2021年年报及2022年一季报点评：业绩低于预期，持续铺开便利店业务

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 30 日 公司研究 业绩低于预期，持续铺开便利店业务 ——友阿股份（002277.SZ）2021 年年报及 2022 年一季报点评 买入（维持） 2021 年归母净利润同比减少 5.99%, 1Q2022 归母净利润同比减少 46.61% 4 月 29 日，公司公布 2021 年年报及 2022 年一季报：2021 年实现营业收入 25.66亿元，同比增长 10.93%，实现归母净利润 1.31 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为0.09 元，同比减少 5.99%，实现扣非归母净利润 1.13 亿元，同比减少 25.26%。 1Q2022 实现营业收入 6.46 亿元，同比减少 3.58%，实现归母净利润 0.60 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.04 元，同比减少 46.61%，实现扣非归母净利润 0.59亿元，同比减少 47.81%。 公司 2021 年综合毛利率上升 1.77 个百分点，期间费用率上升 1.34 个百分点2021 年公司综合毛利率为 47.01%，同比上升 1.77 个百分点。1Q2022 公司综合毛利率为 45.55%，同比下降 6.78 个百分点。 2021 年公司期间费用率为 52.79%，同比上升 1.34 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 18.36%/21.59%/12.56%/0.28%，同比分别变化-1.80/ +0.33/+3.06/-0.25 个百分点。1Q2022 公司期间费用率为 48.81%，同比上升 2.75个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 13.32%/20.92%/14.43% /0.14%，同比分别变化-2.35/ +2.38/+2.93/-0.21 个百分点。 持续铺开便利店业务，引入酒类新品牌推动高化下沉 2021 年公司新开 25 家便利店，1 家奥莱门店。截至 2021 年末，公司在湖南省和天津市的已开业门店有 58 家（含 42 家便利店），其中：湖南长沙市区 52 家（含便利店 42 家）；湖南省内其他城市 5 家；天津市 1 家。除便利店中有 16家为加盟店外，所有门店均为直营门店。在品牌引进方面，2021 年公司以茅台酒为核心，相继签约多家酒类品牌；推动高端化妆品品牌首次下沉至地级市，在湖南地州市场推出高化首店计划。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到疫情冲击的影响，鉴于疫情恢复进程尚有一定不确定性，我们下调对公司 2022/2023 年 EPS 的预测 70%/68%至 0.06/0.07元，新增对公司 2024 年 EPS 的预测 0.07 元。公司持续铺开便利店业务，不断引入新品牌，提高用户粘性，PB 低于 1 倍，维持“买入”评级。 风险提示：湖南零售市场竞争激烈程度加剧，新门店培育期长于预期，便利店推广进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,313 2,566 2,445 2,706 2,898 营业收入增长率 -62.98% 10.93% -4.74% 10.69% 7.11% 净利润（百万元） 139 131 80 92 102 净利润增长率 -56.09% -5.99% -38.62% 15.28% 10.16% EPS（元） 0.10 0.09 0.06 0.07 0.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.01% 1.98% 1.20% 1.37% 1.49% P/E 34 36 59 51 46 P/B 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-29 当前价：3.39 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.94 总市值(亿元)： 47.26 一年最低/最高(元)： 2.83/4.08 近 3 月换手率： 164.98% 股价相对走势 -27%-17%-7%4%14%04/2107/2111/2101/22友阿股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.71 20.61 19.87 绝对 -0.88 7.28 -1.45 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，8 月湖南疫情反复是主因——友阿股份（002277.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-27） 业绩符合预告，打造 5G 物联网智能家居购物平台——友阿股份（002277.SZ）2021 年半年报点评（2021-08-28） 业绩符合预期，线上业务线有所拓展——友阿股份（002277.SZ）2021 年半年度业绩预告点评（2021-07-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 友阿股份（002277.SZ） 表 1：2021 年公司可比店分地区情况 分地区 可比店 2021 年营业收入同比增长（%） 可比店 2021 年平均店效（元销售额/平方米） 长沙市 1.66% 15,035 长沙以外地区 19.54% 3,592 资料来源：公司公告；可比店指在 2020 年及 2021 年 1-12 月正常经营的直营门店；年平均店效=年含税销售额/经营性商业建筑面积 表 2：2021 年公司可比店分业态情况 分业态 可比店 2021 年营业收入同比增长（%） 可比店 2021 年平均店效（元销售额/平方米） 综合百货店、专业店 -1.13% 13,478 奥特莱斯、购物中心 17.52% 5,988 资料来源：公司公告；可比店指在 2020 年及 2021 年 1-12 月正常经营的直营门店；年平均店效=年含税销售额/经营性商业建筑面积 表 3：2021 年公司分业态经营情况 分业态 2021 年营业收入（元） 占 2021 年营业收入比重（%） 2020 年营业收入（元） 占 2020 年营业收入比重（%） 2021 年营业收入同比增减（%） 百货零售 2,089,977,920.61 81.44% 1,987,198,951.14 85.90% 5.17% 家电零售 65,946,429.14 2.57% 65,779,361.30 2.84% 0.25% 便利店零售 73,297,478.25 2.86% 34,509,817.85 1.49% 112.40% 房地产销售 -7,069,853.51 -0.28% -68,924,133.92 -2.9