2022年一季报点评：净息差季环比提升，财富业务护城河加深

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 24 日 公司研究 净息差季环比提升，财富业务护城河加深 ——招商银行（600036.SH）2022 年一季报点评 买入（维持） 4 月 22 日，招商银行发布 2022 年一季度报告，报告期内实现营业收入 919.90亿元，YoY +8.5%，归母净利润 360.22 亿元，YoY+12.5%。 基本面稳健有支撑，营收盈利增速差收窄。2022 年一季度，招商银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 8.5%、8.7%、12.5%，增速较 2021 分别下降 5.5、5.8、10.7pct。公司前瞻审慎增提损失准备影响下，信用成本（年化）同比上升 0.32pct 至 0.81%，营收盈利增速差收窄至 4.0pct。 利息净收入保持较高增速，规模扩张逐步回归常态，净息差季环比提升 3bp。1）资产端扩张“量稳价稳”，贷款占比自 2019 年以来大体平稳。招商银行 1Q 生息资产、贷款同比增速分别为 8.8%、8.4%，增速较上年末分别下降 1.7、2.4pct；贷款占比较上年末提升 0.59pct 至 61.8%，2019 年以来贷款占比大体平稳。一季度新增信贷结构上，对公、零售大致 2.3:1。1Q 贷款收益率季环比提升 1bp至 4.68%。2）核心负债获取能力强，存款增速季环比 1.9pct 至 14.6%。截至1Q 末，活期存款占比较上年末下降 2.7pct 至 63.7%，零售存款占比较上年末提升 0.4pct 至 36.5%。负债成本上，计息负债成本率季环比下降 1bp 至 1.58%，存款成本率季环比提升 5bp 至 1.46%。存款的量价变化，或与理财净值波动加剧背景下，部分零售客户 AUM 由理财向大额存单等存款类竞品迁徙有关。 非息收入阶段性放缓，零售客户数稳步增长夯实财富业务基石。招商银行 1Q 非息收入同比增长 6.5%；其中，手续费及佣金净收入同比增长 5.5%。受资本市场相对低迷影响，财富管理收入同比减少 11.1%。我们认为客群是零售业务核心竞争力，招商银行零售客户数在高基数情况下仍保持了较好增长态势，且客群结构不断优化，为大财富管理业务发展奠定坚实基础。虽然代销业务会受资本市场阶段性变化而有起落，但中长期来看，财富管理业务赛道具有巨大空间。 不良率仍位于 1%下方，房地产风险相对可控。受到房地产贷款新生成不良增多、疫情影响下零售客户风险增加等因素影响，不良率较上季末提升 3bp 至 0.94%，但绝对水平依然较低。房地产相关细项数据显示，涉房类资产风险可控。 盈利预测、估值与评级：招商银行作为零售标杆银行，具有较强的客群经营能力，近年来，随着大财富管理业务不断深入推进，盈利能力强、资产质量优。近期关于领导层人事变动的消息引致股价阶段性承压。我们认为短期事件性冲击，不影响公司战略定力及稳健经营预期。3.0 模式下，公司从经营“银行资产负债表”转变到同时经营“客户资产负债表”，聚焦客户价值创造提升经营绩效，有望进一步打开未来盈利增长空间。维持 2022-24 年 EPS 预测分别为 5.74 元/6.70 元/7.72 元，对应 PB 估值分别为 1.28、1.12 和 0.97，维持“买入”评级。 风险提示：如果疫情加剧宏观经济压力，银行信贷需求和资产质量或承压。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 290,482 331,253 370,410 410,058 453,814 营业收入增长率 7.7% 14.0% 11.8% 10.7% 10.7% 净利润（百万元） 97,342 119,922 144,650 169,038 194,675 净利润增长率 4.8% 23.2% 20.6% 16.9% 15.2% EPS（元） 3.86 4.76 5.74 6.70 7.72 ROE（归属母公司 ） 16.00% 17.49% 18.43% 18.79% 18.87% P/E 11.01 8.94 7.41 6.34 5.51 P/B 1.68 1.46 1.28 1.12 0.97 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022 年 4 月 22 日 当前价：42.50 元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 252.20 总市值(亿元)： 10,718.43 一年最低/最高(元)： 39.18/57.46 近 3 月换手率： 32.82% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.97 -1.96 3.98 绝对 -7.12 -17.99 -17.16 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 招商银行（600036.SH） 4 月 22 日，招商银行发布 2022 年一季度报告，报告期内实现营业收入 919.90亿元，YoY +8.5%，归母净利润 360.22 亿元，YoY+12.5%。归属普通股股东加权平均净资产收益率 19.24%（YoY -0.30pct）。 1、 基本面稳健有支撑，营收盈利增速差收窄 2022 年一季度，招商银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 8.5%、8.7%、12.5%，增速较 2021 分别下降 5.5、5.8、10.7pct。公司前瞻审慎增提损失准备影响下，信用成本（年化）同比上升 0.32pct 至 0.81%，营收盈利增速差收窄至 4.0pct。拆分同比增速结构看，规模拉动增长拉动业绩增速 14.8pct、息差由负向拖累转为正贡献、非息收入贡献收窄至 6.9 pct，拨备负向拖累扩大至 3.0pct。 图 1：招商银行营收及盈利累计增速 图 2：招商银行业绩同比增速拆分 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2、 规模扩张速度逐步回归常态，净息差季环比提升 3bp 至 2.51% 2022 年一季度，招商银行利息净收入同比增长 10.0%至 544.64 亿元，保持较高增速。资产端规模扩张逐步回归常态，净息差季环比提升 3bp 至 2.51%。 资产端扩张“量稳价稳”，贷款占比自 2019 年以来大体平稳。2022 年一季度，招商银行生息资产、贷款同比增速分别为 8.8%、8.4%，增速较上年末分别下降1.7、2.4pct；贷款占比较上年末提升 0.59pct