2022年一季报点评：喜迎“开门红”，进击的普惠小微领军银行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 22 日 公司研究 喜迎“开门红”，进击的普惠小微领军银行 ——常熟银行（601128.SH）2022 年一季报点评 买入（维持） 当前价：8.16 元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 27.41 总市值(亿元)： 223.65 一年最低/最高(元)： 5.68/8.58 近 3 月换手率： 150.63% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 17.78 25.12 38.00 绝对 11.63 9.09 16.85 资料来源：Wind 事件： 4 月 22 日，常熟银行发布 2022 年一季报，实现营业收入 21.28 亿元，YoY +19.3%，归母净利润 6.59 亿元，YoY +23.4%。加权平均净资产收益率为 13.05%，YoY+1.36pct。 点评： 业绩延续前期强势表现，主要受益于资产端扩张“量价齐宽”。公司一季度营业收入、归母净利润同比增速分别为 19.3%、23.4%，较 2021 分别提升 3.0、2.0pct，其中净利息收入同比增速为 24.0%，较 2021 年提升 11.8pct。细拆同比增速结构，规模扩张、息差改善为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 47.6、13.3pct。整体来看，受益于资产端扩张的“量价齐宽”，公司一季度净利息收入实现较好增长，支撑业绩延续前期强势表现。在实体经济有效需求不足的背景下，公司仍实现较好的外延性扩张，彰显公司作为普惠小微领军银行的差异化优势。 信贷投放实现“开门红”，带动资产端扩张明显。2022 年一季度末，公司生息资产同比增长 17.9%，增速较年初微降 0.2pct，其中一季度新增生息资产 224.79 亿元，同比多增 29.87 亿元，公司扩表力度维持一定强度，对净利息收入形成较好支撑。结构上，资产端扩张主要由信贷、金融投资驱动，一季度新增信贷、金融投资分别占新增生息资产的 45.9%、52.7%。其中，信贷投放仍维持高景气，增速较年初提升 0.5pct 至 24.1%。 一季度重点发力对公贷款，信贷投放重心持续“做小做散”。公司一季度新增贷款103.23 亿，同比多增 24.98 亿，对公、零售、票据大致按 6：3：1 分布，一季度信贷资源主要向对公端倾斜，具体来看：1）对公贷款新增 60.20 亿，同比多增 13.47亿，料小微企业为主要投放对象；2）零售贷款新增 31.25 亿，与去年同期基本持平，个人经营性贷款依然是发力重点，占新增零售贷款的 57.1% 。从集中度来看，单户授信 1000 万（含）以下的主体为主要投放对象，新增投放 57.78 亿，占新增贷款的 56.0%，显示公司信贷投放进一步“做小做散”。 存款占比提升，负债结构进一步优化。2022 年一季度末，公司总负债、存款同比分别增长 17.7%、15.4%，增速较年初变动-1.3、0.3pct。其中，存款较年初增长 11.8%，增幅远超贷款端（+6.3%）。结构上，存款、应付债券、同业负债占付息负债的比重分别为 85.5%、6.4%和 8.2%，其中存款占比较年初提升 1.4pct，负债结构进一步优化。存款结构上，零售存款、对公存款占比分别为 64.1%、25.3%，零售存款占比较年初提升 0.7pct。 息差较年初提升 3bp，预计主要受益于负债端有效控制成本。公司一季度息差水平为 3.09%，较年初提升 3bp，2021 年下半年以来逐季提升。22Q1 息差较年初改善预计主要受益于负债结构优化，公司一季度存款端增幅远超贷款端，增量存贷比仅为 48%，存贷板块资金来源与资金运用匹配度大幅改善，负债端成本上行的压力有限。往后看，公司一季度信贷资源向对公端倾斜为季节性因素使然，随着后续公司重点发力高收益的零售贷款，叠加负债端能够有效控制成本，公司净息差有稳定基础。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 常熟银行（601128.SH） 不良贷款率连续三个季度保持在 0.81%，拨备覆盖率小幅提升。截至 2022 年一季度末，常熟银行不良贷款率为 0.81%，连续三个季度持平，在不良贷款率持续低位运行的情况下，常熟银行拨备计提依旧保持一定强度，一季度计提信用及其他资产减值损失 4.53 亿元，较去年同期多计提 1.04 亿。截至 2022 年一季度末，常熟银行拨备覆盖率为 532.7%、较年初提升 0.91pct，安全边际充裕，在上市银行中处于前列。 资本充足率稳中略降。囿于资产端扩张速度较快，公司资本充足率稳中略降。2022 年一季度末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为10.01%/10.07%/11.74%，季环比分别下降 0.20pct/0.19pct/0.21pct。 盈利预测、估值与评级。常熟银行长期深耕普惠小微市场，专注于零售、小微业务，风控机制良好，2022 年初以来信贷投放“供需两旺”，息差预计总体稳定，资产质量持续优异表现，较高的拨备覆盖率使得公司拥有较强的风险抵补能力，预计公司 2022 年经营预期良好。2022 年 2 月 12 日，公司可转债发行申请已获得证监会受理，待可转债发行顺利落地后，将有助于进一步增厚核心一级资本，拓展公司经营空间。我们维持公司 2022-2024 年 EPS 预测为 0.97 元/1.17 元/ 1.37 元，当前股价对应 PB 分别为 1.01/0.90/0.80，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。 表 1：常熟银行盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,582 7,655 9,049 10,585 12,153 营业收入增长率 2.12% 16.31% 18.21% 16.96% 14.82% 净利润（百万元） 1,803 2,188 2,668 3,215 3,757 净利润增长率 1.01% 21.34% 21.91% 20.51% 16.87% EPS（元） 0.66 0.80 0.97 1.17 1.37 ROE 10.34% 11.59% 12.75% 13.73% 14.25% P/E 12.40 10.22 8.38 6.96 5.95 P/B 1.25 1.13 1.01 0.90 0.80 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-4-22 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 常熟银行（601128.SH） 图 1：常熟银行营收及盈利累计增速 图 2：常熟银行业绩同比增速拆分 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所，单位：pct 图 3：常熟银行资产负债结构