持续快速增长，加强软件和海外业务竞争力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 大华股份 002236.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 营收在 21 年增长 24%至 328 亿元，扣非归母净利润增长 13%至 31 亿元。22 年一季度营收和扣非归母净利润分别为 58.5 和 3.5 亿元，同比分别增长 14%和 11%。 ⚫ 境内业务持续增长，加强软件等竞争力：境内的 To B 业务增长 28%至 86 亿元，大华在企业业务领域，洞察业务细分场景超 3000 个，开发业务组件 1000 多个，累计形成行业解决方案 300 多个，在园区管理、制造、建筑、教育、能源、医疗健康等行业具有竞争力。公司通过 20 个省级开发中心在一线前置研发组织，软件定制服务平均开发周期缩短 5.1 天。毛利率高达 67%的软件业务 21 年营收 16 亿元，公司维持 23 年 30 亿元的营收目标。在软件业绩上独立核算，任务目标逐层横向和纵向分解到人，直通式的软件技术专线提高客户响应速度。此外，中移动入股大华的增发近日已获证监会批准，将给大华带来政企和家庭业务的渠道等方面的协同效应。 ⚫ 海外业务保持优势：境外营收 21 年增长 28%至 135 亿元，占比突破 40%。大华在海外 21 年新增 2600 余家大华元素/形象店，门店总数达 5000 家，公司也直接面对海外中、高端的城市客户与行业客户开展解决方案销售，并成立了独立的海外软件研发团队，强化了总部和欧洲、美洲的研发分部的研发互动，为海外客户提供更加专业、可靠、易用的软件服务。DCloud 云平台以远程部署、远程诊断等功能，赋能海外中小工程商更加高效的服务客户，实现业务快速部署、降低交付和运维成本。 ⚫ 创新业务高增长：21 年营收增长 62%至 28.5 亿元。子公司华睿在机器视觉领域实现进口替代，广泛应用于物流、消费电子、纺织、电力、汽车制造等行业，在移动机器人领域提供工业移动机器人和巡检移动机器人，并通过 RCS 调度系统提供搬运、堆垛、自动巡检等行业应用，可实时调度 500 台以上移动机器人的混合作业。子公司华橙构建了以“家庭安防、智慧物联、家庭服务机器人、云业务”为主的四大民用 IoT 产品体系，AIoT 设备接入数 21 年增长超过 35%，其中海外增长超过50%，平台全球用户注册数增长超 40%，其中海外用户增长接近 60%，乐橙云月活跃用户数增长超过 60%。针对乘用车前装市场，子公司华锐捷通过相机、超声波和毫米波雷达、域控等产品已量产 L2+级辅助驾驶系统与智能泊车系统，并获得多个车厂的项目定点；商用车方案已广泛用于货运物流、渣土、两客一危、公交、公安、校车、环卫车等领域。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.54、1.77、2.00 元（原 22-23 年预测为1.83、2.15 元，主要下调了毛利率预测、上调了信用减值损失预测），根据可比公司 22 年平均 17 倍 PE 估值，给予 26.18 元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 下游需求不及预期；AI 进展低于预期；应收账款信用减值；汇兑损益风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 26,466 32,835 39,681 46,186 52,801 同比增长(%) 1% 24% 21% 16% 14% 营业利润(百万元) 4,257 3,472 5,085 5,876 6,626 同比增长(%) 22% -18% 46% 16% 13% 归属母公司净利润(百万元) 3,903 3,378 4,613 5,300 5,976 同比增长(%) 22% -13% 37% 15% 13% 每股收益（元） 1.30 1.13 1.54 1.77 2.00 毛利率(%) 42.7% 38.9% 40.0% 39.9% 39.7% 净利率(%) 14.7% 10.3% 11.6% 11.5% 11.3% 净资产收益率(%) 22.0% 15.6% 17.7% 17.1% 16.3% 市盈率 13.0 15.1 11.0 9.6 8.5 市净率 2.6 2.2 1.8 1.5 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月22日） 16.99 元 目标价格 26.18 元 52 周最高价/最低价 26.65/15.13 元 总股本/流通 A 股（万股） 299,455/191,459 A 股市值（百万元） 50,877 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 04 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 8.08 2.16 -16.31 -33.04 相对表现 12.17 7.87 1.02 -4.81 沪深 300 -4.09 -5.71 -17.33 -28.23 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn B 端需求释放，软件、海外与创新业务高增长 2021-08-29 中移动入股，战略协同性强 2021-03-27 非经营性因素影响业绩 2021-02-28 持续快速增长，加强软件和海外业务竞争力 买入（维持） 大华股份年报点评 —— 持续快速增长，加强软件和海外业务竞争力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.54、1.77、2.00 元（原 22-23 年预测为 1.83、2.15 元，主要下调了毛利率预测、上调了信用减值损失预测），根据可比公司 22 年平均 17 倍 PE 估值，给予 26.18 元目标价，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 下游需求不及预期；AI 进展低于预期；应收账款信用减值；汇兑损益风险。 附录 图 2：大华基于城市与企业两大业务战略，构建 AIoT、物联数智平台两大核心技术体系 数据来源：公司年报、东方证券研究所 最新价格(元)2022/4/222020A2021E2022E2023E2020