医药生物行业深度报告：品种引进大潮起，授权引进模式方兴未艾

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃医药生物＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 重点公司 18E 19E 评级 华东医药 1.51 1.86 买入 恩华药业 0.48 0.58 审慎增持 通化东宝 0.53 0.68 审慎增持 京新药业 0.46 0.57 审慎增持 天士力 1.06 1.23 审慎增持 海辰药业 0.78 1.09 审慎增持 ＃relatedReport＃相关报告 《论医药回调后的投资机会--医药行业周报（ 2018.07.23-2018.07.29 ）》2018-07-30 《看好泛消费升级+医药商业，选择政策避风港中的细分龙头--医药行业周报（ 2018.07.16-2018.07.22 ）》2018-07-22 《破解“政策 VS 性价比”的迷局-- 医 药 行 业 周 报（ 2018.07.09-2018.07.15 ）》2018-07-15 ＃emailAuthor＃分析师： 徐佳熹 xujiaxi@xyzq.com.cn S0190513080003 赵垒 zhaoleiyjs@xyzq.com.cn S0190516070007 ＃assAuthor＃ 团队成员： 投资要点 ＃summary＃政策变革之下，补强产品线成为国内药企重要课题：从产业层面来看，随着近年来国家针对创新药/具有明显治疗优势/临床亟须等品种从研发、审评、市场准入和医保对接等方面出台一系列扶植鼓励的措施，具备新的临床价值的品种后续上市和放量的速度有望加快。医保控费和处方监管之下，未来国内处方药仍将面临分化，具备临床价值和定价空间的新上市品种有望成为新时代的“牛品种”。从资本市场层面，投资者对于医药企业的估值模式逐步发生变化，医药股估值的核心从 PEG 走向 PEG+pipeline 模式，利润将不再是药企估值的唯一核心要素，研发管线丰富的公司在二级市场具备估值溢价。因此新形势下补强产品线成为国内药企重要课题。License in 模式方兴未艾，海外掘金成为重要的项目来源：近年来国内中小型企业的新药研发项目不断增加，大型跨国药企研发效率降低面临产品管线的调整，中小型欧美药企纷纷通过和国内企业合作寻求进入中国市场，部分海外在研项目更加切合国内的流行病学和发病机理等，上述因素为国内企业进行 License in 模式的项目引进提供了良好的契机。部分资金充裕、在部分专科领域具备研发/销售能力的公司通过品种引进可以有效扩充产品线，利好公司长期发展，也在资本市场提升了自身的估值水平。 通过分阶段付款的模式引入“青苗期”的项目成为通行的交易模式：考虑到不同阶段新药的估值水平和国内企业的资金实力，目前国内企业licence-in 的项目以中早期“青苗期”的项目为主，往往带有一定的早期风险投资的色彩。部分 505（b）2 类型的项目也因为比较符合国内的实际情况而受到青睐。分阶段付款一方面减少了潜在买方的资金压力，另一方面也表明了项目转让方对于产品价值的认可，并且为后续产品上市后潜在的高销售收入分成留下了可能，提高了项目转让的成功率。投资建议：未来国内能够适应新的药政环境并持续投入创新药研发的企业数量有限，通过 License in 模式补强产品线是一种节约时间和资金投入的模式。但在交易过程当中也面临项目评估和后续销售的考验。我们看好具备一定的销售和研发能力的专科药企通过品种引进为公司未来发展“赋能”。建议关注华东医药、通化东宝、天士力、京新药业、恩华药业、海辰药业等具备通过引进品种改善产品线并具备估值提升空间的投资标的。 风险提示：项目谈判和对接失败的风险；研发及审评进度慢于预期；新药研发失败风险；产品销售低于预期。＃title＃品种引进大潮起，License-in 模式方兴未艾 ＃createTime1＃2018 年 08 月 1 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目录 1、政策变革之下药企迎来分化，补强产品线迫在眉睫 ...................................... - 4 - 1.1 以史为鉴，国内不同政策环境下大品种放量的逻辑 ..................................... - 4 - 1.2 聚焦“变”与“不变”，具备临床价值的创新药成为有望成为药企的“宠儿” . - 6 - 1.3 从研发端到支付端，国内支持药品研发的政策环境显著改善 ..................... - 7 - 药审速度加快 ........................................................................................................ - 7 - 聚焦临床价值下品种逐步分化 ............................................................................ - 8 - 医保对接带来新药放量加快 ................................................................................ - 9 - 1.4 研发管线丰富的上市公司在二级市场具备估值溢价 ..................................... - 9 - 2、卖方：问渠那得清如许，为有源头活水来 .................................................... - 13 - 2.1 国内新药研发项目显著提升 ........................................................................... - 13 - 海归人才+资本市场助力，掀起研发型药企创业潮 ......................................... - 13 - 创新药临床试验批准项目不断增加 .................................................................. - 15 - 2.2 国际化合作打开新窗口 ................................................................................... - 15 - 大型药企研发效率走低，战略性调整产品线为国内企业品种引进提供契机- 16 - 欧美中小型药企通过项目授权进入国内市场实现共赢................................... - 18 - 部分品种更加契合中国的人种因素和流行病学 ............................................