Q1业绩超预期，长期投资价值显现

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 紫光股份（000938）\计算机 Q1 业绩超预期，长期投资价值显现 事件： 公司于2022年4月28日晚间发布一季报，报告期内实现营业收入153.42亿元，同比增长13.58%，归母净利润3.72亿元，同比增长35.26%，扣非归母净利润3.63亿元，同比增长162.54%，基本每股收益0.13元，同比增长35.42%。公司盈利质量明显改善，Q1业绩超预期。 点评：  经营质量持续改善，利润增速高于营收增速 Q1公司ICT基础设施产品收入快速增长，数字化解决方案持续落地应用，云与智能领域业务增长态势良好。其中控股子公司新华三集团实现营业收入104.72亿元，同比增长27.78%；实现净利润6.59亿元，同比增长33.06%，利润增速高于营收增速。报告期内销售毛利率为21.93%，同比增长3.58pct，销售净利率为4.24%，同比增长0.70pct。  持续加大研发投入，稳步拓展国内外市场 公司加大“云智原生”技术战略投入，加强数字化技术与行业应用场景深度融合，持续升级、完善产品和解决方案，Q1研发费用11.45亿元，同比增长33.63%。优化国内销售体系，行业市场和商业市场协同发展；稳步开拓海外市场，产品销售收入和海外合作伙伴数量持续增加；克服疫情带来的不利影响，积极推进合同交付。  盈利预测与评级 我们预计公司2022-2024年营收分别为812/972/1162亿元，归母净利润分别为27.80/32.97/39.30亿元，每股EPS分别为0.97/1.15/1.37元/股，3年CAGR为22.31%，对应当前股价市盈率分别为16x/14x/11x。维持“买入”评级。  风险提示 系统性风险；政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；上游供应链受到冲击;母公司重组效果不达预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 60,083.92 67,637.54 81,165.05 97,235.73 116,196.69 增长率（%） 11.06% 12.57% 20.00% 19.80% 19.50% EBITDA（百万元） 4,221.38 4,945.26 6,726.36 8,010.13 9,161.62 净利润（百万元） 1,812.17 2,147.65 2,780.34 3,297.06 3,930.47 增长率（%） -1.69% 18.51% 29.46% 18.58% 19.21% EPS（元/股） 0.63 0.75 0.97 1.15 1.37 市盈率（P/E） 25 21 16 14 11 市净率（P/B） 1.59 1.50 1.39 1.27 1.16 EV/EBITDA 15.10 15.05 10.61 9.36 8.66 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 04 月 28 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 04 月 28 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 15.76 元 目标价格： 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,860/2,860 流通 A 股市值（百万元） 44,589 每股净资产（元） 10.48 资产负债率（%） 46.31 一年内最高/最低（元） 31.15/14.22 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 姜青山 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《紫光股份（ 000938）\计算机行业》一2022.03.26 2、《紫光股份（ 000938）\计算机行业》一2021.12.12 3、《紫光股份（ 000938）\计算机行业》一2021.10.30 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 9,351.04 8,959.65 32,466.02 38,894.29 46,478.68 营业收入 60,083.92 67,637.54 81,165.05 97,235.73 116,196.69 应收账款+票据 10,728.05 12,216.68 14,377.47 17,224.21 20,582.93 营业成本 48,240.06 54,432.89 64,769.71 77,302.40 92,957.35 预付账款 819.07 839.26 1,254.96 1,503.44 1,796.61 营业税金及附加 207.29 253.25 306.41 367.08 438.66 存货 9,644.06 18,423.61 15,613.43 18,634.57 22,408.36 营业费用 3,476.90 4,113.85 4,869.90 5,834.14 6,762.65 其他 4,875.75 3,139.74 4,488.87 5,151.62 5,933.55 管理费用 4,684.39 5,263.95 5,860.12 7,166.27 8,249.97 流动资产合计 35,417.97 43,578.95 68,200.75 81,408.12 97,200.13 财务费用 -234.44 -292.26 471.04 776.40 814.95 长期股权投资 134.49 134.47 135.74 137.01 138.28 资产减值损失 -486.00 -586.80 -486.99 -388.94 -348.59 固定资产 937.15 1,657.90 1,424.67 1,186.51 943.43 公允价值变动收益 -42.15 45.25 0.00 0.00 0.00 在建工程 52.05 188.58 157.15 125.72 94.2