策略周观点：滞涨到衰退的临界点

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 滞涨到衰退的临界点 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2022 年 4 月 24 日 [Table_FirstAuthor] 樊继拓 执业编号：S1500521060001 联系电话：13585643916 邮 箱：fanjituo@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱： zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 滞涨到衰退的临界点 [Table_ReportDate] 2022 年 4 月 24 日 [Table_Summary] 核心结论：上周美股走弱、商品涨速变慢，这些变化可能预示着美国经济正处在滞胀到衰退的临界点。按照美股的经验，如果临界点来临前，美股没有调整过，则衰退期可能会出现 20%级别的回撤。如果类似 1970年 5 月、1974 年 6 月，临界点来临前，股市已经大幅调整过了，衰退一旦来临，则可能会是股市的最后一跌。人民币汇率近期的贬值也可能和这一背景有关，汇率贬值初期对股市影响偏负面，但到了中后期则对股市影响较小。汇率和美国经济衰退近期可能会压制 A 股，不过影响不会太长。战略上，2022 年可能是 V 型大震荡，上半年类似 2018 年，下半年类似 2019 年。战术上，3 月中旬到 4 月初的反弹已经结束，时间上恰好是 3 周，符合熊市中反弹的正常时间范围，指数的下一次反弹，可能还需要等一等，重点观察中央政治局会议、疫情改善、5 月美联储议息会议的变化。 ➢ （1）美国可能正处在滞涨到衰退的临界点。过去半年，全球大部分国家宏观经济特征表现为滞胀，而滞胀的最终结局大多为衰退。近期美股开始走弱，商品价格上涨的速度开始放慢，这些变化可能预示着美国经济正处在滞胀到衰退的临界点。我们以美国经济为例，重点研究当临界点来临后，股市的表现情况。 ➢ 美国最近 3 次滞胀到衰退的临界点分别是 2008 年 7 月、2011 年 5月、2018 年 10 月，这三次临界点过后，美股均有较大幅度的调整。2008年临界点过后，股市下跌开始加速，很快超过了20%的牛熊分界线，迎来了次贷危机中最惨烈的一段下跌。2011 年和 2018 年临界点过后，美股的慢牛暂缓，随后均出现了 20%级别的调整。 ➢ 当然最近的这一次滞胀可能和之前的三次有很大的不同，很多迹象表明可能是类似 1970s 的情形，1970-1980，美国通胀长期维持高位。期间出现过3次滞胀期到衰退期的临界点，分别是1970年5月、1974 年 6 月、1980 年 11 月。前两次临界点出现之前，股市均已经出现了较大调整，随着经济由滞涨到衰退，股市迎来了最后一跌。1980 年 11 月的临界点过后，美股出现了接近 1 年的熊市。 ➢ （2）人民币汇率的贬值容易出现在全球经济衰退期和中国经济下降后期。近期人民币汇率出现了快速贬值，上两次汇率的剧烈波动分别出现在 2018 年下半年和 2015 年下半年。这两次均出现在全球经济的衰退期和中国经济的下降后期。 ➢ 从 2015 年下半年和 2018 年下半年汇率贬值对股市的影响来看，股市主要在汇率贬值的初期偏弱，到了中后期（2016Q2-2017 年、2019-2020 年），股市均摆脱了汇率贬值的影响。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：滞涨到衰退的临界点 ............................................... 4 二、上周市场变化 ............................................................... 8 风险因素 ...................................................................... 11 表 目 录 表 1：近期利多利空梳理 ......................................................... 7 表 2：大类风格配置建议 ......................................................... 7 图 目 录 图 1：2007 年至今，美国出现过的滞胀到衰退临界点（单位：点数，%） ................ 4 图 2：70 年代临界点往往是熊市的后期（单位：点数，%） ............................ 5 图 3：2018 年下半年和 2015 年下半年的汇率贬值（单位：人民币/美元） ............... 5 图 4：人民币汇率的贬值容易出现在中国经济下降后期（单位：点数，%） .............. 6 图 5：2022 年的市场节奏（单位：点数） .......................................... 6 图 6：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） ........................................... 8 图 7：申万一级行业周涨跌幅（单位：%） .......................................... 8 图 8：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）........................................ 8 图 9：概念类指数周涨跌幅（单位：%） ............................................ 8 图 10：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%） ...................................... 9 图 11：重要商品指数周涨跌幅（单位：%） ......................................... 9 图 12：2022 年全球大类资产收益率（单位：%） ..................................... 9 图 13：沪股通累计净买入（单位：亿元） ................