2022年3月及一季度经济数据点评：疫情冲击明显，稳增长需财政和地产继续发力

1 2022 年 4 月 18 日 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 分析师：刘庆东 证券执业证书号：S0640520030001 邮箱：liuqd@avicsec.com 疫情冲击明显，稳增长需财政和地产继续发力 ——2022 年 3 月及一季度经济数据点评 ➢ 事件： 初步核算，2022Q1 我国 GDP 实际同比+4.8%，较 2021Q4 环比+1.3%。分产业看，第一产业同比+6.0%，第二产业同比+5.8%，第三产业同比+4.0%。2022 年 Q1，社零同比+3.3%，扣除价格因素后同比+1.3%。单独 3 月份，社零同比-3.5%。2022 年 Q1，固投同比+9.3%，其中，制造业投资同比+15.6%，房地产开发投资同比+0.7%，基建投资同比+10.48%。 ➢ 总体观点： （1）内外因素作用下，2022Q1 经济动能放缓 2022Q1GDP 环比+1.3%，较 2021 年 Q4 的 1.5%下行，与历年一季度环比增速相比，仅高于 2020Q1和 2021Q1，表明 2022Q1 经济动能边际减弱，与历史同期相比不算强。但由于去年一季度受疫情扰动，基数相对低，2022Q1GDP 不变价同比实现+4.8%，较去年 4 季度+0.8PCTS。总体上，一季度 GDP 经济动能的放缓，反映了内部疫情再起和外部地缘政治冲突的综合作用。结构上看，消费对经济有所拖累，稳增长前置发力下的投资和保持韧性的出口对经济起到了重要的支撑作用。目前疫情仍在蔓延、地缘政治冲突仍存在不确定性，我国经济面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然沉重，实现全年 5.5%的经济增长目标的难度有所加大。 （2）疫情拖累 3 月消费，4 月消费仍然不乐观 2022 年 Q1，社会消费品零售总额同比+3.3%，低于 GDP 名义增速的+8.37%较多，对 Q1 经济增长有所拖累。2022 年 3 月，社零同比-3.5%，2020 年 8 月以来首次为负，较 1-2 月-10.2PCTS，走弱明显。2022 年 3 月社零环比为-1.93%，是历史上 3 月社零环比首次为负。总体上，3 月的疫情明显拖累 3 月社零增速，进而拖累整个一季度社零表现。展望 4 月，我们认为疫情及全国范围内严格封控措施的影响将进一步体现，居民消费或受到较 3 月更强的冲击，4 月的社零数据依然不乐观。 （3）基建和制造业投资支撑一季度固投，房地产 3 月对固投拉动作用为负 2022 年 Q1，固投同比+9.3%，超市场预期的+8.6%。其中，制造业投资同比+15.6%（1-2 月+20.90%）、基建投资同比+10.48%（1-2 月+8.61%）、房地产投资同比+0.7%（1-2 月+3.7%）。制造业投资和基建投资支撑一季度固投，分别拉动一季度固投同比上行+5.0PCTS 和+3.1PCTS，房地产投资对一季度固投贡献较小，仅拉动固投同比上行+0.2PCTS。单独 3 月看，固投同比+6.6%，较 1-2 月的+12.2%下行明显，其中，制造业投资同比+11.9%、基建投资同比+11.8%、房地产开发投资同比-2.4%。从 3 月数据看，制造业投资增速放缓，房地产投资增速由正转负，对三月固投同比拉动作用为负，仅基建投资增速较 1-2 月上行。 ——2022Q1 制造业投资增速较高，但 3 月单月显现颓势： 2022 年 Q1，制造业投资同比+15.6%，高于固投总体的+9.3%，历史数据看，这一增速也高于疫情前 2015-2019 年 Q1 制造业投资同比增速。但另一方面，单独 3 月看，制造业投资同比+11.9%，较 1-2月下滑更多，与 3 月不理想的 PMI 数据相互印证。总体来看，3 月制造业投资边际转弱综合体现了海外地缘政治冲突带来的供给端冲击和国内疫情对制造业需求和生产的扰动。3 月末至今，疫情严重情况持续加剧，叠加海外地缘冲突持续，4 月制造业投资预计仍将受到干扰。中期来看，随着疫情的弱化，叠加宽信用的持续推进，预计制造业投资仍将保持较强的韧性。 ——房地产投资持续拖累固投，3 月未见改善： 2022Q1 房地产开发投资同比+0.7%，较 1-2 月的+3.7%下滑 3.0PCTS，对一季度固投的拉动力仅为+0.2PCTS。单独 3 月看，房屋竣工面积、施工面积和新开工面积同比分别为-15.5%、-21.5%和-22.2%，较 1-2 月的-9.8%、+1.8%和-12.2%下滑明显，房地产开工情况继续低迷。销售数据看，Q1 商品房销售面积同比-13.8%，单独 3 月为-17.7%，与 1-2 月的-9.6%相比，下滑幅度加深。土地购置面积上 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 看，Q1 同比-41.8%，单独 3 月-41.0%，与 1-2 月的-42.3%下滑幅度基本相当。2022Q1 房地产投资对固投的拖累较严重，3 月单独来看，房地产投资数据未见改善，无论是房企施工、居民购房或是房企购地均呈现继续下滑态势。此外，2022Q1,房企开发到位资金同比-19.6%，仍在下滑，且下滑幅度较 1-2 月的-17.7%进一步加深。进入 4 月之后，从已披露的数据看，居民购房、房企买地及房企买地溢价率仍显著弱于去年同期。目前虽然地方政府供地相对积极，但居民的购房意愿和房地产商的拿地意愿仍然较低，房地产行业景气情况仍然不高，宽信用以及其他支持房地产的政策向房地产行业的传导依然需要一定的时间。 ——基建投资继续发力，后续将持续支撑固投增速： 2022Q1，基建投资同比+10.48%，带动固投增速上行+3.1PCTS。单独 3 月看，基建投资同比+11.8%，较 1-2 月的+8.6%上行，是固投三大领域中唯一在 3 月增速继续上行的领域，“提前发力”成效显现。今年新发行的大量专项债，与去年年末集中发行的专项债形成了有效衔接，为基建项目提供了充足的资金。在国内疫情加剧、海外地缘冲突持续的背景下，我国稳增长压力明显增大。同时，面对着美联储紧缩周期下中美周期的错位，我国货币政策受到了一定限制，财政政策的重要性凸显。预计后续基建投资将持续加大力度，最大程度促进稳增长的实现。 （4）受到内外因素扰动，3 月工业生产边际走弱 2022 年 Q1，工业增加值同比+6.5%,较 1-2 月的+7.5%下降 1PCTS。单独 3 月，工业增加值同比+5.0%，基本符合市场预期的+5.1%，较 1-2 月的+7.5%下降 2.5PCTS。分子行业看，在已公布工业增加值的 17 个工业子行业中，2022 年