招商银行2022年一季报点评：短期是波动，长期仍扩张

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 短期是波动，长期仍扩张—招商银行 2022 年一季报点评  招商银行 2022 年一季度归母净利润增速为 12.52%，其中规模扩张、拨备计提压力同比减轻、税收优惠是主要驱动因素，而非息收入增速放缓、净息差同比收窄对业绩增长形成负向贡献。 1. 净息差环比上升 3bp，好于市场预期，同比略有收窄拖累净利息收入。在资产端收益率平稳、负债成本改善的驱动下，今年一季度招商银行净息差达到 2.51%，环比提升 3bp，连续 3 个季度改善。由于去年一季度的高基数，净息差同比收窄 1bp，拖累净利息收入增速。 2. 中收增速不及预期，对营收形成拖累。主要是受资本市场持续低迷的影响，招行大财富管理各条线收入增速均出现了不同程度的下行，是拖累中收增长的主要因素，虽然此前市场已有一定的预期，但最终招行实际的表现还是比市场预期更弱。展望未来，资本市场短期可能维持震荡，预计招商银行大财富管理业务短期仍将承压。 3. 资产质量波动加大，不良生成率上行。受高负债房地产企业和个别经营不善的公司客户风险暴露等影响，房地产业，水利、环境和公共设施管理业资产质量有所恶化所致。零售信贷方面，国内疫情多点散发，对小微、个体工商户经营及居民就业和收入均造成较大影响，信用卡贷款不良生成率有所上升，未来的演化趋势仍值得重点关注。 4. 零售业务指标增速略有下行，客群质量稳步提升。今年一季度资本市场大幅波动，也对招行零售客户数与 AUM 增长带来压力，部分零售业务指标增速有所下行，这应该是周期性因素导致的。而客均 AUM 继续提升，客群质量仍在改善。展望未来，大财富管理业务虽短期面临增长放缓的压力，但这更多是资本市场波动加大所导致的，长期看仍将是招行核心优势所在。  总体来看，招商银行一季报亮点主要在于净息差环比继续改善、零售客群质量提升，而不足之处在于财富管理业务增速放缓、资产质量波动加大。叠加行长变动的影响，可能公司股价短期波动加大；但中长期看，股价基本是由基本面因素决定的，我们预计招行核心竞争力并不会发生变化，中长期投资价值凸显。  投资建议：我们预计公司 2022 年营收增速为 10.8%、净利润增速为16.94%，6 个月目标价为 65.52 元，相当于 2021 年 2.24PB。  风险提示：财富管理业务发展不及预期，资产质量超预期恶化 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 290,482 331,253 367,074 415,528 467,714 营收增速 7.70% 14.04% 10.81% 13.20% 12.56% 拨备前利润 187,465 214,528 238,756 269,999 303,968 Table_Tit le 2022 年 04 月 23 日 招商银行（600036.SH） Table_BaseI nfo 公司分析 证券研究报告 股份制银行 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 65.52 元 股价（2022-04-22） 42.50 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 1,071,843.44 流通市值（百万元） 876,730.14 总股本（百万股） 25,219.85 流通股本（百万股） 20,628.94 12 个月价格区间 39.45/58.50 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.35 -5.62 -6.25 绝对收益 -6.65 -17.99 -17.16 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 招商银行：核心竞争优势不会改变——招商银行行长变动点评/李双 2022-04-18 招商银行：行稳致远—招商银行 2021 年报点评/李双 2022-03-20 招商银行：优质银行的典范—招商银行 2021 年业绩快报点评/李双 2022-01-14 招商银行：业绩增长平稳，资产质量优异 — 招 商 银行 2021 年三季报点评/李双 2021-10-24 招商银行：财富管理加持，业绩持续优异—招商银行2021 年中报点评/李双 2021-08-14 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%2021-042021-082021-12招商银行 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拨备前利润增速 5.15% 14.44% 11.29% 13.09% 12.58% 归母净利润 97,342 119,922 140,238 161,810 191,669 归母净利润增速 4.82% 23.20% 16.94% 15.38% 18.45% 每股净收益（元） 3.86 4.76 5.56 6.42 7.60 每股净资产（元） 25.63 29.29 33.11 37.52 42.75 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净资产收益率 14.44% 15.03% 15.35% 15.90% 16.82% 总资产收益率 1.23% 1.36% 1.43% 1.45% 1.52% 风险加权资产收益率 2.03% 2.28% 2.36% 2.41% 2.53% 市盈率 11.01 8.94 7.64 6.62 5.59 市净率 1.66 1.45 1.28 1.13 0.99 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司分析/招商银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 事件：招商银行公布 2022 年一季报，2022 年一季度营收增速为 8.54%，拨备前利润增速为8.66%，归母净利润增速为 12.52%。我们点评如下： 1. 单季度业绩增长拆分 招商银行 2022 年一季度归母净利润增速为 12.52%，其中规模扩张、拨备计提压力同比减轻、税收优惠是主要驱动因素，而非息收入增速放缓、净息差同比收窄对业绩增长形成负向贡献。 图 1：招商银行 2022 年一季度单季业绩增长拆分 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 今年一季度，招商银行净利息收入增速为 9.97%，其中，生息资产平均余额增速为 10.33%，环比下降 0.45 个百分点，净息差同比下降 1bp，均对净利息收入增速形成拖累，但净息差环比回升 3bp，好于市场预期。 图 2：招商银行单季度业绩增速 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 营业收入 10.64% 17.07% 13.11% 15.63% 8.54% 净利息收入 8.23% 10.42% 7.63% 14.59% 9.97% 生息资产增速 10.86% 9.85% 10.24