境外市场优势明显，行业龙头业绩增长可期

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 中际旭创（300308）\通信 境外市场优势明显，行业龙头业绩增长可期 投资要点：  北美高端需求驱动行业增长，国内成本优势驱动产能东移 光模块行业是光通信产业中游的集成封装行业，上游的光电芯片厂家和下游的用户均具备集中度高的特点。2020年疫情以来，以北美数通市场为主，100G以上数通光模块需求成为驱动行业增长主要因素。过去十年，凭借国内成本优势，国内厂家市场份额逐步提升。2022-2024年，北美数通市场进入200G/400G光模块规模部署期，国产光模块行业再迎增长周期。  北美客户资源和供应链优势明显，充分享受数通红利 公司在北美数通市场有明显的客户资源优势，Google在2014年成为公司股东，并建立长期稳定的合作关系。公司在Facebook、Amazon等头部客户也保有稳定的订单份额。基于稳定的订单规模，公司和北美、日本的上游关键供应商建立稳定的合作关系。形成了从客户订单，到供应链管理，再到批量交付能力的正向循环。  长期研发投入成效显著，产品迭代速度领跑全行业 公司通过量产100G光模块切入北美数据中心市场，并逐步具备行业领先400G光模块研发、测试、交付能力。2020年公司成为全行业最早发布800G光模块产品的公司，同时在硅光产品领域具备行业领先的研发实力。领先行业的产品迭代速度帮助公司充分把握产品投放初期的高利润、助力公司保持产品规模部署期的高市场份额、确保公司行业龙头地位。  盈利预测、估值与评级 考虑公司充分受益于北美市场高端光模块需求增长、收购成都储翰后产业布局更加完善、转让中际智能全力聚焦光模块业务，公司未来三年业绩可期。我们预计公司2022-2024年营收分别为93.38/106.36/119.20亿元，归母净利润分别为10.82/12.66/14.58亿元，EPS分别为1.35/1.58/1.82元/股，3年CAGR为18.46%，对应PE分别为22.02/18.83/16.35倍。考虑公司行业龙头地位，2022年业绩确定性较高，给予2022年目标PE30.00倍，对应股价40.50元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 系统性风险、客户需求不及预期风险、供应链风险、市场竞争加剧风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,049.59 7,695.40 9,337.98 10,636.41 11,920.38 增长率（%） 48.17% 9.16% 21.34% 13.90% 12.07% EBITDA（百万元） 1,391.16 1,480.04 1,916.91 2,156.59 2,402.39 净利润（百万元） 865.48 876.98 1,082.23 1,265.82 1,457.74 增长率（%） 68.55% 1.33% 23.40% 16.96% 15.16% EPS（元/股） 1.08 1.10 1.35 1.58 1.82 市盈率（P/E） 27.53 27.17 22.02 18.83 16.35 市净率（P/B） 3.02 2.07 1.91 1.74 1.59 EV/EBITDA 27.03 22.47 11.68 10.08 8.69 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 28 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 04 月 28 日 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 4 月 28 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 当前价格： 29.8 元 目标价格： 40.50 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 800/660 流通 A 股市值（百万元） 20,360 每股净资产（元） 11.99 资产负债率（%） 39.80 一年内最高/最低（元） 45.38/28.45 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《单季销售收入超 20 亿美元，光模块市场创新高》一 2022.03.24 2、《PAM4 和相干 DSP 光芯片市场展望》一2022.02.28 3、《“东数西算”工程全面启动，数字经济基础设施迎契机》一 2022.02.17 4、《通信行业 2022 年投资策略》一 2021.12.27 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 2022-2024 年 Google、Facebook（Meta）、Amazon、Microsoft 等北美互联网和云计算公司开始加速部署 200G/400G 光模块，北美数据中心市场将推动全球光模块行业进入新一轮增长周期。 北美数据中心市场重点客户重视交付能力，价格敏感度相对较低、竞争格局优于国内市场。公司凭借客户资源和订单规模优势提前锁定上游芯片产能，从而形成稳定的批量交付能力，进一步巩固客户资源，形成了较强的规模竞争优势。 我们认为公司将充分受益北美市场 200G/400G 光模块需求增长带来的红利，公司作为全球最早推出 800G 光模块的厂家，有望在 800G 光模块产品周期继续把握北美市场增长机会，2022-2024 年保持稳定增长。 不同于市场的观点 考虑疫情和国内互联网监管趋严的影响，市场普遍对光模块行业增长关注度较低。我们认为 2022-2024 年，北美光模块市场需求增长有较高的确定性。凭借市场份额优势、供应链管理优势、高端光模块研发和交付能力优势，公司 2022-2024 的业绩有望稳定增长。 核心假设  2022-2024 年北美 200G/400G 高端光模块进入规模部署期；  北美光模块市场的竞争格局基本稳定，公司市场份额基本稳定；  公司保持上下游稳定的合作关系、保持现有的光模块持续交付能力。 盈利预测与估值 考虑公司充分受益于北美市场高端光模块需求增长、收购成都储翰后产业布局更加完善、转让中际智能全力聚焦光模块业务，公司未来三年业绩可期。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 93.38/106.36/119.20 亿元，归母净利润分别为10.82/12