三文鱼行业需求强势复苏，一季度业绩大超预期

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司重大事项点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 佳沃食品（300268）\农林牧渔 三文鱼行业需求强势复苏，一季度业绩大超预期 事件： 2022年4月18日，公司发布一季报：公司营收12.23亿，同比增长6.2%；归母净利润1.10亿，同比大幅增长170.5%。 点评：  三文鱼行业需求强势复苏，公司一季度利润大幅增长。 根据Data Salmon报告，全球三文鱼销售价格均呈现快速回升态势。2021年智利销往美国鱼柳Trim D行业平均价格同比增长33%，智利销往中国上海整鱼行业平均价格同比上涨41%。受三文鱼价恢复影响，公司一季度归母净利润1.10亿，同比大幅增长170.5%，大超市场预期。其中，核心子公司Australis单季度实现净利润1.89亿，同比增长251.9%；毛利率达18.96%，同比大幅增加27.21pct。由于鱼价上升显著，消耗性生物资产公允价值变动收益1.66亿元，同比增加382.72%。  公司发布定增预案，控股股东拟全额认购，资本结构有望改善。 公司发布定增预案，拟募资5.16-7.73亿元，由控股股东佳沃集团全额认购，在扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。2022Q1公司财务费用1.08亿元，同比上升0.37亿元；资产负债率89.56%，同比下降4.47pct。此次定增有助于降低公司财务风险，改善资本结构并助力公司利润释放。  公司发力3R预制菜，打造未来增长“新引擎”。 公司主要推出专注于家庭消费细分市场品牌“Mama Bear”、“佳沃鲜生”及“馋熊同学”等品牌，2021年增值产品销量同比增加45%。2022年公司将重点发力分销、零售、餐饮、专卖、礼赠5个销售通路。国内的三文鱼市场价格高、增速快。随着中国市场开拓，公司毛利率有望提升。  盈利预测、估值与评级。 受三文鱼行业景气度大幅回升影响，上调公司盈利预测。预计2022-2024年公司营收分别57.21/69.45/84.51亿元，同比分别为24.44%/21.40%/ 21.69%；归母净利润分别为2.43/ 4.08/7.07亿元，同比分别为184.21% /67.96%/73.20%；EPS分别为0.57/1.64/2.62元。参考可比公司23年的平均估值水平，维持目标价为34.9元，维持“买入”评级。  风险提示 自然灾害风险；汇率波动风险；食品安全风险 Tabl e_First|Taummar y|Tabl e_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4525.0 4597.2 5720.7 6944.8 8451.2 增长率（%） 32.01% 1.60% 24.44% 21.40% 21.69% EBITDA（百万元） -434.3 180.1 791.0 1096.3 1583.6 净利润（百万元） -713.2 -288.7 243.1 408.3 707.2 增长率（%） -464.20% 59.52% 184.21% 67.96% 73.20% EPS（元/股） -4.09 -1.66 1.40 2.34 4.06 市盈率（P/E） -5 -13 16 9 5 市净率（P/B） -10.3 -5.7 -9.0 -219.8 5.6 EV/EBITDA -16.9 43.8 12.0 8.4 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 18 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 04 月 18 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 21.99 元 目标价格： 34.90 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 174/134 流通 A 股市值（百万元） 2,758 每股净资产（元） -2.78 资产负债率（%） 88.78 一年内最高/最低（元） 25.86/9.53 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《佳沃食品（300268）：三文鱼价格恢复性上涨，子公司同比大幅减亏》2022.04.10 2、《佳沃食品（300268）：需求景气上行，大力布局国内市场》2022.02.14 3、《佳沃食品（300268）：净利润改善，三文鱼新品类陆续上市》2021.10.28 4、《佳沃食品（300268）：A 股三文鱼稀缺标的，掘金高成长赛》2021.10.18 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%4/116/118/1110/11 12/112/11佳沃食品 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司重大事项点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 171 184 286 347 423 营业收入 4525.0 4597.2 5720.7 6944.8 8451.2 应收账款+票据 355 385 557 676 823 营业成本 4807.3 4317.9 4684.9 5594.9 6519.9 预付账款 380 130 330 401 488 营业税金及附加 2.2 9.8 26.2 31.9 38.8 存货 2379 2476 3053 3646 4249 营业费用 175.3 176.7 228.8 312.5 380.3 其他 139 158 178 212 255 管理费用 155.1 148.4 171.6 208.3 253.5 流动资产合计 3424 3334 4404 5283 6238 财务费用 410.9 264.3 222.0 231.7 204.5 长期股权投资 0 1 1 1 1 资产减值损失 -19.7 -142.7 -177.6 0.0 -25.4 固定资产 1475 1740 1837 2028