一季报点评：大客户负面影响出清，静待潜望式落地

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 22 Apr 2022 蓝特光学 Zhejiang Lante Optics (688127 CH) 一季报点评：大客户负面影响出清，静待潜望式落地 22Q1 Results: Major Client Impact Has Bottomed Out, Await The Adoption of Periscope Design [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb14.70 目标价 Rmb28.00 市值 Rmb5.92bn / US$0.92bn 日交易额 (3 个月均值) US$9.00mn 发行股票数目 402.84mn 自由流通股 (%) 41% 1 年股价最高最低值 Rmb30.12-Rmb14.59 注：现价 Rmb14.70 为 2022 年 4 月 21 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -13.0% -37.7% -35.4% 绝对值（美元） -13.7% -38.4% -34.6% 相对 MSCI China 12.3% -10.8% 0.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 415 482 661 739 (+/-) -5% 16% 37% 12% 净利润 140 153 225 256 (+/-) -23% 9% 47% 14% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.35 0.38 0.56 0.64 毛利率 50.1% 44.5% 44.5% 44.5% 净资产收益率 9.5% 9.3% 12.1% 12.1% 市盈率 42 39 26 23 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  1Q22 业绩略低于预期系因大客户影响集中出清。4 月 21 日，公司发布 1Q22 业绩：收入 0.90 亿（-7% YoY）与归母净利润 0.22亿（-44% YoY）略低于预期，主因北美大客户长条棱镜项目负面因素集中在本季度出清。本季大客户收入仅 284 万，对比去年同期为 0.30 亿，相应的，公司 1Q22 毛利率同比下滑 15.6ppt，环比下滑 7.9ppt。  玻璃非球面毛利率提升显著，进入爆发式增长期。公司 21 年玻璃非球面毛利率已回升至 40%（对比 20年为 19%），此外，1Q22公司玻璃非球面实现收入 0.30 亿元，+71% YoY。公司玻璃非球面透镜产能稀缺，Maxell 订单转移及激光雷达品牌厂商订单继续验证“公司有望持续受益车载镜头与激光雷达玻璃非球面外协需求”。根据我们的测算，22 年公司来自玻璃非球面的收入有望实现翻倍增长（其中车载镜头与车载激光雷达总收入占比由 21年 30%上升至 22 年的 40-50%），同时 23 年继续维持高速增长。此外，传统成像棱镜 1Q22 实现收入 0.39 亿，+38% YoY，全年有望继续保持较快增长。  供应链潜望式设计反馈积极，目标价 28 元/股，维持“优于大市”评级。我们的供应链调研显示，北美大客户 23 年推进潜望式设计意愿强烈，公司作为长条棱镜的主要供应商，业绩弹性有望充分体现。鉴于大客户在 1Q22 的负面影响，我们相应调整盈利预测，预计 22/23 年归母净利润分别为 1.53/2.25 亿元（不考虑北美大客户影响下，变动幅度分别为-9%/-6%）。公司当前负面因素基本落地，玻璃非球面受车载光学行业拉动也将迎来中高速增长，与此同时公司传统棱镜也在受益下游客户的快速扩张，公司玻璃非球面业务占比的快速提升将对公司估值提升持续形成正面效应，然考虑到宏观环境的不确定性，我们仍下修公司 PE（23 年）估值至 50 倍（原为 2023 年 60 倍 PE）。综上，公司目标价为 28 元/股（下修 22%），维持“优于大市”评级。  风险提示：1）玻璃非球面客户外协订单不及预期的风险；2）苹果潜望式设计推迟或取消的风险。 [Table_Author] 张晓飞 Xiaofei Zhang 蒲得宇 Jeff Pu, CFA 张幸 Olivia Zhang xf.zhang@htisec.com jeff.dy.pu@htisec.com olivia.x.zhang@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaApr-21Aug-21Dec-21Apr-22Volume 22 Apr 2022 2 [Table_header1] 蓝特光学 (688127 CH) 维持优于大市 财务预测与估值 财务预测 光学棱镜：长条棱镜业务受断供 iPhone 13 系列影响自 3Q21 显现，并于 1Q22 基本出清，处于下行周期中此业务毛利率亦有一定程度下滑；传统棱镜受益下游客户扩张增速较快，假设 22-24 年收入增速分别为 30%/10%/10%，毛利率整体保持稳定； 玻璃非球面透镜：公司后续有望持续受益车载镜头客户的委外订单，整体增速有望迎来快速增长，假设 22-24 年收入增速分别为 100%/80%/15%；由于大体量客户占比快速提升，单位开模成本下降明显，我们预计该业务 22-24 年毛利率稳定在 45%； 玻 璃 晶 圆 ： 此 业 务 当 前 处 于 稳 定 增 长 ， 假 设 22-24 年 收 入 增 速 分 别 为10%/10%/10%，毛利率整体保持稳定； 基于以上，我们预测公司 22-24 年盈利如下表： 图1 公司收入拆分及盈利预测（亿元） 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 2022E 2023E 2024E 营业收入 1.0 1.1 1.1 1.0 4.8 6.6 7.4 营业成本 0.4 0.6 0.6 0.5 2.7 3.7 4.1 毛利润 0.5 0.5 0.5 0.5 2.1 2.9 3.3 营业费用 0.17 0.21 0.23 0.22 0.77 0.84 0.85 营业利润 0.44 0.44 0.38 0.33 1.73 2.46 2.79 利润总额 0.44 0.44 0.38 0.33 1.72 2.46 2.79 所得税 0.06 0.05 0.05 0.02 0.18 0.20