼科、人福医药、万泰生物、智飞生物；医疗新基建：澳华内镜、华康医疗、迈瑞医疗；其他值得关注个股：君实生物、金斯瑞等。  风险提示 医用配置许可下发不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦的风险；海外市场的政策风险；疫情反复的风险；海外销售不及预期；研发不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 05 月 07 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(强于大市) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 分析师 吴雅春 夏执业证书编号：S0590522030005 邮箱：wuyc@glsc.com.cn 分析师 夏禹 执业证书编号：S0590518070004 邮箱：yuxia@glsc.com.cn 分析师 赵雅韵 执业证书编号：S0590521120001 邮箱： yaoyzhao@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1 、《 关 注 业 绩 确 定 性 及 疫 情 脱 敏 板 块 》 一2022.04.24 2、《后疫情主旋律，医疗新基建拉动产业链发展》一 2022.04.21 3、《持续关注一季报业绩确定性及医疗消费政策》一 2022.04.17 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%医药生物(申万) 沪深300 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业半年投资 投资聚焦 医药子行业分化较大，2022 年疫情依然是影响行业的重要变量之一，因此我们寻找高景气度，业绩确定性高的刚需产品和服务，同时受政策影响较小的子行业。 研究背景 2022 年 Q1 医药指数依然较大幅度下跌（-23.25%），与我们年度策略报告中预判较为一致，2022 年 2-4 月又有疫情影响，医疗需求释放延后。随着上海带动华东区域逐步复工复产，我们认为医药 2 季度有望基本面上行，而目前的业绩、持仓、估值均位于底部区间，具有比较优势。疫情是医药行业恢复门诊和消费的变量，为投资带来不确定性，因此业绩的确定性和医疗消费复苏有望成为下半年的主要投资方向。 不同于市场的观点 我们回顾医药行业表现，从 2021 年 7 月开始医药指数持续下跌（截止到 2022 年 4月 29 日跌幅 33.82%，位列全行业第一），医药行业的表现与业绩呈现正相关，而医药的刚性需求的属性从未改变，医药指数一度跌至 10 年来底部区间，而医药行业相比 10 年前有了很大的进步，因此我们认为对于医药行业应该更加乐观。我们看好疫情防控常态化后医药刚性需求的反弹释放，同时未来随着新冠防疫常态化，新冠相关的业务有望重估。 核心结论 我们从估值、仓位、业绩三个角度分析医药行业目前的现状，认为目前估值处于历史底部、与政策相关的悲观预期相对释放，2022 年 Q1 后业绩有望触底回升，医药行业增长进入稳定上升趋势，医药优质资产具有较强的风险收益比较优势。 图表 1：重点公司盈利预测 简称 收盘价（20220506） EPS（元） PE（X） CAGR 评级 22E 23E 24E 22E 23E 24E -3 迈瑞医疗 306.00 8.26 10.38 13.00 37 29 24 25% 买入 华康医疗 44.68 1.47 2.80 3.55 30 16 13 56% 买入 澳华内镜 39.64 0.49 0.69 1.08 81 57 37 36% 增持 九洲药业 45.37 1.08 1.46 1.93 42 31 24 33% 买入 皓元医药 139.00 3.73 5.84 7.94 37 24 18 46% 买入 智飞生物 95.68 4.11 5.22 - 23 18 - - 买入 万泰生物 163.00 4.45 6.21 7.49 37 26 22 31% 买入 人福医药 16.54 1.16 1.37 1.62 14 12 10 24% 买入 药石科技 75.88 1.75 2.70 3.82 43 28 20 16% 增持 来源：国联证券研究所测算（注：股价为 2022 年 5 月 6 日收盘价） 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业半年投资