京东集团(SW(9618.HK)疫情管控扰动增长，驰援疫区彰显社会责任

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 疫情管控扰动增长，驰援疫区彰显社会责任 ■1Q22 业绩前瞻：我们预计公司 Q1 收入同比+16.5%至 2,367 亿元，略低于市场预期，主要由于进入 3 月以来国内部分地区疫情反复扰动增长。我们预计季度内直营和服务及其他收入分别同比增加 16.1%和19.0%。预计调整后净利润 26 亿元，对应调整后净利率同比-0.9pcts 至1.1%，主要由于春晚期间的红包补贴、疫情影响下履约费用抬升以及新业务调整及人员优化相关费用的影响。 ■疫情管控扰动增长，但预计整体表现依旧具有韧性：进入 3 月以来国内局部地区疫情反复, 给宏观及消费带来挑战，且本轮疫情管控较为严格，也对仓储运营及履约时效造成一定冲击。根据 NBS，3 月社会消费品零售总额同比-3.5%，我们计算得同期实物商品网上零售额同比+2.7%。但鉴于自营模式对供应链具备一定管控能力，我们认为公司收入增长仍有望录得优于行业大盘的表现。 ■管理层平稳交接，助力疫区彰显社会责任：近期公司宣布徐雷接替刘强东担任首席执行官，而刘强东则继续担任董事会主席，致力于公司的长期战略设计及重大战略决策部署，徐雷自 2018 年 7 月担任京东零售 CEO 以来，推进了全渠道部署以及下沉市场和平台生态的建设，且目前公司内部已形成由战略执行委员会（SEC）和战略决策委员会（SDC）为核心的集体决策和快速响应机制，充分保障了内部战略执行的稳定性和延续性。疫情以来，公司积极调配人力物资等驰援上海地区，彰显了社会责任与担当。4 月 10 日，公司参加上海疫情防控工作发布会，宣布超 8 万件母婴物资、超 10 万件药品及防疫物资已运抵上海，此外京东物流向上海调配了首批约 2,000 名快递小哥。根据新浪财经，4 月 16 日，京东上海保供临时专仓开启试运营，首期投用面积约 2,000 平方米，后续可扩容至 6,000 平方米，京东超市将联合超 100家品牌商直送入仓，目前已调运食品、母婴等民生必需品超 22.7 万件。 ■关注用户的精细化运营，看好长期用户增长前景：我们认为近 2 年公司的用户拉新已卓有成效，在当前宏观疲软的态势下，公司将更加关注用户的增长质量及精细化运营。根据 QuestMobile，京东 APP 在1-3 月的 DAU/MAU 比率分别同比+1.7/2.1/1.6pcts 至 25.2/24.3/24.8%。中短期公司对用户策略有所调整，我们认为京东的用户体量仍有较为可观的增长空间，品类扩张、全渠道策略以及平台生态的推进都是成为未来用户增长的重要驱动力。 ■投资建议：维持买入-A 评级，12 个月美股和港股 SOTP 目标价至 83美元和 324 港币。在国内整体消费的疲软态势下，公司依旧保持着收入和用户增长活力，业绩的韧性彰显，同时市场下沉战略的执行和京东零售及物流的规模效应使中期增长前景更清晰。我们预计公司Table_Tit le 2022 年 04 月 18 日 京东（JD.US/9618.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 海外科技 投资评级 买入-A JD.US 维持评级 12 个月目标价: 83.00 美元 股价(2022-04-14) 56.56 美元 9618.HK 维持评级 12 个月目标价: 324.00 港币 股价(2022-04-14) 226.40 港币 交易数据 JD.US 总市值（百万美元） 88,176 流通市值（百万美元） 88,176 总股本（百万股） 1,559 流通股本（百万股） 1,559 12 个月价格区间(美元) 41.56-92.69 9618.HK 总市值（百万美元） 89,710 流通市值（百万美元） 89,710 总股本（百万股） 3,110 流通股本（百万股） 3,110 12 个月价格区间(港币) 160.10-365.00 资料来源：彭博 Table_M ar ketInfo 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 周蓓蓓 报告联系人 zhoubb@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 京东：零售主业表现稳健，注重有质量的用户增长 2022-03-13 京东：预计零售主业表现依旧稳健，新业务投入保持纪律性 2022-01-12 京东：业绩彰显韧性，零售主业增势稳健 2021-11-19 京东：预计在供需压力下仍能维持稳健增势 2021-10-15 京东：用户单季新增创新高，核心零售业务增势稳健 2021-08-26 京东：增长势头稳健，新业务加大投入 2021-07-18 京东：业绩超预期，以增长为重中之重 2021-05-22 股票报告网 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022/2023 年的收入增速分别为 17%/19%，调整后净利润分别为 193亿/318 亿元,调整后净利率分别为 1.7%和 2.4%。 ■风险提示：用户增长不及预期；在品类扩张、物流技术等领域的投入拉低整体利润率；全球供应链持续紧缺；中概股退市风险。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 745,802 951,592 1,114,969 1,322,748 1,540,580 非通用会计准则净利润 16,828 17,207 19,327 31,847 44,146 非通用会计准则每股收益（元） 10.8 10.8 12.0 19.5 26.8 每股净资产(元) 146.7 158.8 132.2 113.5 103.8 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非通用会计准则市盈率(倍） 35.5 35.7 32.1 19.7 14.3 市净率(倍) 2.6 2.4 2.9 3.4 3.7 非通用会计准则净利润率 2.3% 1.8% 1.7% 2.4% 2.9% 净资产收益率 22.3% -1.4% -2.2% 3.0% 9.1% 股息收益率 0 0 0 0 0 ROIC 5.0% 2.8% 2.1% 5.3% 11.3% 数据来源：公司财报，安信证券研究中心预测 股票报告网 3 公司快报/京东 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：京东 – 1Q22 业绩前瞻 百万元 1Q21 4Q21 1Q22 QoQ YoY 彭博一致预期 ‘+/- 彭博一致预期 总收入 203,176 275,907 236,660 -14.2% 16.5% 241,230 -1.9% - 在线直营 175,282 234,675 203,456 -13.3% 16.1% - 服务及其他 27,894 41,232 33,203 -19.5% 19.0% 成本 -174