21年业绩同比高增55%，净利率创新高

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 菲利华 300395.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布 21 年年报及 22 年一季报，21 年度实现营收 12.24 亿元（+41.68%），归母净利润 3.70 亿元（+55.44%）；22 年 Q1 实现营收 3.73 亿元（+42.17%），归母净利润 0.90 亿元（+20.43%）。 ⚫ 21 年业绩符合预期，22Q1 营收延续高增长态势。21 年公司营收规模大幅增长，主要来自于军工和半导体业务的拉动：1）需求拉动+国产替代加速+份额提升，公司半导体业务销售规模不断扩大，认证规格持续增多，半导体用石英材料及制品营收同比增长 29%；2）军品受航空航天装备上量拉动，石英玻璃纤维需求量大增。22Q1公司营收达 3.73 亿（+42.17%），持续保持高增长态势。 ⚫ 21 年销售净利率水平创新高，订单饱满存货大幅增长。21 年公司综合毛利率为50.79%（-1.28pct），由于规模效应期间费用率降至 17.52%（- 3.05pct）。21 年净利率达 30.71%（+2.99pct），创历史新高。22Q1 综合毛利率为 46.67%（-2.58pct），由于研发投入和限制性股票摊销费用同比增加约 0.38 亿元期间费用率增至 18.47%（+4.38pct），净利率为 25.08%（-4.10pct）。同时，21 年末存货大幅增长至 3.24 亿元（+62.47%），主要由于订单量快速增长，公司积极备货备产。 ⚫ 军工+半导体双轮驱动，电熔和复材业务有望成为新的增长亮点。公司主营石英材料及石英纤维，是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。1）军工：“十四五”期间国际局势趋紧+主战型号逐步定型批产，飞机和导弹等子行业景气度高。公司长期为航空航天（含导弹）等配套石英材料&纤维等，将充分受益于行业高景气。2）半导体：5G+物联网等拉动全球半导体市场快速增长，国内由于国产替代加速处于更快的发展阶段。公司的石英产品是半导体和面板产业的耗材，是国内少有的通过多家全球半导体设备巨头认证的公司，半导体业务有望进入快速发展期。此外，随着公司品类拓展和军品向下游延伸，电熔和复材业务将成为新的增长亮点。 ⚫ 由于股权激励摊销费用等调整费用端，调整 22-23 年 eps 为 1.43、1.92 元(原为1.41、1.90 元)，新增 24 年 eps 为 2.50 元，参考可比公司 22 年平均 40 倍估值，给予目标价 57.20 元，维持买入评级。 风险提示 军品收入确认不及预期；向下游拓展不及预期；半导体业务提升市场份额存在不确定性 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 864 1,224 1,580 2,021 2,630 同比增长(%) 10.9% 41.7% 29.1% 28.0% 30.1% 营业利润(百万元) 279 425 553 739 961 同比增长(%) 27.1% 52.5% 30.2% 33.4% 30.1% 归属母公司净利润(百万元) 238 370 484 649 844 同比增长(%) 24.3% 55.4% 30.8% 34.1% 30.0% 每股收益（元） 0.70 1.10 1.43 1.92 2.50 毛利率(%) 52.1% 50.8% 53.7% 53.7% 53.8% 净利率(%) 27.6% 30.2% 30.6% 32.1% 32.1% 净资产收益率(%) 12.0% 16.3% 18.2% 20.6% 22.3% 市盈率 72.1 46.4 35.5 26.4 20.3 市净率 8.2 7.0 6.0 5.0 4.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月29日） 50.77 元 目标价格 57.20 元 52 周最高价/最低价 68.4/37.03 元 总股本/流通 A 股（万股） 33,795/31,435 A 股市值（百万元） 17,158 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022 年 05 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 4.4 -10.52 -9.15 25.43 相对表现 2.22 -6.7 1.3 53.46 沪深 300 2.18 -3.82 -10.45 -28.03 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 业绩超预期，毛利率净利率水平创新高，公司进入快速发展新阶段 2021-08-30 军工+半导体双轮驱动，公司进入快速发展期 2020-11-02 21 年业绩同比高增 55%，净利率创新高 买入（维持） 菲利华年报点评 —— 21年业绩同比高增55%，净利率创新高 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：菲利华可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2022/4/29 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 石英股份 603688 65.00 0.80 1.59 2.44 81.70 40.93 26.67 钢研高纳 300034 28.90 0.63 0.85 1.17 46.11 34.10 24.79 西部超导 688122 82.00 1.60 2.13 2.89 51.32 38.45 28.33 中简科技 300777 46.55 0.46 1.15 1.62 101.66 40.43 28.67 江丰电子 300666 48.90 0.46 0.97 1.46 106.26 50.63 33.56 鼎龙股份 300054 16.52 0.23 0.42 0.65 72.78 39.62 25.53 调整后平均 76.86 39.86 27.30 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 菲利华年报点评 —— 21年业绩同比高增55%，净利率创新高 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分