家电行业周报（22年第17周）：集成灶龙头2021年经营情况对比：高投入助力高成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月25日超 配家电行业周报（22 年第 17 周）集成灶龙头 2021 年经营情况对比：高投入助力高成长核心观点行业研究·行业周报家用电器超配·维持评级证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004联系人：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《家电行业周报（22 年第 16 周）-终端销售受疫情影响，龙头表现相对占优》 ——2022-04-17《家电行业快评-北京再次实施促进绿色家电消费政策，有望助推家电需求释放》 ——2022-04-13《家电行业周报（22 年第 15 周）-3 月新消费家电线上增长势头延续，龙头持续推动行业成长》 ——2022-04-10《家电行业 2022 年 4 月投资策略暨一季报前瞻-关注需求复苏和原材料价格，看好家电龙头经营韧性》 ——2022-04-10《家电行业周报（22 年第 14 周）-一季度家电新消费新品有哪些？——家电新品密集发布，持续迭代抢占先机》 ——2022-04-05本周研究跟踪与投资思考：2021 年集成灶行业量价高增，行业内头部企业均取得靓丽的增长，本周我们对比集成灶四家上市公司 2021 年的经营表现：规模及经销商比较：美大、火星人规模领先，亿田增长最快。从体量上看，火星人营收规模跃居行业第一，美大利润体量较为领先，亿田的营收和利润增速最快。从经销商上看，浙江美大拥有的经销商数量以及门店数量最多。2021 年浙江美大拥有 1900 个经销商，火星人、亿田智能和帅丰电器的经销商数量分别为 1450 个、1300 个和 1300 个。从经销商的运营能力来看，美大和火星人单个经销商的销售规模最大，亿田经销商提货额增长速度最快。费用投入情况：火星人销售费用投入最大，亿田增长最快。1）销售费用率上，2021 年火星人销售费用率最高，达到 21.8%，其中广宣费及营销推广费占 47%；亿田智能的销售费用率提升最快，提升 2.7pct 至 19.3%。2）管理费用率上，帅丰电器的管理费用率最高，达到 4.7%/+0.4pct，主要由于股权激励等导致职工薪酬及办公楼折旧摊销增加，其余公司管理费用率均有所下滑。3）研发费用上，亿田智能研发费用率最高，达到 4.5%；帅丰研发费用率提升最快，同比提升 0.4pct 至 4.2%。4）财务费用率上，帅丰电器的财务费用率为-2.6%/-0.5pct，其余三家财务费用率维持在-0.6%~-1.0%之间。盈利能力比较：浙江美大盈利表现最佳，火星人资产周转快。2021 年集成灶四家龙头企业火星人、亿田智能、帅丰电器和浙江美大的 ROE 分别为 26.6%、18.9%、13.7%和 36.4%，浙江美大的净资产收益率最高。拆解各公司的净资产收益率情况可以发现，浙江美大以净利率高取胜，资产周转率也保持领先；火星人的资产周转率和权益乘数最高。重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益+1.91%。原材料：LME3 个月铜、铝价格分别周度环比-0.7%、-0.2%至 10234/3259 美元/吨；冷轧价格周环比下跌 0.3%至 5631 元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线上周环比分别-0.73%、-0.12%、+0.31%；资金流向: 美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.04%、+0.23%、-0.04%。核心投资组合建议：白电推荐 B 端再造增长的美的集团、效率提升的海尔智家、渠道改革持续推进的格力电器；厨电推荐高增长强激励的集成灶龙头火星人、全维度改善的二线龙头亿田智能；小家电推荐智能投影龙头极米科技，2B 和 2C 齐头并进的光峰科技。风险提示：疫情导致产销波动；市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2021E2022E2021E2022E300911亿田智能买入59.4564261.942.6530.6722.40300894火星人买入35.30142970.931.2338.0528.77000333美的集团买入56.973986224.104.7213.8912.07600690海尔智家买入24.602185741.391.5917.6915.47000921海信家电买入11.98137860.921.2213.019.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1、核心观点与投资建议....................................................................................................................4（1）重点推荐.....................................................................................................................................................4（2）分板块观点与建议.................................................................................................................................... 42、本周研究跟踪与投资思考............................................................................................................42.1 规模及经销商比较：美大、火星人规模领先，亿田增长最快..............................................................42.2 费用投入情况：火星人销售费用投入最大，亿田增长最快..................................................................52.3 盈利能力比较：浙江美大盈利表现最佳，火星人资产周转快..............................................................63、重点数据跟踪................................................................................................................................7