基金风格分类及风格均衡组合构建

金融工程研究 |证券研究报告 — 基金研究 2022 年 4 月 12 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [ 宏观经济及策略 证券分析师：郭军 (8610)66229081 jun.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519070001 联系人：郭策 (8610)66229239 ce.guo@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300120080023 [ 基金风格分类及风格均衡组合构建 [Table_Summary]  业界常用基金风格箱来界定基金的投资风格。晨星风格箱就是广受认同的一种分类方法。晨星风格箱从基金所投资股票的规模和风格两个维度出发，最终形成 9 种（3 x 3）类型的投资风格，因此晨星风格箱又被称为晨星“九宫格”。  我们认为传统方法中用股票阈值对基金进行风格划分并不合理，也会导致大盘基金过多、中小盘基金过少的问题。传统方法实质是将基金的投资组合整体看做一只股票，按照股票的大中小盘阈值和成长-价值阈值对基金进行风格判定。基金投资范围并不等于全部股票，因研究覆盖范围、公募持股上限规定（“双十原则”和 5%举牌线）等原因，公募基金倾向于投资市值较大、流动性较好的标的，所以基金天然向大市值倾斜，股票阈值并不适合用于对基金进行风格划分。  我们以基金风格因子的相对排名为基础，确定基金风格阈值。为使九宫格分布更加均衡，我们先从市值出发，将基金均分为大盘、中盘和小盘三种类型。每种市值分类下再分别均分为成长、平衡和价值三类。最终得到的投资风格分布均衡，每种风格都有一定数量的备选基金。  基于基金风格箱的分类结果，进一步筛选出 9 种风格中投资风格稳健、较少出现风格漂移的基金。筛选结果较为稳健，出现风格漂移的概率较低。基金在下一期延续此前风格的概率约 7 成，且能够保留一定数量的备选基金。  以市场均衡配臵比例为权重，对 9 种投资风格组合加权构建风格均衡组合，组合以微弱优势跑赢中证主动股基。风格均衡组合年化收益率为15.09%，年化超额收益 1.46%。  用信息比率作为选基因子，对基金进行优选，可进一步提升组合收益。用近 6 月历史数据计算信息比率，每种投资风格中选择信息比率最高的一只基金构建基金优选组合。组合年化收益 19.57%，夏普比率 0.76，最大回撤 47.73%。相对中证主动股基和原始风格均衡组合的年化超额收益分别为 6.00%和 4.54%。  风险提示：历史业绩不代表未来，投资需谨慎。 2022 年 4 月 12 日 基金风格分类及风格均衡组合构建 2 目录 一、 基金投资风格箱 ......................................................................... 7 （一） 常见方法 .................................................................................................................... 7 （二） 传统方法的缺陷.......................................................................................................... 7 （三） 中银推荐方法 ............................................................................................................. 9 二、 风格稳定型基金筛选 ................................................................. 11 （一）风格稳定型基金的判定逻辑 ......................................................................................... 11 （二）参数选择 ...................................................................................................................... 11 （三）风格稳定型基金组合表现 ............................................................................................. 16 三、 风格均衡组合与基金优选策略 .................................................. 19 （一） 以市场配臵比例加权构建的基金组合 ....................................................................... 19 （二） 基金优选组合 ........................................................................................................... 21 附录：不同投资风格基金分类回测结果 .............................................. 26 rQtMnMrQtRpRvNtNmQpNrQ9PbPbRsQnNnPmOjMoOtPeRqRoNbRmNtOvPmRvMMYsQpN 2022 年 4 月 12 日 基金风格分类及风格均衡组合构建 3 图表目录 图表 1. 晨星投资风格箱的主要方法 ..................................................................................... 7 图表 2. 主动股基市值因子直方图（2021.06.30） ............................................................... 8 图表 3. 主动股基成长-价值因子直方图（2021.06.30） ..................................................... 8 图表 4. Wind 基金风格箱分布（2021.06.30） ....................................................................... 8 图表 5. 中银投资风格箱的主要方法 ..................................................................................