交接覆盖：业绩稳步增长，推出回购计划

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 5 May 2022 迪普科技 Hangzhou DPtech Technologies (300768 CH) 交接覆盖：业绩稳步增长，推出回购计划 Steady Frowth in Performance, Launch of Repurchase Plan: Transferring Coverage [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb20.79 目标价 Rmb31.15 市值 Rmb8.92bn / US$1.35bn 日交易额 (3 个月均值) US$8.85mn 发行股票数目 429.25mn 自由流通股 (%) 42% 1 年股价最高最低值 Rmb46.90-Rmb19.46 注：现价 Rmb20.79 为 2022 年 5 月 4 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -22.5% -43.3% -41.2% 绝对值（美元） -25.0% -45.2% -42.2% 相对 MSCI China 0.3% -19.0% -7.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 1,030 1,238 1,532 1,952 (+/-) 16% 20% 24% 27% 净利润 309 380 483 630 (+/-) 12% 23% 27% 31% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.72 0.89 1.12 1.47 毛利率 71.4% 69.9% 70.1% 70.4% 净资产收益率 9.7% 10.6% 11.9% 13.4% 市盈率 29 23 19 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：4 月 26 日迪普科技发布 2021 年年报和 2022 年一季报，公司 21 年收入 10 亿元（同比+16%），归母净利润 3.1 亿元（同比+12%），毛利率 71%（同比+1PCT）。22 年 Q1 收入 2.1 亿元（同比+10%），归母净利润 0.45 亿元（同比-2.4%），毛利率 68%（同比-4PCT）。 21年毛利率稳中有升，收入平稳增长。21年公司毛利率71%（同比+1PCT）。分业务网络安全产品收入6.8亿元（同比+13%），毛利率74%（同比+1PCT）；基础网络产品收入1.7亿元（同比+8%），毛利率58%（同比+2PCT）；应用交付产品收入1.4亿元（同比+27%），毛利率72%（同比-3PCT）。21年公司销售费用2.8亿元（同比+17%），管理费用0.3亿元（同比+8%）；研发费用2.3亿元（同比+26%），财务费用-0.8亿元（同比-15%）。 存 货、费 用等保持 相对平 稳 。22年 Q1末存货 2.2亿元（同比+10%），合同负债0.4亿元（同比-42%）。销售费用0.7亿元（同比+10%），管理费用0.1亿元（同比+22%），研发费用0.6亿元（持平），财务费用-0.2亿元（同比-6%）。 推出回购计划，显现长期信心。4月26日公司发布公告拟回购公司股份，回购用途为实施员工持股计划或者股权激励，回购价格不超过40元/股；回购资金为自有资金，不低于0.5亿元，不高于1.0亿元。 盈利预测。我们预计公司 22-24 年归母净利润 3.80 亿元（-24.45%）、4.83 亿元（-26.82%）和 6.30 亿元，EPS 为 0.89 元、1.12元和 1.47 元。参考可比公司估值，给予公司 22 年 PE 35x（-41.67%），对应目标价格为 31.15 元（-40.64%），维持“优于大市”评级。 风险提示。下游采购低于预期；短期投入较大等。 [Table_Author] 纪兴 Xing Ji x.ji@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaMay-21Sep-21Jan-22May-22Volume 5 May 2022 2 [Table_header2] 迪普科技 (300768 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值对比 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) 2020 2021 2022E 2020 2021 2022E 688023.SH 安恒信息 123.50 97 0.18 2.01 3.40 686 62 36 300369.SZ 绿盟科技 9.15 73 0.44 0.55 0.70 21 17 13 002439.SZ 启明星辰 17.53 164 0.93 1.19 1.49 19 15 12 300454.SZ 深信服 89.15 371 0.67 1.42 2.22 133 63 40 688030.SH 山石网科 18.01 32 0.42 0.71 1.02 43 26 18 FFIV.O F5 网络 1081.64 657 5.46 66.16 75.08 198 16 14 平均 183 33 22 备注：收盘价日期为 2022 年 4 月 29 日，可比公司 EPS 采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，HTI 我们预计伴随着网络安全需求逐步提升和芯片采购紧缺程度缓解，公司的网络安全产品增速有望逐步向上，基础网络产品、应用交付、服务类及其他产品保持稳步增长；公司各产品毛利率保持相对稳定。 表 2 公司盈利预测简表 业务分类 2021 2022E 2023E 2024E 网络安全产品（百万元） 679.12 814.95 1018.68 1324.29 YOY 13% 20% 25% 30% 毛利率 74.35% 72.00% 72.00% 72.00% 基础网络产品（百万元） 166.03 182.63 200.90 220.99 YOY 8% 10% 10% 10% 毛利率 57.78% 57.00% 57.00% 57.00% 应用交付产品（百万元） 136.16 177.01 230.11 299.15 YOY 27% 30% 30% 30% 毛利率 72.3