研发平台战略初见成效，“军团制”加速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月27日买 入奇安信-U（688561.SH）研发平台战略初见成效，“军团制”加速发展核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价44.16 元总市值/流通市值30117/20269 百万元52 周最高价/最低价130.29/43.88 元近 3 个月日均成交额138.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奇安信-U-688561-2021 三季报点评：高基数下依然保持高增速，新兴安全高质量成长》 ——2021-11-01《奇安信-U-688561-2021 中报点评：营收增长符合预期，新安全占比持续提升》 ——2021-08-12《奇安信-U-688561-2021 年一季报点评：营收质量持续提升，新兴安全空间大》 ——2021-04-30《奇安信-U-688561-2020 年报点评：新安全成主导，安全服务快速增长》 ——2021-04-15《奇安信-U-688561-2020 年业绩快报点评：营收质量显著提升，新兴安全推动长期高成长》 ——2021-02-252021 年收入保持较高增速，22Q1 继续提升。2021 年公司实现收入 58.09 亿元（+39.60%），归母净利润-5.55 亿元（-65.91%），扣非归母净利润-7.88亿元（-46.15%）。由于股权激励，公司在 21 年股份支付比 20 年多了 2.56亿元，同时 2020 年公司因疫情社保减免费用为 1.79 亿元，剔除上述因素公司净利润较去年同期亏损大幅收窄，减亏幅度超 40%。2022Q1，公司实现收入 6.59 亿元（+44.52%），归母净利润-4.81 亿元（+10.41%），扣非归母净利润-6.05 亿元（-9.26%）。截止 2021 年一季度，公司在手订单超 23 亿元，2022 年新增订单超 9 亿元，同比增长超 65%。安全产品毛利率提升，政府行业仍保持较高增长。公司毛利率由 2020 年度的 59.57%提升至 60.01%。其中在研发效率提升下，安全产品毛利率77.02%，同比提升 4.78 个百分点。扣除股份支付费用以后，2021 年公司研发费用率、销售费用率，管理费用率分别下降 1.38、2.90、2.21 个百分点。分业务来看，产品收入 38.59 亿元（+36.74%），服务收入 7.05 亿元（+9.17%），硬件集成收入 12.17 亿元（+77.53%）。分行业来看，政府行业收入近 17 亿，占比超 29%，增速超 42%；公检法司收入超 9 亿元，占比超 16%，增速超 45%；企业级客户收入超 31 亿，占比近 54%，增速近 36%。企业级客户中，运营商增速 66%，医疗增速 60%，能源增速 54%，金融增速 30%。研发平台战略初见成效，“军团制”进一步加速发展。公司研发平台化战略持续推动，以具备量产条件，例如边界安全栈产品受益于鲲鹏平台量产，研发效率较量产前同比提升 40%。新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过 70%，其中，公司态势感知产品整体收入近 12 亿元（+30%）；终端安全收入超 8 亿元（+30%）；数据安全与隐私保护产品收入超 11 亿元（+50%）。在内部管理上，公司实施“军团制”变革，通过市场、规划、方案、产品、技术、交付、运营、安服的一体化，系统复制冬奥“零事故”安保模式，目标在军团服务的客户中力争营收规模和毛利总额均翻倍以上的增长。风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等投 资 建 议 ： 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024 年 营 业 收 入 为80.21/109.09/147.65 亿元，增速分别为 38%/36%/35%，归母净利润为0.97/3.09/5.80 亿元，对应当前 PE 为 309/97/52 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,1615,8098,02110,90914,765(+/-%)31.9%39.6%38.1%36.0%35.3%净利润(百万元)-334-55597309580(+/-%)-32.4%65.9%-117.6%217.5%87.6%每股收益（元）-0.49-0.810.140.450.85EBITMargin-15.2%-12.5%-3.0%-0.2%1.5%净资产收益率（ROE）-3.3%-5.6%1.0%3.0%5.3%市盈率（PE）-89.8-54.3309.397.451.9EV/EBITDA-65.9-64.2-381.7267.496.1市净率（PB）3.003.043.012.922.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021 年利润亏损扩大，22Q1 收入保持高增长。2021 年公司实现收入 58.09 亿元（+39.60%），归母净利润-5.55 亿元（-65.91%），扣非归母净利润-7.88 亿元（-46.15%）。由于股权激励，公司在 21 年股份支付比 20 年多了 2.56 亿元，同时 2020 年公司因疫情社保减免费用为 1.79 亿元，剔除上述因素公司净利润较去年同期亏损大幅收窄，减亏幅度超 40%。2022Q1，公司实现收入 6.59 亿元（+44.52%），归母净利润-4.81 亿元（+10.41%），扣非归母净利润-6.05 亿元（-9.26%）。截止 2021 年一季度，公司在手订单超 23亿元，2022 年新增订单超 9 亿元，同比增长超 65%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率略有提升，费用率逐步下降。公司毛利率由 2020 年度的 59.57%提升至60.01%。其中在研发效率提升下，安全产品毛利率 77.02%，同比提升 4.78 个百分点。扣除股份支付费用以后，2021 年公司研发费用率、销售费用率，管理费用率分别下降 1.38、2.90、2.21 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司实现销售回款